Nord Gold (Ва3/-/ВВ-): итоги 2015 г. по МСФО

Nord Gold представил итоги 4 кв. и за 2015 г. по МСФО – показатель EBITDA оказался хуже консенсус-прогноза. Тем не менее, результаты в целом по году хорошие, учитывая снижение цен на золото во второй половине года. Так, при снижении ср. цен реализации на 8,3% г/г до 1161 долл./унц., выручка в 2015 г. сократилась на 7% г/г до 1,129 млрд долл. благодаря росту объемов продаж золота на 1% г/г. Компания показала рост EBITDA на 7% г/г до 520 млн долл., улучшив EBITDA margin на 6 п.п. до 46%, даже с учетом слабой второй половины года и роста издержек на основных африканских месторождениях. Поддержка финансам была за счет сокращения издержек на рудниках в России и Казахстане в результате девальвации местных валют. В 2016 г. Nord Gold ждет рост производства золота до 950-1010 тыс. унц., т.е. не ниже 2015 г., при этом AISC будет выше на 1-7% – на уровне 800-850 долл./унц., что, скорее всего, не столь сильно скажется на прибыльности, EBITDA margin будет удерживаться в районе 40% (±). В 2015 г. у Nord Gold улучшилась метрика: Чистый долг/EBITDA – 1,1х против 1,3х в 2014 г. Риски краткосрочного рефинансирования остаются низкие при денежных средствах в 362 млн долл. и денежном потоке в 418 млн долл. за 2015 г., даже с учетом Capex на 2016 г. в 370 млн долл. Евробонд Nord Gold-18 (YTM 5,61%/1,98 г.) на текущих уровнях с учетом исторических спрэдов не несет особых идей для покупки в условиях повышенной волатильности на сырьевых площадках, движение котировок вероятно вместе с рынком. Впрочем, среднесрочно с уходом нестабильности на рынках потенциал роста в бумаге все-таки присутствует (в цене на 1-1,5 фигуры), доходность вполне может снизиться на 50-70 б.п.

Комментарий. Вчера Nord Gold представил итоги за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО – показатель EBITDA оказался хуже консенсус-прогноза. Тем не менее, результаты компании в целом по году хорошие, учитывая снижение цен на золото во второй половине года.

Так, при снижении ср. цены реализации в 2015 г. на 8,3% г/г до 1161 долл./унц., выручка Nord Gold сократилась на 7% г/г до 1,129 млрд долл. благодаря росту объемов продаж золота на 1% г/г до 972,9 тыс. унц.

При этом компания смогла показать рост EBITDA на 7% г/г до 520 млн долл., улучшив EBITDA margin на 6 п.п. до 46%, даже с учетом слабой второй половины года из-за роста издержек на основных африканских месторождениях Bissa и Taparko (приходится треть производства). На данных рудниках отмечалось сокращение производства золота, снизилось содержание золота в руде, а также увеличился коэффициент вскрыши. Нивелировано ухудшение показателей африканских рудников было за счет сокращения издержек на других рудниках (в России и Казахстане), в том числе в результате резкой девальвации местных валют. В итоге, по группе в целом в 2015 г. Nord Gold удалось снизить TCC и AISC на 11% до 604 долл./унц. и на 10% до 793 долл./унц. соответственно.

В 2016 г. Nord Gold ждет рост производства золота до 950-1010 тыс. унц., т.е. не ниже 2015 г. (950 тыс. унц.), при этом AISC будет выше на 1-7% – на уровне 800-850 долл./унц., что, скорее всего, не столь сильно скажется на прибыльности, EBITDA margin будет удерживаться в районе 40% (±).

В 2015 г. у Nord Gold улучшилась метрика Долг/EBITDA, составив 1,8х против 1,9х в 2014 г., а также Чистый долг/EBITDA – 1,1х против 1,3х соответственно, что является приемлемым уровнем. При этом размер долга по итогам 2015 г. остался практически на том же уровне, составив 946 млн долл.

Риски краткосрочного рефинансирования долга (в 2016 г. предстоит погасить 125 млн долл.) остаются незначительными при денежных средствах на счетах в размере 362 млн долл. и солидном денежном потоке в 418 млн долл. за 2015 г. Данные финансовые ресурсы также полностью покрывают заявленный компанией объем Capex на 2016 г. на уровне 370 млн долл., что превышает инвестиции 2015 г. в размере 258 млн долл. против запланированных 300 млн долл. Также имеющейся ликвидности будет достаточно для выплаты дивидендов за 4 кв. 2015 г. в размере 5,9 млн долл. и реализации новой программы buyback акций и GDR общим объемом 15 млн долл. (утверждена в ноябре 2015 г.). Ближайший пик в графике погашений долга Nord Gold приходится на 2018 г. (615 млн долл.), включая погашение евробонда Nord Gold-18 на 450 млн долл.

В конце января 2016 г. агентство Moody’s поместило на пересмотр рейтинги 12 горнорудных компаний, включая Nord Gold. Учитывая устойчивый кредитный профиль эмитента, а также активный рост цен на золото в феврале, скорее всего, агентство не станет понижать рейтинг Nord Gold и может ограничиться ухудшением прогноза со Стабильного на Негативный из-за рисков отрасли в целом. Moody’s планирует завершить пересмотр рейтингов к концу 1 кв.

Евробонд Nord Gold-18 (YTM 5,61%/1,98 г.) на текущих уровнях с учетом исторических спрэдов, в том числе к бондам Северсталь, не несет особых идей для покупки в условиях повышенной волатильности на сырьевых площадках, и движение котировок вероятно вместе с рынком. Впрочем, среднесрочно с уходом нестабильности на глобальных рынках потенциал роста в бумаге все-таки присутствует (в цене на 1-1,5 фигуры), доходность вполне может снизиться на 50-70 б.п.