Лента (-/ВВ-/ВВ-): результаты 1 пол.2015 г.

Лента представила сильные результаты за 1 пол. 2015 г. по МСФО – данные оказались в рамках консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 33,8% (г/г) до 114,9 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 44,6% (г/г) до 11,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 10,2% («+0,8 п.п» г/г). Для сравнения, динамика показателей Ленты была сопоставима по темпам роста с Магнитом и Х5, и заметно лучше, чем у О’КЕЙ. Можно отметить, что в первом полугодии наблюдался небольшое снижения уровня долга – метрика Чисты долг/EBITDA достигла уровня 2,4х против 2,8х в 2014 г. Короткий долг на 75% покрывался запасом денежных средств, что говорит об умеренных рисках рефинансирования. Из дополнительных позитивных моментов можно отметить повышение в 1 пол. рейтинга до уровня «ВВ-» агентством S&P и присвоении рейтинга «ВВ-» агентством Fitch. Несмотря на позитивные изменения в кредитном профиле Ленты мы не ждем сильной реакции в долговых инструментах ввиду низкой ликвидности бумаг.

Комментарий. Вчера Лента представила сильные результаты за 1 пол. 2015 г. по МСФО – данные оказались в рамках консенсус-прогноза, в частности по EBITDA.

Так, выручка выросла на 33,8% (г/г) до 114,9 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 44,6% (г/г) до 11,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 10,2% («+0,8 п.п» г/г). Для сравнения, динамика показателей Ленты была сопоставима по темпам роста с Магнитом и Х5, и заметно лучше, чем у О’КЕЙ.

Отметим, основной вклад в рост показателей был за счет расширения сети (в 1 пол. было открыто 8 гипермаркетов и 3 супермаркетов, общая торговая площадь увеличилась на 39% г/г), а также за счет роста LFL-продаж на 11,5% (трафик на 4,7%; средний чек на 6,5%). Торговая сеть включает 116 гипермаркетов и 27 супермаркетов, а совокупная торговая площадь сети на 30 июня составила 751,45 тыс. кв.м., что на 38,6% больше аналогичного показателя за 1 пол. 2014 г. При этом компания продолжает наращивать сеть, в том числе за счет аренды гипермаркетов, доведя общее число магазинов до 146, увеличив географию присутствия до 63 городов.

Кроме того, компания продолжает инвестировать значительные средства в развитие логистики. Так, помимо открытых во втором полугодии 2014 г. двух новых распределительных цента в Ростове-на-Дону и Тольятти, в 1 пол. компания начала строительство нового РЦ в Екатеринбурге, с запуском которого логистика сети покроет все регион присутствия. Помимо этого, в 2016 г. планируется открыть собственный РЦ для супермаркетов в Москве. Можно отметить, что средний уровень централизации в 1 пол. 2015 г. вырос до 43% по сравнению с 38% за аналогичный период 2014 г.

Компания не поменяла прогноз относительно роста выручки по итогам 2015 г. на 34-38%. При этом планы могут быть скорректированы по итогам 3 кв. 2015 г. Кроме того, компания продолжает придерживаться плана по открытию не менее 25 гипермаркетов и 10-15 супермаркетов. Компания увеличивала свой прогноз по объему капитальных вложений в 2015 г. с 30 млрд руб. до 35 млрд руб.

Можно отметить, что в первом полугодии наблюдалось небольшое снижение уровня долга – метрика Чистый долг/EBITDA достигла уровня 2,4х против 2,8х в 2014 г. Короткий долг на 75% покрывался запасом денежных средств, что говорит об умеренных рисках рефинансирования.

К тому же Лента привлекла кредит в размере 37,3 млрд руб. от Банка ВТБ для рефинансирования кредита со сроком погашения в 2018 г. Кроме того, компания подписала соглашение с ВТБ об открытии 3-летней кредитной линии в размере 15 млрд руб. При этом компания в первом полугодии потратила на капиталовложения 11,8 млрд руб., тем не менее, это не отразилось на объеме долга. Источниками покрытия капзатрат можно назвать ресурсы, привлеченных в рамках проведанного в марте SPO объемом 225,3 млн долл.

После отчетного периода компания выходила на рынок публичного долга, разместив облигации на 5 млрд руб. с офертой 2,5 года, увеличив долю долгосрочных обязательств с фиксированной ставкой (ставка купона 12,5%).

Из дополнительных позитивных моментов можно отметить, повышения в первом полугодии рейтинга до уровня «ВВ-» агентством S&P и присвоении рейтинга «ВВ-» агентством Fitch.

Несмотря на позитивные изменения в кредитном профиле Ленты мы не ожидаем сильной реакции в долговых инструментах ввиду низкой ликвидности бумаг.

Евраз (Ва3/ВВ-/ВВ-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.

