Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков
Российский долговой рынокВчера на первичке новые выпуски в очередной раз «расхватали как горячие пирожки». Наиболее «показательным», с точки зрения сохраняющегося «аппетита» участников рынка в отношении качественных выпусков, оказался аукцион по второму выпуску ООО «ЛСР- Инвест». Агрессивный характер большинства заявок позволил разместить бумагу с доходностью 8.53% годовых на 2 года. При этом спрэд к ОФЗ по новому выпуску сложился почти на 30 б.п. уже, чем у представленного на рынке выпуска ЛСР-1 (YTP 8.15%). Кроме того, ЛСР-2 разместился с дисконтом порядка 25 б.п. по доходности к близкому по дюрации выпуску Миракс-2 (YTM 8.79%). На наш взгляд, такой результат является не вполне обоснованным, учитывая почти вдвое большую долговую нагрузку (в относительном выражении) ЛСР по сравнению с Мираксом: наша оценка уровня справедливой доходности была на уровне 9.1% - 9.3% YTP. Мы не исключаем, что при выставлении заявок инвесторы приняли «как факт» выход компании на IPO в этом году, и это, действительно, довольно позитивно сказаться на кредитном качестве ЛСР. В то же время, в случае, если сделка по каким-то причинам будет перенесена (например, ухудшение рыночной конъюнктуры), мы не исключаем расширения спрэда по бумаге. На вторичном рынке основное внимание было сконцентрировано в корпоративном сегменте, где фаворитами остаются «энергетики». В частности, активные покупки продолжились в выпусках ТГК-1 (+26 б.п.), ТГК-4 (+20 б.п.). Очень успешно завершился первый торговый день для Пермэнерго – цена закрытия составила 100.8% номинала. Пользовались спросом также выпуски Ленэнерго-3 (+7 б.п.), Мосэнерго-1 (+15 б.п.), ФСК-4 (+20 б.п.). В то же время в числе бумаг «повышенного спроса» остается Газпром-9. В сегменте госбумаг наиболее заметные обороты проходили в выпусках 46020, 26199 и 46018, при этом какого-либо существенного движения котировок зафиксировано не было. В субфедеральных выпусках в центре внимания выпуски Москва-44, МосОбл-7 и МосОбл-6, но сделки не оказывают значимого влияния на динамику котировок. Сегодня инвесторы имеют возможность вновь «поиграть» на первичке – им будет предложен второй выпуск Стройтрансгаза объемом 5 млрд. руб. Ориентир доходности, озвученный организаторами выпуска, (8.94% – 9.1%), на наш взгляд, является адекватным кредитному качеству. Вместе с тем, оглядываясь на результаты прошедших аукционов мы полагаем, что по итогам размещения доходность может сложиться на более агрессивных уровнях, особенно в случае активного участия нерезидентов. Вторичный рынок сегодня, скорее всего, несколько «сбавит обороты», поскольку свои коррективы в конъюнктуру денежного рынка могут внести приходящиеся на сегодня налоговые выплаты. В частности, еще вчера вечером ставки МБК «перешагнули» сохраняющийся в последние дни уровень 3%. Корпоративные новостиПо информации РБК, калининградский ритейлер «Виктория» решил возобновить развитие формата сash & сarry под брэндом «Кэш». В настоящее время в сеть входит лишь один магазин этого формата, открытый в 1998 г. в Калининграде. По итогам 2006 г. выручка калининградского магазина составила 4.5% от совокупного показателя в $798.7 млн. В 2008 г. компания планирует открыть первый магазин этого формата в Подмосковье площадью 4 тыс. кв. м., вложив в него около $10 млн. Окупить вложения планируется через три года. Исходя из выручки на кв. м. в $15 тыс. в калининградском «Кэш», целевая годовая выручка подмосковного магазина составляет порядка $60 млн. После открытия первого магазина в Подмосковье компания планирует вывести этот формат