Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решения по "греческому вопросу" сегодня во многом определят дальнейшее движение рынков


[06.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB) (100,49/8,61%/1,64): выпуск РСХБ торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 195 б.п., что несколько выше кривой ВТБ на вторичном рынке. Рекомендуем накапливать уже включенный в ломбардный список выпуск банка. При этом рекомендуем продолжить фиксацию прибыли по короткому рублевому евробонду RusAgroBank-13R (100,32/7,32%/1,04), который торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 113 б.п.

Росбанк, А3 (Baa2/BB+/BBB+) (96,9/9,22%/1,67): эмитент вторично разместил в рынок облигации по цене 96,6, что соответствует доходности 9,22% годовых при дюрации выпуска 1,67 года, что соответствует премии к ОФЗ в размере 255 б.п. при 247 б.п. по более короткой бумаге Росбанк, БО-03. На наш взгляд, в текущей ситуации на рынке кривая Росбанка выглядит привлекательно, торгуясь со средней премией к выпускам госбанков в размере 60 б.п.

Мировые рынки

Вчера

На фоне позитивного внешнего фона, главным образом обусловленного существенным снижением безработицы в США в январе, рисковые классы активов продолжили рост на прошедшей неделе. По итогам недели европейские индексы Eurostoxx и DAX прибавили 1,67% и 1,46% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 2,17%.

Инвесторы сокращали позиции в «защитных» классах активов. Так, кривая treasuries по итогам недели поднялась в среднем на 4 б п по всей длине доходность UST’10 выросла на 3 б.п. — до 1,923%. Немецкие Bundes’10 прибавили в доходности 8 б.п. — до 1,93%.

На этом фоне спрэды доходности гособлигаций периферийных стран Европы оставались стабильными. Италия, Испания и Бельгия успешно прошли через масштабные аукционы по размещению госбумаг. За неделю доходность 10-летних гособлигаций Италии снизилась на 20 б.п. — до 5,7%, доходность аналогичных испанских бондов практически не изменилась и осталась на уровне 4,9%. Евро завершило неделю возле отметки $1,32.

На рынке нефти — также позитив, к концу недели баррель Brent укрепился выше $114.

Несмотря на высокий аппетит к риску на мировых торговых площадках, обусловленный в основном притоком ликвидности от ЕЦБ, европейские проблемы остаются нерешенными, о чем в очередной раз на выходных напомнила Греция. На этот раз стало известно о том, что лидеры партий, входящих в правящую коалицию Греции, не смогли согласовать пакет мер по сокращению бюджетного дефицита, вновь поставив под угрозу получения необходимого транша помощи от ЕС. Это привело к отмене встречи министров стран еврозоны, на которой сегодня планировалось завершить обсуждение плана помощи Афинам.

На этой неделе

Информационный поток, запланированный на этой неделе, ожидается достаточно скудным. Обратим внимание на выступление Бена Бернанке перед бюджетным комитетом Сената во вторник, также глава ФРС в пятницу прокомментирует ситуацию на рынке недвижимости. В Европе в четверг пройдет пресс-конференция ЕЦБ, также будет анонсировано решение по базовой ставке, которая, вероятно, останется без изменений — на уровне 1%. Как мы писали ранее, мы не ожидаем изменения монетарной политики ЕЦБ по крайней мере до конца февраля, когда пройдет вторая трехлетняя операция рефинансирования банков LTRO.

Из макроэкономических данных выделим статистику по промышленном заказам и промышленному производству в Германии, которая будет опубликована в понедельник и вторник соответственно. В США во вторник выйдут дополнительные данные по рынку труда - число открытых вакансий в декабре (JOLTS) в четверг традиционные недельные данные по первичным обращением за пособием по безработице.

Сегодня главный экономист МВФ выступит с оценкой мировой экономики с точки зрения Фонда. ЕЦБ анонсирует программу покупки облигаций с рынка. Председатель европейского совета Херман Ван Ромпей проведет пресс-конференцию в Берлине.

Принимая во внимание продолжающиеся трудности в переговорах между Тройкой кредиторов и Грецией по вопросу предоставления очередного транша помощи, отсутствие единой позиции греческих законодателей по внедрению мер сокращения государственных расходов, а также по-прежнему не подписанное соглашение о списании долга частными кредиторами, мы ожидаем, что именно этот круг вопросов будет оказывать влияние на рынок на этой неделе. Напомним, что дедлайн для Греции наступает в марте, когда стране предстоит рефинансировать 14,5 млрд. евро, что в текущих условия без предоставления внешней помощи будет невозможно.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Благодаря высокому аппетиту к риску, подогретому позитивной макроэкономической статистикой суверенные евробонды развивающихся стран продолжали рост на протяжении недели. Спрэд по индексу EMBI+ сократился на 18 б.п. до 343 пунктов при росте доходности бенчмарка — UST’10 — на 3 б.п. Отметим, что текущий уровень индекса является минимумом с конца октября.

При этом кривая суверенных еврооблигаций России практически не изменила своего положения Индикативный выпуск RUS’30, всю неделю торговавшийся в 118 фигуре, вырос по доходности на 3 б.п. — до 4,2%. Мы отмечали, что в настоящее время на кривую российских евробондов оказывают давление ожидания новых выпусков на рынке, анонсированных ранее Минфином, уровни доходности находятся вблизи локальных минимумов, негативное влияние также оказывает ослабление доллара.

