Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Риски в мировой экономике сохраняются - вчерашний отскок может смениться снижением


[10.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (Baa2/BBB-/BBB-) и НЛМК (Ba1/BBB-/ BBB-): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 51 и 80 б.п. соответственно, что полностью отражает кредитное качество эмитентов.

Кредитный риск уровня «BB»:

Евраз (-/B+/BB-) закрыл книги по 5-летним выпускам серии 5 и 7 с доходностью 8,58% годовых, что предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 125 б.п. Рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуски эмитента Сибметинвест, 1 и 2 (116,1/8,10%/2,82), которые дают премию к кривой госбумаг на уровне 140 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,38/8,30%/2,46): выпуск торгуется со спрэдом к экстраполированной кривой Мечела (B1/-/-) на уровне 40 б.п. при спрэде к ОФЗ в размере 181 б.п. При этом выпуск РУСАЛ Братск, 8 торгуется со спрэдом 172 б.п. Учитывая достаточно крепкий кредитный профиль РУСАЛа, наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд, необоснованно - рекомендуем к покупке выпуск серии 7.

ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (104,0/8,27%/0,50) & РМК-Ф, 3 (- /-/-) (104,2/8,7%/2,20): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время, операционные результаты за I кв. 2011 г. выглядят сильно (+45% продаж г/г). Доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 434 б.п. при 240 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендуем обратить внимание на новый выпуск серии 4, который дает премию к ОФЗ на уровне 257 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В рамках технической коррекции вчера treasuries отыграли снижение доходностей, которое наблюдалось накануне, однако 10-летние бонды так и не смогли закрепиться выше психологической отметки 3,0% годовых - доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 3,0%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,22%. Сегодня рынки будут следить за выступлениями официальных представителей ФРС.

Вчера на рынках наблюдался технический отскок котировок после снижения фондовых индексов США в течение 6 дней подряд. Вместе с тем, UST’10 так и не смогли закрепиться по доходности выше 3,0% годовых, что говорить о сохранение рисков на глобальных рынках. В честности глава ЕЦБ по итогам заседания регулятора так и не сказал ничего нового относительно монетарной политики и мер по преодолению долгового кризиса в Греции, что обрушило курс евро.

Что касается самих США, то данные статистики вчера вышли нейтральные – тренд на замедление экономики страны остается не сломленным. На этом фоне заместитель председателя совета управляющих ФРС Джанет Йеллен вчера заявила, что ФРС продолжит использовать инструменты монетарной политики для поддержания экономического роста в стране. Косвенно, это еще раз подтверждает то, что мягкая политика ФРС будет сохраняться продолжительное время, что при отсутствии базой инфляции (Core CPI) будет поддерживать котировки UST. Сегодня ожидается выступление главы ФРБ Нью-Йорка У.Дадли.

Вместе с тем, глава PIMCo на этой неделе продолжил негативно высказываться о госбумагах США, заявив, что не видит смысла инвестировать в бумаги с отрицательной реальной доходностью (относительно CPI). Кроме того, у властей США остается все меньше времени до начала августа для повышения предельного уровня долга, после чего страна может объявить технический дефолт по своим обязательствам. Судя по динамике UST, инвесторы не верят в данный исход событий.

В целом, на рынках сохранится фокус на развитие ситуации с долгами в ЕС, а также на статистику по США (в понедельник выйдет статистика по розничным продажам за май).

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Госбумаги развивающихся стран вчера проигнорировали подъем на мировых фондовых площадках при росте цен на нефть. Сегодня ситуация на рынках выглядит нейтрально, хотя по Китаю вышли умеренно негативные данные по торговому балансу, а Корея третий раз с начала года подняла учетную ставку.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,32%, RUS’20 – снизилась на 4 б.п. – до 4,46%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ также снизился на 6 б.п. – до 286 б.п., полностью нивелировав рост накануне.

Вчера спекулянты продолжили отыгрывать итоги заседания ОПЕК, состоявшегося накануне, после того как страны-участницы организации не смогли достичь консенсуса по квотам на добычу нефти. В результате Brent вплотную приблизилась к отметке $120 за баррель.

