Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Борец" дебютирует с евробондами и высокой премией


[19.09.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

«Борец» дебютирует с евробондами и высокой премией: рекомендуем участие

Производитель оборудования для добычи нефти, компания «Борец», размещает в четверг долларовые еврооблигаций объемом $420 млн под ориентир доходности 7,625% годовых. Несмотря на предстоящий после размещения рост долговой нагрузки компании, она все же будет ниже, чем у таких компаний как Евраз и ТМК, имеющих схожий кредитный рейтинг. В то же время, учитывая обозначенный ориентир, эмитент предлагает существенную премию к обращающимся евробондам этих компаний.

На наш взгляд, справедливая доходность нового 5-летнего выпуска компании «Борец» составляет 7,0-7,2%, что подразумевает схожую премию к среднерыночным свопам с евробондом EVRAZ-18. Таким образом, обозначенный компанией ориентир по доходности в 7,625% предлагает премию порядка 50 б.п. к справедливому, на наш взгляд, уровню. В этой связи мы оцениваем размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

Сфера деятельности

Компания специализируется на разработке, производстве и реализации оборудования для добычи нефти, а также на его сервисном обслуживании. Основной продукцией компании «Борец» являются погружные электроцентробежные и винтовые насосы для добычи нефти, а также погружные и поверхностные установки для повышения давления внутри нефтеносного пласта. В состав компании входят производственный блок, подразделение разработки нефтедобывающего оборудования и сервисный блок, в которых занято свыше 9000 сотрудников. География потребителей продукции и услуг компании «Борец» представлена компаниями в 24 странах мира.

Финансовое состояние.

Выручка компании «Борец» по МСФО в 1П13 выросла на 5% в годовом исчислении до $385 млн, а показатель EBITDA снизился на 6% до $64 млн, в результате чего рентабельность по EBITDA компании сократилась до 16,7% против 18,5% в 1П12. Свободный денежный поток компании в 1П13 уменьшился в 3 раза до $18 млн. Общий долг компании снизился к концу 1П13 на 16% до $96 млн, тогда как Чистый долг уменьшился на 42% до $19 млн. После размещения дебютного выпуска евробондов отношение показателя Чистого долга к LTM EBITDA компании, по нашим оценкам, составит 3,3х против 0,1х на конец 1П13.

Оценка справедливой доходности.

На наш взгляд, текущий рейтинг «Борца» от агентства Moody’s на отметке «В1» будет точнее отражать действительное кредитное качество эмитента после размещения евробонда и роста долговой нагрузки до 3,3х Чистого долга к LTM EBITDA, нежели рейтинг «BB», который сейчас удерживает по компании агентство S&P. В этой связи, в оценке дебютного выпуска еврооблигаций компании мы ориентировались на обращающиеся евробонды двух российских компаний со сравнимым рейтингом и долговой нагрузкой – Евраз (B+/B1/BB-) и ТМК (B+/B1/-), чья долговая нагрузка в терминах отношения Чистого долга к EBITDA на конец 1П13 составляла 4,7х и 3,8х, соответственно. Для сравнения, отношение Чистого долга к EBITDA схожей по сфере деятельности компании Eurasia Drilling составляло на конец 1П13 лишь 0,6х.

Предлагаемая эмитентом доходность на уровне 7,625% подразумевает спред к среднерыночным свопам на уровне 602 б.п., что дает премию к Z-спреду евробонда компании Евраз EVRAZ-18 (YTM – 6,94%, Z-спред – 556 б.п.) на уровне 45 б.п и премию к Z-спреду выпуска компании ТМК TRUBRU-18 (YTM – 6,28%, Z-спред – 500 б.п.) в размере 100 б.п. Учитывая разницу в долговых нагрузках компании, а также обозначенные выше премии, справедливая доходность нового 5-летнего евробонда компании «Борец» составляет 7,0-7,2%, что подразумевает схожую премию к среднерыночным свопам с евробондом EVRAZ-18. Несмотря на в полтора раза большую долговую нагрузку Евраза (по сравнению с тем, какая нагрузка будет у «Борца» после размещения), мы считаем уровень доходности в 7,0-7,2% справедливым ввиду низкой степени известности эмитента среди инвесторов, а также более скромных размеров самой компании.

Рекомендация

Обозначенный компанией ориентир по доходности в 7,625% предлагает премию порядка 50 б.п. к справедливому, на наш взгляд, уровню. Широкая клиентская база компании, включающая надежные подконтрольные государству компании (например, такие как «Роснефть» в России) позволяет ожидать получения стабильного свободного денежного потока компанией для обслуживания долга. Помимо этого, компания таргетирует уровень долговой нагрузки в 2,0х по соотношению Чистый долг/EBITDA. В этой связи после размещения евробонда и увеличения долговой нагрузки до отметки выше 3,0х, мы ожидаем, что менеджмент компании сосредоточит усилия на ее снижении. На этом фоне, а также с учетом предлагаемой эмитентом премии к справедливому уровню, мы оцениваем размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: