Комментарий трейдера:

Облигации: На прошлой недели рост доходности UST'10 был остановлен выступлением Дж.Йеллен, а котировки ОФЗ 26207 удержали 104 фигуру. В начале текущей недели ожидаем сохранение консолидации; ближайшие значимые события ожидаются в среду - выступление Б.Бернанке в Вашингтоне и публикация данных по розничным продажам в США, инфляции и рынку недвижимости за октябрь. В частности, сохранение низкой инфляции может благоприятно сказаться на доходность treasuries.

Глобальные рынки

Глобальный долговой рынок в ожидании новых идей демонстрирует низкую активность.

В отличие от глобального рынка акций, где отмечалось оживление, на глобальном долговом рынке в пятнице наблюдался штиль. Представленные данные из ЕС об индексе потребительских цен отразили усиление дефляционного давления, что вкупе со слабыми темпами восстановления экономики позволяет предположить, что в принятии решения о возможном запуске кредитного аукциона у ЕЦБ «развязаны руки». В рамках американской сессии были представлены данные о состоянии промышленности, где сохраняется замедление темпов восстановления. Подведя итоги, можно сделать вывод, что говорить о том, что экономики ключевых регионов уже способны без внешних стимулирований показывать результаты, пока рано.

На глобальном валютном рынке пара EUR/USD в пятницу продемонстрировала небольшое восстановление. Поводом для ослабления доллара стали неутешительные данные из производственного сектора США, что дало основания надеяться на снижение риска сворачивания мер монетарного стимулирования ФРС. По итогам недели соотношение составило 1,3496х.

Сегодня мы не ждем сильных изменений на глобальных площадках. Инвесторы, вероятнее всего, будут по-прежнему находиться в ожидании новых идей.

Еврооблигации

Инвесторы начали покупать российские евробонды с выходом данных из США. Ожидаемо хуже рынка закончил день сегмент частных банков.

В ожидании данных о промпроизводстве инвесторы большую часть торгового дня в пятницу не совершали активных действий, предпочитая преимущественно нейтральную позицию. С выходом данных из США спрос на развивающихся рынках дал шанс российским бумагам. На суверенной кривой рост был в рамках 30-50 б.п. Аналогичная динамика была и в сегменте корпоративных бумаг. Драматической ситуацией выглядела в бумагах ТКС банка, где снижение котировок доходило до 400 б.п. по итогам дня по суборду банка. Мы пока имеем довольно настороженную позицию в отношении всей ситуации и считаем, что новации в законопроекте могут нанести урон не только бумагам ТКСа, но и другим банкам, которые реализуют продажу карт не в офисе. В целом бумаги частных банков показывали отрицательное движение котировок. Помимо отмеченного ТКС Банка, негативно день заканчивали бумаги ХКФ Банка, Русского Стандарта.

Сегодня ждем продолжения покупок на рынке.

FX/Денежные рынки

По итогам недели рубль продемонстрировал укрепление позиций.

В рамках дневной сессии национальная валюта демонстрировала нейтральную динамику. Инвесторы в отсутствие четких сигналов с внешних площадок, где также наблюдалась низкая активность, предпочитали не совершать резких движений. Оживление на рынок пришло с публикацией данных из США о состоянии промышленного сектора, которые оказались хуже прогнозов. Участники расценили данную публикацию как однозначный фактор в пользу того, что ФРС в ближайшее время будет вынуждена удерживать не только процентные ставки на низком уровне, но и сохранить параметры программы выкупа активов. При этом наблюдалось ослабление доллара относительно других валют. На фоне этого рубль смог укрепиться относительно доллара до уровня 32,57 руб., стоимость бивалютной корзины по итогам дня составила 37,71 руб.

На денежном рынке ситуация пока сохраняется комфортная. Ставки МБК, несмотря на уплату страховых взносов, не продемонстрировали существенного изменения - Mosprime o/n – 6,24%. Остатки на корсчетах и депозитах пока также не претерпели существенных изменений. Тем не менее уже в середине недели банкам предстоит перечислить в бюджет НДС ( 50-70 млрд руб. – наша оценка), что должно сместить соотношение спроса и предложения и стать поводом для роста ставок в пределах 5-10 б.п.

У рубля на этой неделе есть неплохие шансы продемонстрировать укрепление. При этом, как мы полагаем, наиболее сильного роста рубля следует ждать ближе к концу недели.

Облигации

Несмотря на данные о промпроизводстве, оптимизм инвесторов был довольно сдержанным.

