МТС (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): финансовые результаты за 2 кв. и 1 пол. 2014 г.

Результаты МТС за 2 кв. оказались лучше консенсус-прогнозов в части OIBDA и чистой прибыли, совпали по динамике выручки. Вместе с тем, давление на рентабельность МТС оказала ситуация в Украине (приходится 10-12% бизнеса), на основном российском рынке оператор демонстрирует сильные результаты в основном за счет мобильного бизнеса. На фоне сложившейся ситуации в Украине МТС понизил прогноз роста выручки на 2014 г. – с 3-5% до 1%, OIBDA останется на уровне 2013 г. – ожидалось увеличение на 2%. Долговая нагрузка МТС остается комфортной – метрика Чистый долг/OIBDA составила 0,9х по итогам 1 пол. 2014 г. Реакция на отчетность в евробондах MTS, скорее всего, будет умеренной, хотя результаты и оказались лучше ожиданий – сдерживающий эффект окажет фактор Украины.

Комментарий. Вчера МТС представил финансовые результаты за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. по US GAAP, которые оказались лучше консенсус-прогнозов в части OIBDA и чистой прибыли, совпали по динамике выручки. Напомним, ранее уже отчитался МегаФон, в целом, динамика показателей операторов соотносима, но на финансы МТС дополнительно оказывает влияние фактор Украины.

За 1 пол. 2014 г. выручка МТС выросла на 3,2% (г/г) до 196,4 млрд руб., OIBDA – на 1,2% до 84,7 млрд руб., чистая прибыль – на 18,8% до 34,1 млрд руб. В то же время без учета разового эффекта от получения компенсации в связи с урегулированием исков, связанных с ОсОО «Бител», во 2 кв. 2013 г. OIBDA компании выросла на 2,2% (г/г), а рентабельность OIBDA снизилась на 0,4 п.п. до 43,1%.

Отметим, что давление на рентабельность МТС оказала ситуация в Украине (приходится 10-12% бизнеса), в то время как на основном российском рынке оператор демонстрирует сильные результаты в основном за счет мобильного бизнеса и передачи данных – выручка всего подразделения выросла на 5% до 177,6 млрд руб. (доходы от передачи данных увеличились на 41% до 29,7 млрд руб.), а OIBDA margin была на уровне 44%.

В части бизнеса в Украине менеджмент МТС отмечает, что в стране продолжает ухудшаться макроэкономическая ситуация (падает ВВП, девальвируется гривна, снижается уровень занятости), кроме того, в августе оператору пришлось прекратить операции в Крыму, а из-за боевых действий на юго-востоке страны периодически выходит из строя сотовая инфраструктура.

На этом фоне и при ухудшении макроэкономической ситуации МТС все-таки решил пересмотреть прогноз роста своей выручки на 2014 г. – с 3-5% до 1%, при этом OIBDA останется на уровне 2013 г., хотя ранее ожидалось ее увеличение на 2%. В то же время МТС не меняет среднесрочный прогноз на 2015-2016 гг. – рост выручки на 3-5%, OIBDA –  на 2%.

В целом, пересмотр прогноза 2014 г. смотрится вполне логичным шагом, нельзя исключать, что позже он будет скорректирован и на среднесрочную перспективу, поскольку события в Украине, похоже, приобретают затяжной характер. Впрочем, на долю украинского подразделения приходится порядка 10-12% выручки и OIBDA МТС, поэтому мы не ждем заметного ухудшения кредитного качества эмитента. К тому же оператор продолжает стабильно генерировать солидные операционные денежные потоки (за 1 пол. 2014 г. он вырос на 7,4% (г/г) до 77 млрд руб.). Все это подтверждается недавними действиями Moody’s и S&P, которые повысили рейтинги МТС до инвестиционного уровня.

Долговая нагрузка МТС по итогам 1 пол. 2014 г. остается комфортной – метрика Чистый долг/OIBDA составила 0,9х против 1,0х в 2013 г. Риски рефинансирования долга оператора были низкими: короткий долг в 10 млрд руб. полностью покрывался сформированным запасом ликвидности в размере 74 млрд руб. (денежные средства на счетах составляли более 53 млрд руб.).

Реакция на отчетность в евробондах MTS, скорее всего, будет умеренной, хотя результаты оператора оказались лучше ожиданий – сдерживающий эффект окажет фактор Украины.

Кредит Европа Банк (Ва3/-/ВВ-): отчетность за 1 пол. 2014 г. по МСФО

Сокращение кредитного портфеля Кредит Европа Банка на 9%, рост резервов в 1,7 раза, падение прибыли на 43% и снижение достаточности капитала (до 13,6%) - все это последствия ухудшение конъюнктуры в розничном сегменте. Поддержка от материнского Банка сохраняется в прежнем объеме (7,2% пассивов). При этом оттока средств клиентов Банку избежать не удалось (-4%). В итоге, это не самые лучшие результаты Кредит Европа Банка, однако в целом на фоне отрицательных результатов ряда розничных банков, КЕБ выглядит неплохо. По РСБУ на фоне других розничных банков Кредит Европа Банк также смотрится довольно хорошо.

В обращении у Банка сейчас 6 рублевых выпусков. Относительно ликвидный БО-05 с офертой в апреле 2015 года торгуется сейчас на уровне 11,94% годовых, то есть с премией до 50-80 б.п. к крупным частным банкам (НОМОС, ЗЕНИТ, МКБ, уровням Промсвязьбанка). В целом бумаги смотрятся интересно до оферты. Однако при возможном росте ставок бумага может дальше «просесть».

Комментарий. Кредит Европа Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 1 полугодие 2014 года. В целом отметим, что это не самые лучшие результаты Кредит Европа Банка, однако на фоне отрицательных результатов ряда розничных банков, КЕБ выглядит неплохо. По РСБУ на фоне других розничных банков Кредит Европа Банк также смотрится довольно хорошо.

Отметим ключевые моменты:

- Сокращение кредитного портфеля Кредит Европа Банка на 9% и рост резервов в 1,7 раза. Банк не дает расшифровку по NPL, однако уровень резервов вырос в 1,5 раза до 6,1% (4,1% на начало года). Ранее покрытие NPL (90+) резервами было на уровне около 1х, и можно предположить, что NPL (90+) также вырос в 1,5 раза до схожих с резервами уровней (4,1% на начало года). Для сравнения, уровень NPL (90+) ХКФ Банка на конец 1 квартала 2014 года был на уровне 13,8%, у Русского Стандарта на конец 2013 года – 11,2%. По РСБУ на 1 августа 2014 года ситуация между КЕБ и другими розничными банками также заметно разнится: просрочка по кредитному портфелю 5%, в то время как у ВТБ24, Русского Стандарта, ХКФ-Банка и Восточного Экспресса – 7%, 20%, 17% и 7% соответственно. В целом, на розничный сегмент у КЕБ приходится 74% кредитного портфеля, из них основу составляют кредиты на покупку автомобилей, что и объясняет, на наш взгляд, качество портфеля. Однако на фоне складывающейся ситуации Банку приходится все же, как мы отметили выше, сокращать свой портфель, в первую очередь за счет розницы.

- Падение прибыли на 43% и снижение достаточности капитала до 13,6%. Снижение качества кредитного портфеля влечет за собой дополнительное начисление резервов. В результате, если операционные доходы Банка выросли на 31%, то прибыль сократилась на 43% до 0,7 млрд руб. При этом маржинальность бизнеса осталась практически на том же уровне, что и год назад – NIM 9,4% (9,2% по итогам 1 полугодия 2013 года). Причина снижения прибыли – начисление резервов: 3,6 млрд руб. в январе-июне 2014 года против 2,1 млрд руб. годом ранее. На наш взгляд, судя по динамике роста просрочки у Банка и в секторе (NPL90+ по отрасли вырос за полгода до 7,3% против 5,8% на начало текущего года), тенденция по росту отчислений в резервы продолжится. Это не может не давить на капитал, который на 1 августа (по РСБУ) составил 13,7% (Н1.0), однако стоит отметить, что это довольно высокое значение по сравнению с остальными розничными банками: у ВТБ24, Русского Стандарта, ХКФ-Банка и Восточного Экспресса – 10,54%, 11,24%, 14,08%, 11,59% соответственно.