на рынки двух столиц. Развитие формата cash and carry может столкнуться с аналогичной проблемой как и при открытии гипермаркетов и торговых центров, а именно отсутствие торговых площадей и мест под застройку, особенно в московском регионе и на рынке Санкт-Петербурга и области. При этом спрос на такой формат достаточно высок, учитывая огромный ассортимент товаров и низкие цены опта. В настоящее время в данном формате работает лишь Metro Сash & Сarry, ориентированная только на корпоративных клиентов, имеющих специальные карты. «Кэш» Виктории будет предусматривать свободное посещение, что будет способствовать росту потока покупателей. Развитие сети крупноформатных магазинов способствует значительному увеличению темпов роста, однако из-за более низкой рентабельности приводит к снижению эффективности работы сети в целом, особенно на начальном этапе до проявления эффекта экономии на масштабах. Намерение компании возобновить развитие этого формата полностью соответствует рыночным тенденциям и является позитивным, однако оценить результат на финансовые показатели в настоящее время весьма проблематично, учитывая отсутствие каких-либо заявлений по планируемому количеству открытия магазинов. По информации РБК, продажи сети гипермаркетов «Карусель» в первом полугодии текущего года выросли в 2.8 раза по сравнению с аналогичным периодом 2006г. до $343.2 млн. За первые шесть месяцев компания открыла три гипермаркета - в Санкт-Петербурге, Московской области и Волгограде, доведя общее количество до 22 объектов, расположенных в Санкт-Петербурге, Московской области, Нижнем Новогороде, Ижевске и Волгограде. В результате по сравнению с началом года общая площадь компании выросла на 14.2% до 234.9 тыс. кв.м.. Рост выручки за счет открытия новых гипермаркетов, внесший основной вклад в динамику продаж, был также дополнен весьма неплохой динамикой продаж Like-for-Like (по магазинам, открытым до 1 января 2006 г.), составившей 13.8%. Росту продаж также способствовало увеличение на 12.2% среднего чека по итогам первого полугодия 2007г. по сравнению с первым полугодием прошлого года до $18.7. При сохранении аналогичных темпов роста по итогам второго полугодия выручка сети в 2007 г. может приблизиться к $1 млрд. Текущий спрэд выпуска Карусели составляет порядка 260 б.п., недавний выпуск Х5 разместился со спрэдом 180 б.п. На наш взгляд, учитывая сохранение высоких темпов роста выручки Карусели и потенциальный выход на показатель в $1 млрд. при большой вероятности исполнения опциона обуславливают сокращение столь существенной разницы в кредитных спрэдах обоих компаний. По сообщению «Ведомостей», управляющая компания «Газфонда» - «Лидер» получила разрешение от ФАС на увеличение доли в ОАО «Салаватнефтеоргсинтез» до 100%. Ранее (в интересах ОАО «Газпром») Лидер уже выкупил принадлежащие минимуществу Башкирии 53.92% акций и теперь запланировал консолидировать не менее 85% САНОСа. Мы полагаем, что увеличение процентной доли Газпрома в УК САНОСа, в первую очередь, найдет отражение в исчезновении какого-либо спрэда между облигациями САНОСа (YTP 7.5%) и другой «дочкой» Газпрома – Сибуром (7.33%), который в настоящее время составляет порядка 20 б.п. Торговые идеиРублевые облигации • УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:Алькор и Ко
Банк ЗЕНИТ
Виктория-Финанс
Газпром
Газпром нефтехим Салават
Инком-Лада
Карусель Финанс
Квадра
ЛСР-Инвест
Москва
Московская область
Мосэнерго
НИТОЛ
Нутринвестхолдинг
ОДК-УМПО
Пермэнерго
Пятерочка Финанс
Россети Ленэнерго
Россия
Севкабель-Финанс
Стройтрансгаз
ТГК-1
Техносила-Инвест
ТОП-КНИГА
ФСК ЕЭС
ЮНИМИЛК Финанс
|