Вчера Евраз отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA, хотя выручка была чуть выше ожиданий. Так, выручка компании сократилась на 28% (г/г) до 4,9 млрд долл., EBITDA – на 15% (г/г) до 922 млн долл., при EBITDA margin достигла 18,8% («+2,9 п.п.» г/г). Снижение выручки связано с падением цен на продукцию группы и в результате девальвации рубля. В то же время резкое ослабление рубля способствовало росту прибыльности бизнеса Евраз при растущем экспорте стальной продукции в структуре продаж (за год с 42% до 54%). Эффект сохранился и со стороны подешевевшего сырья. Долговая нагрузка Евраза по итогам 1 пол. 2015 г. немного подросла – метрика Долг/EBITDA составила 2,8х против 2,7х в 2014 г. на фоне долга, номинированного в ин.валюте. Риски рефинансирования долга остаются низкими, у компании достаточно средств для погашений в 2015 г., включая евробонд Evraz-15 и оферты по рублевым выпускам Евраз Холдинг Финанс серий 02 и 04.

Комментарий. Вчера Евраз отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA, хотя выручка была чуть выше ожиданий.

Так, выручка компании сократилась на 28% (г/г) до 4,9 млрд долл., EBITDA – на 15% (г/г) до 922 млн долл., при EBITDA margin достигла 18,8% («+2,9 п.п.» г/г).

Снижение выручки связано с падением цен на продукцию группы, в горнорудном и стальном сегментах, а также в результате девальвации рубля.

В то же время резкое ослабление рубля способствовало росту прибыльности бизнеса Евраз при растущих экспортных поставках стальной продукции в структуре продаж (за год с 42% до 54%), эффект сохранился и со стороны подешевевшего сырья.

В целом, можно отметить, что результаты компании находятся в рамках общеотраслевых трендов, при этом во 2 пол. 2015 г. давление на финансы сохранится со стороны ценовой динамики на стальную продукцию, которая будет компенсирована резким ослаблением рубля.

Долговая нагрузка Евраза по итогам 1 пол. 2015 г. немного подросла – метрика Долг/EBITDA составила 2,8х против 2,7х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,2х соответственно. Стоит отметить, что размер долга практически не изменился (6,1 млрд долл.) и был номинирован в иностранной валюте (89% в долларах, 10% в евро), в то время как финансовые показатели оказались под давлением девальвации рубля. В целом, уровень долговой нагрузки остается умеренным.

Короткая часть долга Евраз (996 млн долл.) полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах (947 млн долл.), в том числе и для погашения евробонда Evraz-15 на оставшуюся сумму порядка 123 млн долл. в ноябре этого года. Также в октябре предстоит пройти оферты по рублевым облигациям Евраз Холдинг Финанс серий 02 и 04 общим объемом 15 млрд руб. (или около 225 млн долл.).

В графике погашений долга Евраз присутствует пик выплат, но только в 2017 г. (порядка 1,2 млрд долл.) и в 2018 г. (около 1,75 млрд долл.), что компании в целом под силу исполнить с учетом заметного денежного потока (за 1 пол.2015 г. 804 млн долл.) и запаса ликвидности.

Риски рефинансирования долга Евраз остаются низкими, к тому же финансовых ресурсов достаточно для реализации Capex, который в 2015 г. запланирован в объеме 550 млн долл., а в дальнейшем, согласно заявлениям менеджмента, инвестиции наращиваться не будут, исходя из рыночная конъюнктура, которая не способствует этому. В этом ключе Евраз вполне может удержать свои кредитные метрики на достигнутых приемлемых уровнях.

Евробонды Evraz после заметной просадки в начале недели под общим давлением негатива с глобальных площадок отскочили вверх, восстановив утраченные позиции. На этом рост котировок может сбавить обороты и потребуются новые драйверы для роста, в частности подъем на сырьевых площадках, где, скорее всего, сохраниться повышенная волатильность. В дальнейшем движение котировок бумаг вероятно «вместе с рынком».

ТКС Банк (В2/-/В+) опубликовал отчетность за 1 пол. 2015 г.

Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру для розничных банков ТКС остался прибыльным по итогам полугодия, а показатели эффективности Группы остаются лучше среднеотраслевого уровня за счет высокой маржи и низких операционных издержек. Кредитный портфель Группы за вычетом резервов на 30.06.2015 г. составил 75,6 млрд руб. (+ 1% к 2014 г.). Качество кредитного портфеля с начала года несколько улучшилось - доля просроченной задолженности в портфеле снизилась с 14,5% до 14,2%. Суборд Группы с погашением в 2018 г. торгуется с доходностью 13,78% (цена – 100,43), что соответствует уровню субордов ХКФ Банка (B2/–/B+) и МКБ (B1/BB-/BB). При этом при формировании высокодоходных портфелей евробондов мы рекомендуем покупку именно TCSBANK-18 за счет более короткой дюрации выпуска и крепкого кредитного профиля Банка.

Комментарий. Группа ТКС (включающей Тинькофф Банк и страховую компанию Тинькофф Страхование) вчера представила аудированные результаты по МСФО-отчетности за 2014 г.