Легкий негатив сегодня добавила статистика по торговому балансу Китая, которая показала замедление темпов роста экспорта в мае до 19,4% (29,9% - в апреле). Также ЦБ Южной Кореи поднял процентную ставку в третий раз с начала года - до 3,25%. Не исключаем аналогичных действий и от ЦБ Китая сегодня или в начале следующей недели.

В целом, несмотря на высокие цены на энергоносители, существующие риски в мировой экономике сдерживают аппетит к риску на рынках ЕМ.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Благодаря локальному всплеску оптимизма на внешних рынках вчера в секторе ОФЗ преобладали покупки – мы не раз отмечали чрезмерно крутой наклон кривой ОФЗ и спрэды к ставкам NDF, находящиеся на локальных максимумах по длинным и среднесрочным бумагам. Не исключаем, что сегодня покупки могут сохраниться в преддверии длинных выходных.

На фоне сохраняющихся аппетитах Минфина по размещению ОФЗ и инфляционных рисках кривая госбумаг РФ приобрела чрезмерно крутой вид. При этом спрэд на длине 4-5лет к кривой NDF расширился до локальных максимумов на уровне 160 б.п. (120-130 б.п. месяцем ранее и 60-90 б.п. на растущем рынке в 2010 г.). Кроме того, спрэд RUS’18R-ОФЗ 26204 остается на уровне 100 б.п. при «справедливом» уровне 40-60 б.п.

Главной причиной данных дисбалансов является навес первичного предложения, который, впрочем, может несколько снизиться во II п/г 2011 г. В результате, данные индикаторы демонстрируют, что краткосрочный потенциал снижения доходности длинного конца кривой составляет до 40 б.п. в случае улучшения рыночной конъюнктуры. Отметим, что вчерашний рост котировок привел к снижению кривой ОФЗ всего на 5 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вслед за покупками в секторе ОФЗ, спрос вчера наблюдался и на корпоративные облигации и бонды РиМОВ. Ситуация на денежном рынке остается стабильной – ликвидности вполне достаточно, также с покупками на рынок выходят УК и пенсионные фонды. Сегодня ожидаем сохранения спроса на рублевые бонды в преддверии длинных выходных.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня снизился на 24 млрд. руб. – до 943 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%) – 3,75%. Ситуация на МБК остается стабильной; очередные налоговые платежи ожидаются лишь с середины следующей недели, что позволяет инвесторам пополнить свои портфели на долговом рынке накануне 3-дневных выходных.

Отметим, что результаты первичных размещений также демонстрируют отсутствие проблем с ликвидностью – бумаги эмитентов I-II эшелонов размещаются с переподпиской и практически без премий к рынку. Это связано также с тем, что снижение доходностей вторички ограничено ставками фондирования, которые были повышены ЦБ уже несколько раз с начала года, в результате чего инвесторы устремляются на первичный рынок.

Буровая компания «Евразия» (БКЕ, входит в группу Eurasia Drilling Company) (-/-/BB) начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона объявлен в диапазоне 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) годовых к 5-летней оферте. По финансовым показателям БКЕ сопоставима с НК Альянс (-/B+/B), которая закрыла книгу на 5-летние бонды с доходностью 9,05% годовых. За 2010 г. БКЕ получила выручку $1,8 млрд. ($2,2 млрд. – у Альянса), EBITDA - $0,44 млрд. ($0,44 млрд. – у НК). При этом долговая нагрузка у БКЕ существенно ниже – долг/EBITDA – 0,9х, чистый долг/EBITDA - отрицательный (2,2х – у НК), что позволило БКЕ получить более высокий кредитный рейтинг. Вместе с тем, необходимо отметить, что нефтесервисные компании показали существенно бОльшую просадку финансовых показателей по сравнению с нефтяными компаниями. Таким образом, на наш взгляд, несмотря на высокий рейтинг, дисконт к кривой НК Альянса у БКЕ не должен составлять более 10-20 б.п., что, впрочем, все равно существенно ниже текущего прайсинга по бумаге.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: