Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские евробонды и локальные облигации выглядят привлекательно, однако внешний фон остается весьма нестабильным


[18.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

На рынке сохраняются коррекционные настроения после безостановочного роста с начала месяца. Рекомендуем внимательно следить за внешним нестабильным фоном – при восстановлении аппетита к риску рекомендуем к покупке следующие банковские облигации:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,51/9,60%/0,88**): выпуск торгуется с премией к ОФЗ более 500 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+ 40% за 2010 г.).

• Внешпромбанк, БО-1 (B2/B-/-) (99,93/9,60%/0,61): выпуск торгуется с завышенной премией к ОФЗ в размере 571 б.п. На наш взгляд, риски связанные с высокой концентрацией ресурсной базы (обслуживает счета Транснефти) и портфелем ликвидности на горизонте до ближайшей оферты
находятся на низком уровне. В результате, короткий ломбардный выпуск эмитента в рамках стратегии buy&hold выглядит привлекательно.

Первичное предложение

• УБРиР, 02 (-/B-/-): ориентир ставки купона - 9,3-9,8% (YTP 9,51-10,04%) годовых к 1,5-летней оферте. УБРиР с активами в 76 млрд. руб. (по МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам бизнеса Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшими показателями обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, прайсинг по выпуску на уровне 9,30 -9,80% даже по нижней границе предполагает премию 105 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и 80 б.п. к Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно щедро.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю после публикации индексов PPI и CPI инфляционные ожидания инвесторов несколько снизились, что на достаточно волатильном внешнем фоне позволило госбумагам США подрасти - за неделю доходность UST’10 снизилась на 22 б.п. - до 3,41%, UST’30 – на 17 б.п. - до 4,47%. На этой неделе выйдут данные по рынку жилья США, который все еще выглядит очень слабо – ожидаем консолидацию treasuries на достигнутых уровнях.

Одними из ключевых данных прошлой недели были индексы PPI и CPI. Так, в четверг вышли данные по индексу цен производителей – рост цен в марте составил 0,7% (м/м) и 5,8% (г/г). Рост оказался немного меньше ожиданий рынка, однако он ускорился в годовом выражении относительно февраля (5,6%). Достаточно нейтральными оказались данные по потребительской инфляции, которая в марте выросла на 0,5% (м/м) и на 2,7% (г/г), при этом индекс Core CPI, который отлеживается ФРС, вырос всего на 0,1% (м/м). В результате, рост инфляции в основном подталкивается немонетарными факторами (ценами на энергоносители), и ее рост остается все еще умеренным, что позволило госбумагам США завершить прошлую неделю в зеленой зоне.

Ожидаем, что на этой недели UST будут консолидироваться на достигнутых уровнях – в мировой экономике остается еще много «черных лебедей», которые могут проявить себя в любой момент. С другой стороны, в США начался сезон отчетности по итогам I кв. 2011 г. – ожидаем позитивных результатов корпораций.

Из главных проблемных тем необходимо отметить статистику по Китаю – рост ВВП страны сохраняется на высоком уровне при дальнейшем возрастании инфляционных рисков. В этом ключе ЦБ КНР вновь повысил в воскресенье резервные требования к банкам на 0,5% - до 20,5%. Кроме того, вновь накаляется ситуация вокруг Греции – МВФ рекомендует изучить вопрос о реструктуризации долгов страны. Отметим, что это крайне негативно скажется на банках Европы, которые являются основными держателями бондов Греции.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В то время как на прошлой неделе котировки treasuries достаточно активно росли, доходности суверенных евробондов развивающихся стран торговались в боковом диапазоне, в результате чего спрэд к базовой кривой за неделю заметно расширился. На фоне снижения инфляционных рисков по США при сохранении нейтрального внешнего фона ожидаем повышение котировок госбумаг ЕМ.

За неделю доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,7%, RUS’20 – выросла на 2 б.п. – до 4,85% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 17 б.п. – до 129 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 18 б.п. – до 265 б.п.

