Компания Retal Industries Limited, головная компания холдинга, российским активом которой является ЗАО «Ретал» (быв. ЗАО «НБ Ретал»): выход отчетности по МСФО, аудированной KPMG

• Облигации ЗАО «Ретал» как обязательства крупной международной компании имеют хороший потенциал для роста – по крайнем мере, до 9,0% по доходности к 1,5-летней оферте
• Компания Retal Industries Limited – крупный международный производитель заготовок для производства пластиковых бутылок – ПЭТ-преформ (65% выручки) и ПЭТ-сырья (35% выручки)
• Отчетность по МСФО Компания публикует впервые, аудитор – KPMG
• Компания располагает 16 заводами в 8 европейских странах, ЗАО «Ретал» - ее российский актив
• Компания – один из крупнейших поставщиков  таких транснациональных корпораций как Coca-Cola, Pepsico, Nestle.
• На 2007 г. подписаны контракты с Coca-Cola и Pepsico, как в России, так и за рубежом. В целом, в 2007 г. более 50% продукции будет реализовано по долгосрочным контрактам.
• Компания продолжает экспансию в Европе – в январе 2007 г. завершена сделка по приобретению французского завода Sodripack Sarl по производству многослойных ПЭТ-преформ

Общие сведения о компании и рынках присутствия

• Компания Retal Industries Limited – крупный международный производитель пластиковой тары, а также сырья для ее производства. Основной вид продукции – заготовки для производства пластиковых бутылок (ПЭТ-преформы). Компания также производит материал для производства ПЭТ- преформ – ПЭТ-сырье. В 2007 году Компания выходит на перспективный рынок полимерных пленок.
• Основные потребители продукции Компании – транснациональные производители пивобезалко- гольной продукции, такие как PepsiCo, Coca-Cola, Nestle, Bunge, Carlsberg, BBH, Heineken, InBev, Efes.
• Компания работает с крупнейшими потребителями на основе долгосрочных (от 1 года до 5 лет) контрактов. На 2007 г. такие контракты заключены по поставкам как в России, так и в Европе.
• В настоящее время самая большая доля ПЭТ-преформ реализуется в РФ (рис. 1), но в перспективе Компания отдает приоритет европейскому рынку
• Компания владеет производственными активами в России, в Литве, Украине, Чехии, Италии, Испании, Болгарии и Франции. Наличие разветвленной производственной сети Компании в Европе обусловлено стремлением к закреплению рыночных позиций в Европе и оптимизации затрат на логистику.
• Основные виды продукции, которые упаковываются в пластиковую тару:
   • газированные и негазированные напитки;
   • минеральные воды;
   • соки;
   • пиво;
   • растительные масла;
   • косметические продукты.
   • технические растворители и жидкости
• Рынки сбыта компании динамично растут, что связано как с ростом рынков конечной продукции, так и вытеснением ПЭТ других видов упаковки.
• Главные причины ускоренного роста спроса на пластиковую упаковку:
   • Высокие потребительские качества (легкая, не бьющаяся и экономичная).
   • Соответствие законодательным требованиям по повторной переработке тары.
   • Развитие технологий производства ПЭТ.
   • Увеличение требований потребителей к безопасности для здоровья.
• Несмотря на то, что спрос на ПЭТ-тару, и соответственно на ПЭТ-сырье (полиэтилен- терефталат, из которого делается ПЭТ-гранулят) динамично растет, конкуренция среди производителей находится на высоком уровне, особенно в Европе, где расположены основные рынки сбыта Компании.
• Основные факторы конкуренции производителей ПЭТ-тары:
   • Экспансия восточно-европейских производителей (прежде всего, Retal Industries Ltd).
   • Повышение требований к логистике.
   • Наличие долгосрочных договоров с крупнейшими производителями напитков.
   • Маркетинговые стратегии.
   • Возможность контролировать рентабельность в условиях волатильного рынка ПЭТ-гранулята. (По оценкам специалистов отрасли, 80% влияния на цену ПЭТ-преформы оказывает цена на ПЭТ и лишь около 20% - стоимость самого производства.).
   • Диверсификация производства.
   • Быстрое развитие технологий переработки. Особенностью данного рынка является постоянная «гонка технологий» - в выигрыше оказывается тот, кто быстрее модернизирует производство.
• Основные факторы конкуренции на рынке ПЭТ-гранулята:
   • Стоимость сырья.
   • Удобная логистика
   • Стоимость переработки
• В 2007 г. Евросоюз продлил действие антидемпинговых пошлин, направленных на ограничение конкуренции со стороны азиатских производителей, что благотворно скажется на бизнесе европейских производителей ПЭТ.
• Главное конкурентное преимущество Компании – работа с крупными надежными клиентами.

