ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Тон протоколов FOMC - нейтральный. Главным вопросом на повестке дня являлась инфляция. Оценки инфляционных рисков остаются неизменными - риском является то, что уровень инфляции не сможет снизиться, как ожидается. В протоколах отмечается, что некоторые члены банка говорят о том, что "недавний рост основной инфляции может привести к ухудшению состояния инфляционных ожиданий". Также из протоколов следует, что рынок жилья представляет собой наиболее значительный риск росту экономики. Члены комитета в целом отмечают, что риски росту экономики более сбалансированы, чем они были во время встречи в мае. Экономика, по их мнению, будет расти умеренными темпами в последующие кварталы. Из-за кризиса на рынке недвижимости были пересмотрены оценки роста ВВП в I квартале в сторону понижения. Между тем, ВВП во II квартале ожидается выше уровня I квартала.

Базовые активы

Протоколы июньского заседания ФРС практически не отразились на кривой доходности казначейских обязательств, которая уже несколько недель изменяется в сложившемся боковом коридоре. Вместе с тем, следующая неделя обещает быть интересной в плане макростатистики, что может привести к существенным движениям госбумаг. Доходность 10-летних обязательств составляет 5.03(-0.01)%.

Развивающиеся рынки

После незначительной фиксации прибылей в среду рисковые долги вновь находятся в фаворе у инвесторов. Между тем, на текущей неделе потоки фондов в рисковые долговые инструменты, согласно данным EPFR Global, сократились на 0.2% - до $284.73 млрд на росте опасений дальнейших потерь хэдж-фондов от вложений в ипотечные обязательства. Индекс EMBI+ вырос до 412.70(0.85) п., его спрэд сократился до 173(-3) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок приостановил тотальный рост, однако некоторым корпоративным выпускам удалось подрасти на 10-20 п.п. Сегодня мы увидим рост ставок МБК, что может ограничить интерес к бенчмаркам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает снижаться, и сегодня утром она составляет 1,109.2(-32.4) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 452.5(11.1) и 656.7(-32.4) млрд руб. соответственно. Вчера ставки денежного рынка стояли на сложившемся еще с прошлой недели уровне 3-3.5%. Однако сегодня утром однодневные МБК обходятся почти под 4%. Сегодня произойдет уплата НДС (одного из самых затратных налогов) в бюджет, а также пройдет размещение облигаций на сумму 5 млрд руб.

Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF изменилась слабо, лишь по краткосрочным контрактам ставки опустились до 2-3%. Долгосрочные ставки по- прежнему близки к уровню в 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок приостановил тотальный рост, однако некоторым корпоративным выпускам удалось подрасти на 10-20 п.п. Сегодня мы увидим рост ставок МБК ввиду событий на денежном рынке, что может ограничить интерес к бенчмаркам.
 
В государственном секторе ситуация выглядит стабильно, незначительные продажи в наиболее дорогих дальних выпусках ОФЗ носили технический характер и были локальны. Корпоративные "фишки" изменились незначительно, лишь дальним выпускам Газпрома, ФСК и АИЖК удалось показать рост на 10-20 п.п. Таким образом, спекуляции в первом "эшелоне" сохраняются, несмотря на заметно снизившиеся объемы сделок. До конца июля рынок, вероятно, будет выглядеть стабильным, однако достижение майских максимумов ограничит темпы дальнейшего роста цен.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги впервые на текущей неделе выглядели нейтрально. Незначительная переоценка в выпусках банков второго круга сохранилась, однако обороты в целом по high yield выпускам существенно сократились. Тем не менее, именно этот сектор долгового рынка интересен как с точки зрения краткосрочного потенциала ценового роста, после значительного расширения спрэдов к бенчмаркам, так и для консервативных инвесторов, желающих снизить рыночные риски портфеля.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.