Чистая прибыль Группы ТКС за 1 п/г 2015 г. составила 0,2 млрд руб., что на 88% ниже аналогичного периода уровня 2014 г. При этом прибыль ТКС за 2 кв. 2015 г. составила 0,4 млрд руб. против убытка 0,2 млрд руб. в 1 кв., что объясняется более высокой рентабельностью во 2 кв. на фоне снижения процентных ставок по депозитам – ключевого источника фондирования банка.

Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру для розничных банков (падение процентной маржи, рост резервов на возможные потери по ссудам, сжатие кредитных портфелей на фоне слабого спроса и жестких критериев скорринга) ТКС остался прибыльным по итогам полугодия 2015 г., а показатели эффективности Группы остаются лучше среднеотраслевого уровня за счет высокой маржи и низких операционных издержек. Так, показатель ROAE за 1 п/г 2015 г. составил 1,9%, NIM=27,1%, Сost/Income=29,3%. Для сравнения, у ХКФ Банка за 1 кв. 2015 г. чистая процентная маржа составила 11,8%, финансовый результат – убыток 5,6 млрд руб.

Чистый процентный доход Группы ТКС за 1 п/г 2015 г. снизился на 15% - до 12,9 млрд руб. на фоне удорожания заемных средств до 13,7% по сравнению с 11,7% в 1 п/г 2014 г. в связи с повышением процентных ставок в конце 2014 г. и выкупом Группой выпущенных еврооблигаций в апреле 2015 г.

Кредитный портфель группы за вычетом резервов на 30.06.2015 г. составил 75,6 млрд руб. (+1% к 2014 г.). Качество кредитного портфеля с начала года несколько улучшилось - доля просроченной задолженности в портфеле снизилась с 14,5% до 14,2%. Покрытие просрочки резервами по-прежнему сохраняется на комфортном уровне – 1,4х, что позволяет группе смягчить негативный эффект от дальнейшего ухудшения рынка потребительского кредитования в 2015 г. При этом позиции ТКС на рынке розничного кредитования остаются достаточно сильными, что позволяет поддерживать неорганический рост кредитного портфеля за счет приобретения высококачественных кредитных портфелей других банков. Так, в июне 2015 г. Тинькофф Банк выкупил часть портфеля кредитных карт объемом 1,6 млрд руб. у Связного Банка, а в июле дополнительно приобрел портфель еще на 1,5 млрд руб.

Объем привлеченных средств клиентов за 1 п/г 2015 г. вырос на 65% - до 71,7 млрд. руб. При этом банк сократил объем заимствований через МБК и в ЦБ РФ (на 62% - до 3,9 млрд. руб.) и долговые инструменты (на 43% - до 11 млрд. руб.). В пресс-релизе отмечается, что Банк осознанно пошел на значительное увеличение притока депозитов с более высокими ставками для укрепления положения группы на волатильном рынке и комфортного погашения обязательств т.г. На текущий момент ТКС перешел к снижению стоимости фондирования.

Сокращение рыночного фондирования в 1 п/г 2015 г. на 43% произошло за счет погашения рублевых облигаций серии БО-04 в апреле номинальным объемом 1,5 млрд руб., прохождения оферты по выпуску БО-12 (было выкуплено бумаг на 1,0 млрд. руб.), а также выкупа с рынка евробондов с погашением в сентябре 2015 г. на 128,1 млн долл. из 250 млн долл. Также после отчетной даты в июле был погашен выпуск серии БО-06 на 2 млрд руб.

Ликвидная позиция Группы ТКС по итогам 1 п/г 2015 г. заметно улучшилась. Так, объем денежных средств и эквивалентов на 30.06.2015 г. вырос с начала года на 49% - до 16 млрд руб. При этом до конца года ТКС Банку погасить в сентябре оставшейся объем выпуска еврооблигаций на 121,9 млн. долл. (порядка 8,2 млрд. руб. по текущему курсу).

Обеспеченность капиталом продолжила снижаться, но остается на высоком уровне. Норматив Н1.0 на 30.06.2015 г. составил 14,3% (15,5% на 01.01.2015 г.), показатель Total CAR = 19,6% (21,8% на 01.01.2015 г.).

Короткий выпуск евробондов ТКС-18 с погашением 18 сентября после выкупа половины объема эмиссии торгуется на уровне 100,5 (YTM 1,63%) и не представляет интереса для спекуляций.

Субординированный выпуск еврооблигаций Группы с погашением в 2018 г. торгуется с доходностью 13,78% (цена – 100,43), что соответствует уровню субордов ХКФ Банка (B2/–/B+) с погашением в 2020 г. и МКБ (B1/BB-/BB) с погашением в 2018 г. При этом при формировании высокодоходных портфелей евробондов мы рекомендуем покупку именно TCSBANK-18 subd за счет более короткой дюрации выпуска и крепкого кредитного профиля Банка.