Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Россельхозбанк опубликовал нейтральную отчетность по МСФО за 1 полугодие


[19.09.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Россельхозбанк (Ваа3/-/ВВВ-): итоги по МСФО за 1 полугодие 2013 года.

Банк представил нейтральную отчетность. При этом сокращение отчислений в резервы на фоне предыдущего роста NPL вызывает тревогу. В плюс отметим сохранение маржинальности, однако уровня генерируемой прибыли, на наш взгляд, недостаточно для потребностей в капитале. Причин для самостоятельного апсайда в бумагах РСХБ, на наш взгляд, нет.

Комментарий. В целом, Банк предоставил нейтральную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2013 года. Однако есть несколько моментов, на которые мы бы хотели обратить внимание.

Качество кредитного портфеля и резервирование вызывают тревогу. На наш взгляд, для Банка это самый острый вопрос на сегодняшний день. Обращаем внимание, что в полугодовой отчетность Кредитная организация не приводит данные по качеству кредитного портфеля. За последние 12 месяцев РСХБ рос немногим быстрее рынка: «+19,6%» по кредитному портфелю. Тем не менее, в противовес общему тренду, реагирующему на ухудшение ситуации в российской экономике, за отчетный периоду Эмитент снизил отчисления в резервы до 10 млрд руб. против 15 млрд руб. за а.п.п.г. И это при том, что по 2012 году Банк продемонстрировал довольно высокие темпы роста NPL (90+) – с 7,3% до 9,1%. Напомним, что понижение в августе текущего года рейтинга от Fitchg на 1 ступень было связано как раз с качеством активов. Согласно отчету агентства, «признанные проблемные кредиты в совокупности находились на уровне 25% портфеля» на конец 2012 года. На этом фоне снижение отчислений в резервы несколько настораживает. Для примера, ВТБ увеличил объем отчислений в 1,6 раза, Газпромбанк – в 2,6 раза. По данным того же Fitch, уровень резервирования по всем признанным проблемным кредитам (неработающие и реструктурированные кредиты) – 34% на конец 2012 года. Таким образом, сохраняются существенные риски по фиксированию убытков по имеющемуся портфелю в будущем.

Еще одним моментом, не позволяющим в полной мере оценить масштаб проблем является долгосрочная дюрация кредитного портфеля (отсутствие амортизации в большинстве случаев). Соответственно, риски проявляются с заметным временным лагом от реального момента их возникновения.

Также стоит отметить, что, по данным отчетности, «в августе 2013 года образовавшийся в результате сильных дождей паводок в Дальневосточном федеральном округе нанес серьезный ущерб ряду регионов, в которых у Группы имеются региональные филиалы, а также клиенты и заемщики. В настоящее время Группа проводит оценку того, как аномальные климатические условия (паводок) повлияют на консолидированную финансовую отчетность». Как мы понимаем, РСХБ уже сейчас начал переговоры с государством об оказании поддержки Банку для реструктуризации кредитов из ДФО.

Маржиналность и рентабельность остались на прежнем уровне. В «плюс» РСХБ отметим сохранение уровня маржинальности при уже отмеченном хорошем росте масштабов бизнеса. Соответственно это принесло ощутимое увеличение процентных доходов (+12%), что в купе с сокращением в резервы (-35%) дало хороший результат по чистым процентным доходам (после резервирования) – «+72%». Поддержали данный тренд и комиссионные доходы (+46%). Тем не менее, показатели рентабельности деятельности Кредитной организации остаются низкими (ROAE составил 0,68% при 6% у ВТБ, 6,7% у ПБ и 21% у Сбербанка). Причина – растущие операционные расходы и недополучение прибыли по операциям с ценными бумагами и валюте, что однако не удивительно, учитывая конъюнктуру 2 квартала текущего года.

Достаточность капитала? Отметим, что при текущих рисках Банк с точки зрения достаточности капитала должен чувствовать себя не вполне уверенно. Н1 на конец 1 полугодия составил 13,38%. И хотя у Сбербанка схожие уровни – 13,16%, тем не менее, на наш взгляд, по качеству активов последний чувствует себя более уверенно. Для сравнения, у ВТБ – 15,15%, у ГПБ – 11,06%. На наш взгляд, у РСХБ в ближайшее время вопрос пополнения капитала станет актуальным. Напомним, что помимо рисков по активам, он потребуется и в рамках роста масштабов бизнеса.

Банк является активным заемщиком на долговом рынке. Напомним, что уже после отчетной даты Банк разместил 5-летние еврооблигации на 800 млн долл. и облигации на 10 млрд руб. с 2-летней офертой. Впрочем, понижение рейтингов РСХБ в 3 квартале 2013 года (и от Fitch, и от Moody’s) привело к расширению спрэдов к другим госбанкам. Особенно это было хорошо видно в евробондах. Так, в бумагах с погашением в 2017 году мы видели расширение спрэда к Сбербанку с уровней в 40 б.п. на начало года до более чем 100 б.п. На наш взгляд, существенных предпосылок для самостоятельного апсайда у еврооблигаций Россельхозбанка пока нет.

ЕАБР (А3/ВВВ/ВВВ): первичное предложение.

Облигации ЕАБР могут найти интерес инвесторов ближе к нижней границе индикатива, учитывая обозначенную премию от 30 б.п. к вторичному рынку.

Комментарий. ЕАБР планирует в конце сентября – начале октября провести book-building двух 7-летних выпусков облигаций серий 06 и 07 общим объемом 10 млрд руб. Индикатив ставки купона составляет 8,0-8,50% годовых, что соответствует доходности 8,16-8,68% годовых к оферте через 3 года.

Напомним, что в июле ЕАБР разместил облигации серии 05 на 5 млрд руб. с доходностью 7,85% годовых к оферте через 2 года. Сейчас выпуск торгуется выше номинала – 100,25%, что отвечает доходности 7,72% годовых (спрэд к кривой ОФЗ 140-145 б.п.), но ликвидность бумаг низкая.

Новые бонды ЕАБР серий 06 и 07 к кривой ОФЗ дают спрэд от 175 б.п. (как и при размещении в июле) и предлагают заметную премию ко вторичному рынку более 30 б.п., что делает бумаги более интересными, в том числе компенсируя традиционно низкую ликвидность бумаг банка. Мы считаем, что облигации ЕАБР найдут интерес инвесторов ближе к нижней границе – с доходностью от 8,2% годовых. Вместе с тем, конкуренцию по доходности выпускам ЕАБР на вторичном рынке могут составить более короткие биржевые облигации Газпромбанка (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) серий БО-10, 11, 12 с доходностью 8,5% и дюрацией 1,74 года, но эмитент уступает по уровню кредитных рейтингов как минимум на 1 ступень.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: