РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Опубликованный вчера протокол заседания ФРС от 29-30 июля пошатнул уверенность инвесторов в длительном сохранении ставки на текущем уровне. Согласно тексту документа, «многие члены Комитета считают, что если ключевые показатели по рынку труда достигнут ориентиров раньше, чем ожидалось, будет целесообразно отказаться от мягкой монетарной политики в более ранние сроки». Доходность UST10 прибавила 3 б.п. до 2,43%. Фондовые индексы в США снизились после публикации, однако затем восстановили позиции и закрылись в небольшом «плюсе».

Азиатские рынки сегодня находятся под давлением слабой макростатистики из Китая: индекс деловой активности в производственной сфере Китая (PMI) в августе оказался хуже ожиданий.

Российские еврооблигации в ходе вчерашних торгов снижались в рамках коррекции после двухдневного роста. Длинные суверенные выпуски закрылись на 0,3-0,4 п.п. ниже в цене. В негосударственном сегменте под давлением пребывали банковские выпуски (Сбербанка, ВТБ), подешевевшие в пределах 0,2-0,7 п.п.

Рынок рублевого долга в последние дни малоактивен: доходности ОФЗ колеблются вблизи уровней прошлой недели на традиционно низких для августа торговых оборотах. Вчера ставки среднесрочных и длинных госбумаг выросли на 2-5 б.п., вероятно, реагируя на продолжающееся ослабление рубля.

Вложения Пенсионного фонда Норвегии в рублевые облигации (вероятно, существенная часть – ОФЗ) во 2К14 выросли до 155 млрд руб. (+4% кв/кв) или 4,6 млрд долл. При этом с начала года объем вложений по рыночной стоимости увеличился на 24 млрд руб. (+18%), несмотря на снижение цен активов, – фонд наращивал позиции в рублевых бумагах. По словам CEO управляющей компании фонда, в текущей ситуации фонд воздерживается от активных действий в отношении российского риска.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: недельное РЕПО поддерживает ликвидность

Вчера российский денежный рынок поддержало поступление (на нетто-основе) 240 млрд руб. ликвидности с аукциона недельного РЕПО с Банком России во вторник. Как следствие, российским банкам удалось почти до нуля сократить свой долг перед ЦБ по операциям РЕПО по фиксированной ставке (-75 млрд руб. за день), а также погасить 37 млрд руб. сравнительно более дорогих кредитов под нерыночные активы и поручительства.

Показатель чистой ликвидной позиции банковского сектора при этом снизился на 92 млрд руб. до минус 4,63 трлн руб. – прежде всего, в силу наступления крайнего срока уплаты 1/3 НДС и оттока ликвидности через «бюджетный канал» (-50 млрд руб.). Ставка однодневного MosPrime по итогам дня не изменилась – 8,45% годовых.

Инфляция в РФ по итогам недели к 18 августа ускорилась до 7,4% г/г – с 7,3% г/г на прошлой неделе – прежде всего, по причине роста цен на продукты, попавшие под продовольственные санкции со стороны России (птица, свинина, говядина, рыба). Подобная динамика цен должна оказывать все больше давление Банк России при принятии решения о денежно-кредитной политике на очередном заседании 12 сентября.

На российском валютном рынке продолжаются спокойные торги с умеренным трендом на ослабление рубля. Российская валюта потеряла вчера еще 14 коп. к доллару США (до 36,32 руб.), но укрепилась на 2 коп. к евро (до 48,17 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность МТС за 2К14 по US GAAP: нейтрально с позиций кредитного качества

Новость: Вчера МТС опубликовали отчетность за 2К14 по US GAAP. Несмотря на небольшое снижение рентабельности компании по EBITDA в годовом сопоставлении и понижение прогноза по росту выручки на 2014 г. (в обоих случаях – по причине слабости украинского сегмента бизнеса), результаты оцениваются нами нейтрально с позиций кредитного качества компании.

Кредитные метрики МТС – в частности, соотношение «Чистый долг/LTM EBITDA» на уровне 0,9х – остаются на комфортных уровнях, а объем краткосрочной задолженности компании (10,4 млрд руб.) в разы перекрывается располагаемым запасом денежных средств (74,2 млрд руб.).

Премия долларовых евробондов МТС к бумагам Газпрома аналогичной срочности в настоящее время составляет 35-47 б.п. с точки зрения Z-спреда к свопам, что оценивается нами нейтрально – в частности, с учетом недавнего повышения двух рейтингов МТС до инвестиционной категории.

Комментарий: В части доходов МТС в отчетном периоде обращает на себя внимание сильная динамика российского сегмента деятельности компании. Выручка в российском сегменте мобильных услуг увеличилась на 6% г/г до 70,9 млрд руб. во 2К14, в то время как выручка от мобильной передачи данных продемонстрировала бурный рост на 40% г/г до 15,3 млрд руб., совпав с нашими ожиданиями.

Средняя выручка на абонента (ARPU) в мобильной связи по России повысилась лишь на 0,7% г/г во 2К14 до 308 руб., в то время как клиентская база выросла на 7,8% г/г до 77,3 млн чел. Необходимо отметить, что показатель оттока абонентов остается на самом низком уровне среди российских операторов (лишь 9,4%).

На Украине, втором по значимости для МТС рынке, выручка упала на 22,7% г/г до 7,7 млрд руб., совпав с нашими ожиданиями. Главной причиной такого падения стала девальвация украинской валюты, тогда как абонентская база увеличилась на 6,9% г/г до 23,2 млн. Между тем ARPU в местной валюте сократился на умеренные 5,2% г/г до 36,3 грн.

Менеджмент МТС снизил свой прогноз по росту выручки компании за весь 2014 г. до уровня «не ниже 1%», в то время как ранее предполагалось, что выручка компании вырастет в 2014 г. на 3-5%. Основной причиной снижения общего прогноза стало понижение ожиданий по выручке компании на Украине. В то же время прогноз по росту выручки в России остался высоким – МТС по-прежнему рассчитывает увеличить выручку от деятельности в РФ на 4-5% г/г в текущем году.

Консолидированная EBITDA потеряла 2,6% г/г во 2К14 до 43,2 млрд руб., тогда как рентабельность по EBITDA ухудшилась на 1,8 п.п. за аналогичный период до 43,7%, что незначительно ниже ожидаемых нами 44,0%. Главной причиной сокращения EBITDA оператора стало падение выручки высокодоходного бизнеса компании на Украине.

На величине операционного денежного потока МТС в отчетном квартале – 34,1 млрд руб., или -22,5% кв/кв, – сказалось прежде всего направление средств в оборотный капитал (3,3 млрд руб.) против высвобождения денег из оборотного капитала в 1-м квартале года (7,2 млрд руб.). При этом свободный денежный поток компании по итогам 1П14 оказался почти неизменным в годовом выражении (-0,4% г/г до 49,3 млрд руб.).

Кредитные метрики МТС – в частности, соотношение «Чистый долг/ LTM EBITDA» на уровне 0,9х – остаются на комфортных уровнях, а объем краткосрочной задолженности компании (10,4 млрд руб.) в разы перекрывается располагаемым запасом денежных средств (74,2 млрд руб.).