За счет снижения кривой UST на ослаблении инфляционных ожиданий спрэд к госбумагам ЕМ заметно расширился с локальных минимумов, так и не преодолев минимум апреля 2010 г. При текущих высоких ценах на нефть и нейтральном внешнем фоне «сырьевые» бумаги выглядят привлекательно и могут показать рост по итогам недели. Отметим, что индекс по бумагам РФ находится выше данного уровня сопротивления на 40 б.п. при всего 14 б.п. по индексу бондов Мексики и 4 б.п. – Бразилии.

Из «не сырьевого» сегмента интересно выглядят бонды Белоруссии - министр финансов РФ А.Кудрин считает, что переговоры по условиям предоставления РФ кредитов Белоруссии могут завершиться в течение месяца.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, на прошлой неделе ОФЗ скорректировались после бурного роста с начала апреля – поводом стал внешний негатив при росте ставок NDF. Вместе с тем, уже в пятницу снижение приостановились, и на рынок начали возвращаться покупатели. На этой неделе мы ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях; все внимание будет обращено на внешний фон и ставки NDF.

На прошлой неделе было зафиксирован существенный рост кривой NDF от своих локальных минимумов, который составил 25-30 б.п. Это стало хорошим поводом для коррекции ОФЗ, которые росли практически без остановки с начала апреля. Уже к пятнице на рынке были заметны покупатели в длинном конце кривой на фоне приостановки роста валютных свопов.

На текущий момент длинный конец кривой ОФЗ все еще остается привлекательным при широких спрэдах к кривой NDF. Вместе с тем, ожидаем, что инвесторы будут действовать достаточно осторожно в связи с неоднозначностью внешнего фона и возможной волатильностью ставок NDF. Хорошим индикатором спроса по-прежнему являются итоги аукционов ОФЗ – на текущую среду в плане Минфина стоит выпуск ОФЗ 25077.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ вслед за ростом кривой ОФЗ также наблюдалась фиксация прибыли инвесторами. На текущей неделе ожидаем консолидацию рынка на текущем уровне – при сохраняющейся избыточной ликвидности внешний фон выглядит неоднозначно, что будет снижать аппетит к риску инвесторов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов стабилизировался чуть выше отметки в 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на отметке 3,15% годовых. Рубль незначительно ослаб, консолидируясь на отметке 33,7 руб. по корзине. Текущий объем ликвидности позволяет продолжить прохождение налоговых дат практически безболезненно для ставок на МБК и РЕПО.

После прошедшей коррекции на прошлой недели рублевые облигации выглядят достаточно привлекательно при сохраняющемся избытке ликвидности. Вместе с тем, важным фактором для рынка будет внешняя конъюнктура, которая будет оказывать влияние на валютные свопы и кривую госбумаг.

Кредит Европа банк (Ba3/-/BB-) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8-8,5% (YTP 8,16-8,68%) годовых к погашению через 3 года. На текущий момент в обращении на рынке находится выпуск серии 6 облигаций Кредит Европа банка, который торгуется с доходностью 7,39% и дюрацией 1,3 года при спрэде к ОФЗ 222 б.п. Выпуск лежит на кривой ХКФ Банк – Глобэкс, что отвечает кредитным метрикам банка с рейтингом на уровне Ba3/BB-. Прайсинг по новому выпуску предусматривает премию к суверенной кривой в диапазоне 173-225 б.п. В результате, предложение Кредит Европа банка выглядит достаточно скромно – рекомендуем участвовать в займе лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

Магнит (-/-/-) открыл книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-06. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 7,75-8% (YTM 7,9-8,16%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг по новому выпуску Магнита предусматривает премию к кривой эмитента на уровне 23-50 б.п. при премии к ОФЗ 153-179 б.п., что выглядит интересно. Вместе с тем, в связи с отсутствием кредитных рейтингов, облигации не будут включены в Ломбардный список ЦБ.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: