Магнит (-/ВВ/-): операционные результаты за 1 пол. 2014 г.

Магнит вновь представил сильные операционные результаты – за 2 кв. и 1 пол. 2014 г., показав двузначный рост выручки на уровне 28-30%, который был за счет расширения сети магазинов и торговой площади («+16,05%» (г/г)). Кроме того, LFL за 1 пол. 2014 г. составил 10,63% (трафик – 2,95%; ср. чека – 7,46%). Рост выручки был во всех форматах сети, но наибольший вклад по-прежнему вносят магазины у дома и гипермаркеты (95% выручки). Сильные операционные результаты Магнита позволяют рассчитывать на соответствующие финансовые показатели за 1 пол. 2014 г. Облигации Магнита низколиквидные, реакция на результаты, скорее всего, будет сдержанной.

Комментарий. Вчера Магнит вновь представил сильные операционные результаты, показав двузначный рост выручки на уровне 28-30%. Так, во 2 кв. и 1 пол. она выросла на 30,63% (г/г) и 27,9% (г/г) соответственно за счет расширения сети магазинов (количество достигло 8 618 («+1 202» г/г), торговая площадь увеличилась на 16,05% (г/г) до 3,189 млн кв. м.). Кроме того, LFL (руб.) за 1 пол. 2014 г. составил 10,63% (трафик на 2,95%; ср. чека на 7,46%).

Рост выручки был во всех форматах сети, но наибольший вклад по-прежнему вносят магазины у дома и гипермаркеты (95% выручки). Отдельно можно выделить заметный рост выручки магазинов «Магнит Семейный» («+139%» г/г), но их вклад в общий результат довольно скромный (2,9%). Сильные операционные результаты Магнита позволяют рассчитывать на соответствующие финансовые показатели сети за 1 пол. 2014 г.

Облигации Магнита по-прежнему низколиквидные, реакция на результаты, скорее всего, будет сдержанной. По уровню доходности облигации Магнита располагаются довольно низко, если сравнивать, в том числе с бондами МТС (Ваа3/ВВ+/ВВ+) и МегаФон (-/ВВВ-/-) сопоставимой дюрации. Впрочем, среди всех облигаций Магнита привлекательней смотрится выпуск БО-07 (YTM 9,35%/1,14 г.), но торговая активность в бумаге минимальная, а уровень доходности не дает особого потенциала для роста котировок.

РусГидро (Ва1/ВВ+/ВВ+): отчетность за 1 кв. 2014 г.

Финансовые результаты РусГидро превзошли консенсус-прогнозы, в частности по EBITDA. Выручка выросла на 6% (г/г), показатель EBITDA – на 9%, при этом EBITDA margin прибавила на 1 п.п. до 27%. Рост был обусловлен увеличением выработки, продаж и цен на оптовом рынке, индексацией тарифов. Долговая нагрузка в сравнении с 2013 г. не изменилась – метрика Долг/EBITDA осталась на комфортном уровне 1,9х, укрепилась позиция ликвидности. По итогам 2014 г. РусГидро ожидает финансовых результатов на уровне 2013 г., в 2015 г. драйвером их роста может стать запуск двух ГЭС, «разморозка» тарифов естественных монополий, повышение цен на мощность. По доходности среди рублевых облигаций интереснее смотрятся длинные выпуски РусГидро 07 и 08, с премией 25-45 б.п. к облигациям ФСК.

Комментарий. Вчера РусГидро представила отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО – финансовые результаты превзошли консенсус-прогнозы, в частности по размеру EBITDA.

Так, выручка выросла на 6% (г/г) до 94,7 млрд руб., показатель EBITDA – на 9% до 25,5 млрд руб. (консенсус 24,76 млрд руб., по данным Интерфакс), при этом EBITDA margin прибавила на 1 п.п. до 27%. Рост был обусловлен увеличением выработки (благодаря хорошей водности, в частности на Волжско-Камском каскаде, Саяно-Шушенском и Колымском водохранилищах), продаж и цен на оптовом рынке, а также индексацией тарифов на электроэнергию и мощность с 1 июля 2013 г.

Операционный денежный поток РусГидро в 1 кв. 2014 г., несмотря на рост прибыльности, сократился на 23,2% (г/г) до 13,9 млрд руб. главным образом из-за ухудшений в оборотном капитале (наблюдался рост дебиторской и уменьшение кредиторской задолженности). Размер чистой прибыли (скорректирована на убытки от обесценения акций ИНТЕР РАО, дебиторской задолженности, выбытия основных средств) вырос на 9% до 15,9 млрд руб.

По итогам 2014 г. РусГидро ожидает финансовых результатов на уровне 2013 г., если негативный эффект в течение года не окажет низкий приток воды, снижение или стагнация цен на оптовом рынке, рост топливных затрат. В 2015 г. драйвером роста финпоказателей компании могут стать как запуск двух ГЭС, так и «разморозка» тарифов естественных монополий, повышение цен на мощность и либерализация рынка мощности.

Долговая нагрузка компании в сравнении с 2013 г. кардинально не изменилась – общий долг подрос на 3,4% до 157 млрд руб., метрика Долг/EBITDA осталась на комфортном уровне 1,9х, при этом укрепилась позиция ликвидности – короткий долг (23,3 млрд руб.) полностью покрывался запасом денежных средств на счетах (46,9 млрд руб.), которых должно хватить и на выплату дивидендов по итогам 2013 г. в размере 5,3 млрд руб. Вместе с тем, РусГидро утвердила инвестиционную программу на 2014-2018 гг. общим объемом 361 млрд руб. (в ср. более 72 млрд руб. в год), которая, на наш взгляд, в основном может быть выполнена за счет собственных финансовых возможностей, впрочем, в определенные моменты нельзя исключать небольшого роста долга.

По доходности среди рублевых облигаций интереснее смотрятся длинные выпуски РусГидро 07 и 08 (9,7-9,8%/3,05 г.), в том числе с премией в 25-45 б.п. к облигациям ФСК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) при разнице в рейтингах в 1 ступень, бумаги могут показать небольшой рост в цене на 20-40 б.п.