Главные конкуренты

Amcоr Ltd.
• Диверсифицированный холдинг, который производит разные виды упаковки и обладает производственными мощностями во всех частях света – в Австралии, Азии, Северной и Центральной Америке и Европе.
• Продукция Холдинга – это картонные упаковки и изделия, стальные и алюминиевые банки для пищевой продукции, гибкая упаковка, ПЭТ-продукция, а также стеклянные бутылки для вина.
• Компания сосредоточена на обеспечении полного цикла производства, хранения, продажи и доставки всего спектра продукции.
• Основное преимущество компании – относительная независимость от структурных колебаний в нефтехимической отрасли (себестоимость производства преформ (заготовок) изготавливаемых из полиэтилентерефталата (ПЭT либо ПЭТФ) напрямую зависит от цен на нефть) за счет широкой диверсификации видов производимых упаковок.
• В 2007 г. Amcor заявил о продаже своего европейского преформенного производства (7 заводов) компании La Seda de Barselona.

Constar Int. Inc.
• Доля компании на европейском рынке – около 5%. Компания поставляет ПЭТ-упаковку на рынки Северной Америки и Европы.
• Компания была пионером в производстве пластиковых бутылок – их производство началось в 1963г.
• В настоящее время компания располагает 14 заводами в США и 3 в Европе (Великобритания, Италия, Нидерланды).
• По итогам 2005 г. получены чистые убытки в размере €48 млн. В 2006г. убытки сократились до 9,5 млн евро.

Alpla Werke Alwin Lehner GmbH & Cо KG
• Данная компания занимает около 12% европейского рынка ПЭТ-упаковки. Эта частная компания - австрийский производитель ПЭТ- преформ, а также готовых бутылок и крышек.
• Особенность компании – установка оборудования для производства бутылок на производственной территории потребителей, что позволяет снизить логистические издержки.
• Компания имеет представительства в Западной и Восточной Европе, Северной и Южной Америке, а также в Азитско-Тихоокеанском регионе.

Конкурентные преимущества Retal Industries Limited

• Главное конкурентное преимущество Компании – работа с крупными надежными клиентами. Это позволяет максимально эффективно использовать эффект экономии от масштабов производства.
• Преимущество Retal Industries Limited – наличие собственного производства ПЭТ-сырья. Производство находится в Литве, что позволяет поставлять продукцию на европейские предприятия по производству упаковки. Наличие собственного ПЭТ-производства сокращает риск дефицита сырья для Дивизиона преформ, в свою очередь Дивизион Преформ может обеспечить сбыт продукции в случае перепроизводства ПЭТ- сырья.
• Диверсификация производства за счет БОПЭТ- пленки. Ретал намерен первым из российских производителей выйти на рынок с такой пленкой собственного производства (в настоящее время 100% такой пленки импортируется).
• Новейшее оборудование. В рамках инвестиционной программы Retal Industries вкладывает в порядка €40 млн. в развитие и обновление производственной базы Дивизиона преформ в 2006-2007 гг.

Retal Industries: состояние рыночной среды

• Несмотря на то, что финансовые показатели конкурентов сложно сопоставлять вследствие существенного разброса их сфер деятельности и отсутствия отчетности по отдельным дивизионам, тем не менее, эти компании подвергаются общим рискам.
• Результаты большинства конкурентов в 2005 году были не блестящими, так например, Constar Int. Inc., показал чистый убыток.
• Главная причина – взлет цен на ПЭТ-сырье в Азии из-за роста цен на нефть на фоне стагнации цен на ПЭТ-преформы, вызываемого давлением крупных производителей напитков. В 2006 году на небольшую маржу производителей оказывал влияние рост процентных ставок в Европе, в то время как в 2005 году от этого фактора страдали американские подразделения компаний.
• Компания Amcor Ltd. закончила год с прибылью, что связано с ее большей диверсификацией и наличием производств стеклянной и бумажной тары, не подверженной «нефтяным» рискам.
• В 2006 г. финансовое положение основных участников рынка заметно улучшилось. Amcor Ltd увеличил прибыль в 1,5 раза, Constar Int. Inc. сократил убытки в 5 раз. В условиях подъема отрасли следует ожидать увеличения прибыли Retal Industries, что позволит компании выглядеть лучше на фоне конкурентов.
• В 2007 г. продолжают действовать принятые Евросоюзом антидемпинговые пошлины на ПЭТ-сырье из Индии, Индонезии, Малайзии, Ю.Кореи, Тайваня и Тайланда (рис.1). Это способствует повышению эффективности деятельности
европейских производителей ПЭТ, в т.ч. литовского подразделения Retal Industries по производству ПЭТ-сырья.
• Быстрорастущий рынок России – важный рынок для Retal Industries Limited, здесь продается львиная доля ПЭТ-преформ, кроме того, Компания связывает большие надежды с развитием российского рынка упаковочных пленок, который в настоящее время практически полностью занят импортной продукцией. Запуск в конце 2007 г. российского производства упаковочных пленок позволит Retal Industries Limited занять доминирующие позиции в данном рыночном сегменте.

