РусГидро (BB+/Ba1/BB+): нейтральный финансовый отчет за 1К14, бумаги компании выглядят не очень интересно

Вчера РусГидро опубликовала финансовую отчетность за 1К14. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. Компания вновь отразила в отчетности рост финансовых результатов и операционной рентабельности, а также – снижение долговой нагрузки. Выручка РусГидро выросла на 6% г/г (до 94.7 млрд. руб.), тогда как показатель EBITDA – на 9% г/г (до 25.5 млрд. руб.). В итоге, рентабельность по EBITDA чуть подросла – до 26.9% (+0.7 пп г/г). Долговая нагрузка компания также немного снизилась к концу 1К14 (до 1.4x чистый долг/EBITDA LTM против 1.5x на начало года), что, впрочем, стало следствием увеличения ее денежной позиции, а не сокращения долга. Также отметим, что, несмотря на рост инвестиций в 1К14 (CAPEX вырос на 19.4% г/г – до 10.8 млрд. руб.), свободный денежный поток РусГидро сохранился в положительной зоне, составив 273 млн. руб.

Основным фактором роста выручки компании стало увеличение поступлений от продажи электроэнергии (на 5.8% г/г – до 64.8 млрд. руб.). В свою очередь, рост выручки от продажи электроэнергии был обеспечен, в основном, повышением цен на рынке «на сутки вперед» 1-ой ценовой зоны и увеличения цены продажи мощности на рынке конкурентного отбора мощности для ГЭС 1-ой ценовой зоны, а также индексацией регулируемых тарифов на электрическую энергию и мощность (со 2П13), тогда как общая выработка электроэнергии РусГидро сохранилась на уровне прошлого года, составив 31.1 млрд. кВтч. Чистый долг компании к концу 1К14 снизился на 6.1% к началу года (до 110.1 млрд. руб.), что стало следствием роста денежной позиции более чем на треть (до 46.9 млрд. руб.) – закрытие части финвложений и депозитов принесла РусГидро в 1К14 около 7.8 млрд. руб., а кроме того на ее счетах осела часть неизрасходованных заемных средств, привлеченных в течение квартала. В целом, результаты РусГидро, на наш взгляд, нейтральны для кредитных рейтингов компании.

Облигационные выпуски РусГидро малоликвидны, последние сделки в бумагах с 3-хлетней дюрацией проходили со спрэдом около 150 бп к ОФЗ, при этом текущие биды по ним дают спрэд чуть выше – на уровне 170 бп. Исходя из этого, длинные выпуски РусГидро индикативно торгуются с минимальной премией к близким по дюрации бумагам ФСК ЕЭС (последние сделки проходили со спрэдом 130-140 бп к суверенной кривой, текущие биды – на уровне 150-160 бп), что не выглядит так уж привлекательно, учитывая инвестиционный рейтинг ФСК. Вместе с тем, финансы РусГидро выглядят получше (в частности, за счет более низкого уровня долговой нагрузки), что является важным фактором в контексте масштабной инвестиционной программы, реализовывать которую предстоит обеим компаниям.

Магнит (S&P: BB/Positive): сильный отчет по итогам 1П14, в бумагах компании без особых изменений

Вчера крупнейший розничный ритейлер Магнит раскрыл операционные данные за 2К14 и 1П14, которые мы оцениваем позитивно. Так, по итогам 2К14 компания продемонстрировала ускорение темпов роста: ее выручка увеличилась на 30.6% г/г (до 185 млрд. руб.), тогда как в 1К14 аналогичный рост составил 24.9% г/г. В итоге общий прирост выручки за 1П14 ускорился до 27.9% г/г, а сам показатель достиг 348.9 млрд. руб. Рост выручки Магнита был обеспечен как увеличением торговой площади (на 16% г/г – до 2 189 тыс. кв. м) двух ключевых форматов (рост площади магазинов у дома составил 14.3% г/г, гипермаркетов – 19.4% г/г), так и сильным ростом сопоставимых продаж (LFL). Рост консолидированной LFL-выручки в 1П14 составил 10.6% г/г, включая рост среднего чека на 7.46%, а количества покупок – на 2.95%. В разрезе двух ключевых форматов лучшие результаты сопоставимых продаж по-прежнему демонстрируют гипермаркеты, где темы роста выше (выручка выросла на 12.3% г/г) и более сбалансированы (вклад увеличения среднего чека в 1П14 составил 6.4%, трафика – 5.6%) по сравнению с магазинами у дома, которые показали рост LFL-выручки на 9.3% г/г – в основном за счет увеличения среднего чека на 7.2%, тогда как количество покупок выросло лишь на 1.9%. Отметим, что на результаты за 1П14 вновь повлияло ускорение темпов роста 2К14, проявившееся и в более быстром росте сопоставимых продаж. Напомним, что в 1К14 сопоставимые продажи Магнита выросли на 7.5% г/г, а по итогам 2К14 LFL – уже на 13.4% г/г (вклад увеличения среднего чека составил 9.2%, трафика – 3.9%). При этом нужно учитывать, что с начала этого года компания использует менее консервативную методику расчета роста сопоставимых продаж, которая больше соответствует общепринятой в отрасли и, как следствие, обеспечивает лучшее сопоставление показателей с результатами остальных ключевых игроков. Итоги за 1П14 выглядят более оптимистично по сравнению с прогнозом Магнита на текущий год: напомним, что компания ожидает рост выручки в рублях на уровне 22-24% (в 2013 г. рост рублевой выручки составил 29.2% г/г), ближе к верхней границе, тогда как прогноз по рентабельности EBITDA составляет 10.5%. Сильную динамику, демонстрируемую Магнитом с начала года уже оценило агентство S&P, которое в мае подтвердило рейтинг Магнита на уровне «BB» и повысило прогноз по нему до «позитивного» – это отражает ожидания агентства, что «компания будет поддерживать устойчивые показатели операционной деятельности, несмотря на сложные экономические условия».

В бумагах Магнита, как и на внутреннем рынке в целом, с началом украинского кризиса произошло существенное сжатие ликвидности. Хоть какая-то активность сохраняется только в выпусках Магнит БО-07 и Магнит 01 – по последним крупным сделкам бумаги индикативно торговались со спрэдом порядка 150-180 бп к ОФЗ, что на 30-60 бп шире докризисных уровней.