Реакция инвесторов на две ключевые новости для инвесторов на прошедшей неделе – выступление будущего главы ФРС госпожи Йеллен и данные о промпроизводстве США, которые оказались хуже прогноза, тем не менее, не отразились на уверенном росте котировок в сегменте госдолга. Безусловно, итог дня был исключительно в «зеленой зоне», однако максимальным рост был только по выпуску 26211, который прибавил 60 б.п. В остальных бондах рост цен ограничивался планкой в 20 б.п. Вместе с тем, поводов не расти на этой неделе у рынка довольно мало, особенно учитывая, что неделя станет довольно нейтральной в части новостного фона с глобальных рынков. В корпоративном сегменте, конечно, ключевой новостью стала информация о нововведениях в отношении закона о потребительском кредитовании, которые могут негативно отразиться на бизнесе ТКС Банка. Однако, в отличие от рынка евробондов продажи не были столь драматичными. В целом максимальное снижение цен было на уровне 70 б.п.

В части экономики отметим, что Минэкономразвития представило новый прогноз по инфляции за ноябрь. Новые цифры в 6,3-6,4% в целом опережают наиболее пессимистические прогнозы.

Сегодня ждем покупок.

В фокусе: ТКС-Банк: Анализ ситуации.

На наш взгляд, риски внесения негативных для банковского ритейла законодательных поправок сохраняются. Причем в текущем виде, надо отметить, поправки затронут не только ТКС-Банк, но и другие розничные банки, в том числе и сегмент POS-кредитования, оказывающий свои услуги зачастую через оформление кредитных карт в точках розничной торговли. С точки зрения долговых бумаг, под наибольшим ударом оказываются наиболее «длинные» займы, в частности, субординированные. В случае же непринятия поправок, несмотря на возникающий позитив, бумагам ТКС-Банка, на наш взгляд, может быть сложно вернуться на прежний уровень в силу появившейся настороженности инвесторов.

Комментарий. В СМИ в пятницу появилась информация о внесении поправок к проекту федерального закона № 136312-5 «О потребительском кредитовании».

Поправка, содержит следующую формулировку: «электронное средство платежа должно быть передано заемщику в месте нахождения кредитора (его структурного подразделения) способом, позволяющим однозначно установить, что оно было получено заемщиком лично либо его представителем». В рамках построения бизнеса ТКС-Банка данная формулировка в текущем виде, по сути, исключает возможность пересылки кредитных карт через почту или использование курьерской сети.

Поскольку у ТКС-Банка нет филиальной сети, данная новость вызвала крайне негативную реакцию в акциях и облигациях/еврооблигациях Банка. Эмитент, надо отметить, оперативно отреагировал на происходящие события, опубликовав пресс-релиз и проведя conference-call с инвесторами. Основной посыл обоих действий был следующий:

1. Закон о Потребительском Кредитовании был на рассмотрении в течение нескольких лет. Он в настоящее время проходит второе чтение в Государственной Думе.
2. Предлагаемый в настоящее время новое предложение было неправильно истолковано некоторыми комментаторами и изначально подразумевало, что кредитные карты могут быть получены только путем получения в фиксированной точке (т.е. отделении). Наше понимание, сложившееся из беседы с авторами этого законопроекта, заключается в том, что законодатели намерены исключить нежелательные безыменные рассылки кредитных карт.
3. У нас есть понимание того, что курьерская служба ТКС банка не подпадает под действие настоящего пункта, так как мы поставляем карты только с предварительного согласия клиента.

В пятницу же (в 16.10) на Lenta.ru (http://lenta.ru/news/2013/11/15/mistake/) появилось опровержение со стороны одного из авторов поправки – Аксакова А.Г.: «В поправке к закону о потребительском кредитовании содержалось положение, что банковская карта должна быть передана заемщику в структурном подразделении кредитора способом, позволяющим однозначно установить, что карту получил заемщик лично или его представитель. Как пояснил Аксаков, в этом предложении перед словом «способом» был пропущен союз «или», который меняет смысл поправки.».

Казалось бы, поступающая в течение дня информация должна была несколько «успокоить» инвесторов. Тем не менее, как мы видим из котировок акций, наиболее оперативно реагирующих на происходящие события, особой уверенности в выравнивании ситуации у участников рынка не появилось.

На наш взгляд, сохраняются риски внесения негативных для банковского ритейла законодательных поправок. Причем в текущем виде, надо отметить, поправки затронут не только ТКС-Банк, но и другие розничные банки, в том числе и сегмент POS-кредитования, оказывающий свои услуги зачастую через оформление кредитных карт в точках розничной торговли. С точки зрения долговых бумаг, под наибольшим ударом оказываются наиболее «длинные» займы. В частности, субординированные еврооблигации с погашение 2018 году за пятницу потеряли более 4,2 п.п. в цене, заем с погашением в 2015 году «просел» более чем на 2,4 п.п.

В случае же непринятия поправок, несмотря на возникающий позитив, бумагам ТКС-Банка, на наш взгляд, может быть сложно вернуться на прежний уровень в силу появившейся настороженности инвесторов.