Отчетность по международным стандартам Retal Industries Limited

• Выход аудированной отчетности по МСФО Компании Retal Industries Limited – важный фактор для ЗАО «Ретал»,  поскольку позволяет оценить масштабы деятельности всей группы, что поможет более объективно оценить кредитное качество облигаций ЗАО «Ретал».
• Выход отчетности Компании Retal Industries Ltd. Также позволяет приблизительно (без учета финансовых отношений внутри Компании) оценить роль показателей ЗАО «Ретал» в Retal Industries Ltd.
• Из приведенной таблицы (показатели Retal Industries Ltd. для сопоставимости выражены в российских рублях) можно видеть, что ЗАО «Ретал» занимает существенную долю в финансах материнской Компании, что очень позитивно с точки зрения надежности инвестиций в облигации ЗАО «Ретал». В валюте баланса доля составляет около 30%, в выручке – более 60%.
• Достаточно важным для инвесторов в облигации ЗАО «Ретал» является то, что российский актив – один из центров прибыли Компании, его прибыль в 2005 г. была больше, чем в целом по Компании. В то же время и долгосрочная задолженность ЗАО «Ретал» примерно равна всей долгосрочной задолженности по Компании, хотя существенная доля (ок. 780 млн. руб.) задолженности ЗАО «Ретал» - внутрикорпоративная к материнской компании.

Анализ финансовой отчетности

• Аудированная отчетность Компании Retal Industries. Ltd. по МСФО представляется в первый раз, поэтому мы пока не может оценить показатели в динамике. Отчетность за 2005 г. в целом подтверждает данные, которые предоставлялись о Компании перед размещением облигаций ЗАО «Ретал».
• В структуре активов у Компании Retal Industries Ltd., как у большинства производственных компаний, большую часть (70,9%) занимают внеоборотные активы, в первую очередь, основные средства. Оборотные активы традиционны – запасы и дебиторская задолженность.
• В пассивах достаточно велика доля собственного капитала – почти 30%. Позитивным моментом является невысокая доля финансового долга в обязательствах (около 30% валюты баланса). Тем не менее, подавляющая часть финансового долга является краткосрочной. Высокая доля кредиторской задолженности не вызывает опасений, т.к. основными потребителями продукции Компании являются крупные транснациональные производители пивобезалкогольной продукции.
• Выручка Компании за 2005 г. составила почти €330 млн., EBITDA – более €30 млн., чистая прибыль – около €1,7 млн.
• Чистый долг компании на конец 2005 г. был равен 121 евро млн. Данный показатель в 4 раза превосходит EBITDA, при этом он составляет 37% выручки. Стоит отметить, что финансовый долг практически полностью покрывается собственным капиталом.

Рынок облигаций ЗАО «Ретал»

• Облигации ЗАО «Ретал» имеют хороший потенциал для роста. Это обосновано тем, что с началом публикации консолидированной отчетности по международным стандартам, облигации ЗАО «Ретал» могут рассматриваться международным инвестиционным сообществом как обязательства международной компании, которая имеет четкие перспективы развития и последовательно воплощает свою стратегию по расширению своей доли на рынках Европы и России.
• Такие конкуренты Retal Industries как Amc•r и C•nstar также располагают долговыми ценными бумагами.
• Amcor в марте 2004 г. выпустил облигации в евро объемом €350 млн. сроком на 7 лет. В настоящее время они торгуются с доходностью 5,02-5,13% годовых. Выпуск имеет рейтинг от Moody’s на уровне Baa1 и от S&P на уровне BBB. Также компания в 1988 и 1993 гг. выпускала конвертируемые облигации в австралийских долларах с погашением в 2049 г. На рынке эти бумаги не торгуются.
• Constar имеет торгуемый выпуск, размещенный в 2002 г. со сроком погашения в 2012 г. объемом $175 млн. Доходность по данному выпуску составляет около 12% годовых. Рейтинг от Moody's – Caa2, от S&P – CCC.
• Принимая во внимание существенно более устойчивое финансовое положение Retal Industries Limited, чем у Constar, которая терпит убытки и имеет отрицательный собственный капитал, можно сделать вывод о том, что облигации ЗАО «Ретал» имеют потенциал снижения доходности с текущего уровня в 10,0%, по крайнем мере, до 9,0% годовых к 1,5-летней оферте.

Перспективы развития

• Компания Retal Industries Limited располагает амбициозными планами по развитию бизнеса в Европе и России. С этой целью на 2007-2010 гг. Разработана инвестиционная программа, объем которой превышает €230 млн. в расчете на подразделения во всех странах присутствия Компании. Она включает в себя:
• €40 млн. – модернизация оборудования, складских помещений в 2007-2008 гг.;
• €70 млн. – начатые инвестиционные проекты 2007-2008 гг.
• €120 млн. – новые инвестиционные проекты 2008-2009 гг., в том числе, на новых рынках Указанные мероприятия направлены на достижение следующих целей:

К 2008 г.:
• Производить преформу для каждой пятой ПЭТ-бутылки в Европе;
• Вхождение в тройку лидеров по производству ПЭТ- сырья в Европе;
• Лидирующий производитель и экспортер упаковочных пленок в России и Восточной Европе;
• По итогам 2007 г. планируется достичь выручки на уровне €750 млн. и EBITDA €65 млн.

К 2010 г.:
• RETAL должен стать хорошо известным глобальным брэндом и занять 10% мирового рынка ПЭТ-преформ.