- Оттока средств клиентов Банку избежать не удалось – «-4%». Банк не дает расшифровку на конец полугодия по клиентам. Однако Эмитента могла затронуть одна из тенденций сектора, а именно переток депозитов физлиц в более крупные банки. Опять же если мы посмотрим по РСБУ, то динамика по средствам физлиц следующая: ВТБ24, Русского Стандарта, ХКФ-Банка и Восточного Экспресса – «+4%», «-12%», «-1%», «-3%». У КЕБ по итогам 7 месяцев текущего года отток розничных депозитов достиг 6%.

- Поддержка от материнского банка (в качестве нее мы расцениваем средства связанных сторон) сохраняется на прежнем уровне (7,2% пассивов).

В обращении у Банка сейчас 6 рублевых выпусков. Относительно ликвидный БО-05 с офертой в апреле 2015 года торгуется сейчас на уровне 11,94% годовых, то есть с премией до 50-80 б.п. к крупным частным банкам (НОМОС, ЗЕНИТ, МКБ, уровням Промсвязьбанка). В целом бумаги смотрятся интересно до оферты. Однако при возможном росте ставок бумага может дальше «просесть».

Группа Кокс (В2/В-/-): отчетность за 1 пол. 2014 г. по МСФО

Группа Кокс продемонстрировала улучшение финансовых показателей в сравнении с прошлым годом. Так, выручка подросла на 2% (г/г) до 21,4 млрд руб., при этом EBITDA увеличилась на 69% (г/г) до 4,9 млрд руб., а EBITDA margin достигла 23% против 14% годом ранее. Влияние оказали благоприятные внешние факторы – ослабление рубля, падение цен на сырье, а также замораживание тарифов. Кроме того, была произведена оптимизация внутренних издержек. Долговая нагрузка Кокса несколько снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,3х на фоне повышения рентабельности, в то время как размер чистого долга несколько вырос. Самостоятельные риски рефинансирования были высокими, короткий долг покрывался невыбранными кредитными линиями. Финансовые результаты окажут поддержку евробонду Koks-16 (11,5%/1,6 г.), но вряд ли стоит ждать заметного роста котировок, учитывая сложившиеся уровни.

Комментарий. Вчера Группа Кокс в 1 пол. 2014 г. представила отчетность за 1 пол. 2014 г., продемонстрировав улучшение финансовых показателей в сравнении с прошлым годом. Так, выручка подросла на 2% (г/г) до 21,4 млрд руб., при этом EBITDA увеличилась на 69% (г/г) до 4,9 млрд руб., а EBITDA margin достигла 23% против 14% годом ранее.

По данным компании, влияние на финансовые результаты оказали благоприятные внешние факторы – ослабление рубля, что повысило рентабельность экспортных поставок (в частности чугуна), падение цен на сырье, а также замораживание транспортных тарифов и тарифов на электричество. Кроме того, была произведена оптимизация внутренних издержек группы. Отметим, за 1 пол. 2014 г. Кокс смог нарастить производство чугуна на 7% (г/г) до 1 094 тыс. тонн, увеличив долю специальных марок чугуна до 26%. Сохранение выше обозначенных факторов (ослабление рубля и низкие цены на сырье), скорее всего, продолжит оказывать поддержку финансам компании во 2 полугодии.

Несмотря на улучшение рентабельности у Кокса был сформирован убыток в размере 96 млн руб., что, впрочем, было меньше 8,7 раза, чем годом ранее. Причем, влияние оказали списания активов ЗАО «Сибирские ресурсы» (управляет угольной шахтой «Владимирская», где были прекращены работы) на сумму 1,56 млрд руб.

Долговая нагрузка Кокса по итогам 6 мес. несколько снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,3х против 4,0х в 2013 г. Здесь основное влияние оказало повышение рентабельности, в то время как размер чистого долга вырос на 8% до 28,6 млрд руб. Запас денежных средств на счетах компании был по-прежнему незначительным 259 млн руб. в сравнении с коротким долгов в 6,1 млрд руб., что говорит о высоких рисках рефинансирования. В то же время Группа Кокс сообщила о наличие невыбранных кредитных линий на 18,5 млрд руб., которые полностью закрывают потребности компании в рефинансировании.

Финансовые результаты 1 пол. 2014 г. окажут поддержку евробонду Koks-16 (11,5%/1,6 г.), но вряд ли стоит ждать заметного роста котировок, учитывая сложившиеся уровни – бумага за последнюю неделю показала рост цены до уровней до украинских событий.