Российская компонента индекса EMBI+ отставала как от широкого рынка, так и от крупнейших латиноамериканских заемщиков. Так, спрэд российской составляющей индекса EMBI+ сузился на 8 б.п., спрэды Мексики и Бразилии сократились на 10-12 б.п.

CDS спрэды существенно не менялись. Стоимость CDS на обязательства России сроком на 1 год снизилась на 3 б.п. — до 109 б.п., CDS5Y подешевел на 4 б.п. — до 215 б.п.

Корпоративный сегмент

В сегменте евробондов корпоративных заемщиков недели прошла достаточно активно основными темами стали успешные размещения Сбербанка и Внешэкономбанка, которые суммарно сумели привлечь $2,5 млрд., а также инициатива Министерства финансов облагать налогом процентные платежи в пользу SPV-эмитентов еврооблигаций, рассматривая его как посредника, а не конечного пользователя средств.

На этом фоне многие инвесторы предпочитали фиксировать прибыль к концу недели под существенным давлением оказалась кривая Газпрома и ТНК-BP.

В начале недели началась распродажа бумаг Транснефти. Одной из причин продаж облигаций компании может стать «налоговый вопрос», поднятый Минфином. Представитель компании заявил о том, что Транснефть рассматривает возможность выкупа собственных еврооблигаций в течение года. Дело в том, что в стандартном проспекте еврооблигаций есть условие обязательного погашения бумаг, согласно которому эмитент может погашать свои облигации по номиналу в случае возникновения неблагоприятных налоговых последствий, чем в данном случае является возможное налогообложение процентных платежей в пользу SPV. Тут необходимо отметить, что данный пункт содержится в проспекте всех выпусков евробондов российских компаний, таким образом, риск изменения законодательства не является специфическим для Транснефти, а становится систематическим для всего сектора рынка. Также отметим, что до 31 января кривая евробондов Транснефти оставалось стабильной, тогда как «налоговые новости» и заявления о возможном выкупе выходили 26-27 января.

Ситуация в данном вопросе складывается неоднозначной, так как одновременно мы наблюдаем размещения новых выпусков госбанков, а также слышим намерение ВТБ тоже выйти на рынок с новым выпуском.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

За прошлую неделю (30 января – 5 февраля) ситуация с ликвидностью ожидаемо улучшилась. При отсутствии значительных объемов платежей в бюджет поддержку ликвидности оказал приток средств нерезидентов, а также от размещения евробондов Сбербанка и ВЭБа общим объемом $2,5 млрд.

В результате объем свободной ликвидности банков в понедельник 6 февраля составляет около 1,2 трлн. руб. при росте чистой ликвидной позиции по банковской системе до 38 млрд руб которая вновь вышла на положительную территорию.

На этом фоне ставки денежного рынка продолжили снижение, обновив минимумы 2012 г. – индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась до 4,49% годовых, продолжив сближение с депозитной ставкой ЦБ (4,0% годовых). При этом объем депозитов в Банке России достиг 506 млрд. руб. – максимального уровня с августа 2011 г.

Ранее мы отмечали, что на рынке заметно возросла активность нерезидентов. В частности это подтверждают данные компании Emerging Portfolio Fund Research, которая подсчитала, что приток капитала в фонды, инвестирующие в акции РФ, составил с 26 января по 1 февраля $237 млн., что стало самым значительным притоком в российские фонды с апреля прошлого года. В результате рост аппетита к риску и приток средств нерезидентов на российский рынок вносят позитивный вклад в формирование ликвидности в банковской системе РФ.

Напомним, ЦБ в пятницу 3 февраля сохранил все ставки на прежнем уровне, что совпало с ожиданиями рынка. Представители регулятора не раз заявляли, что оценивают текущую ситуацию в банковской системе как стабильную и ожидают усиления инфляционного давления во II п/г.

На этой неделе (6-12 февраля) ожидаем сохранения комфортной ситуации с ликвидностью при старте налоговых платежей только с 15 февраля.

Облигации федерального займа

Ралли в секторе госбумаг на прошлой неделе продолжилось - нерезиденты продолжили активно входить в российский долговой рынок на фоне сохранения позитивной рыночной конъюнктуры, делая ставку на либерализацию доступа инвесторов на рынок ОФЗ. На этой неделе динамика рынка во многом будет определяться настроениями на внешних площадках.

За прошлую неделю доходность длинных ОФЗ снизилась на 27-35 б.п. При этом доходностям самых длинных выпусков госбумаг - ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 - осталось всего 10-15 б.п. до минимумов прошлого года (и в целом с момента начала кризиса 2008 г.), которые были зафиксированы перед коррекцией августа 2011 г.

На фоне притока средств иностранных инвесторов рубль чувствует себя достаточно уверенно, в результате чего снижение ставок NDF продолжилось. Стоимостью контракта NDF 5Y за неделю снизилась на 20 б.п. – до 6 0% Ставки IRS 5Y благодаря улучшению ситуации с ликвидность также сдвинулись с мертвой точки, снизившись за неделю на 22 б.п. – до 7,2%.

При этом спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y остался на вполне комфортном уровне в районе 160 б.п. при среднем уровне около 130 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y, несмотря на снижение стоимости процентного свопа, достиг нового минимума 32 б.п.

Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остался на уровне 66-68 б.п., что говорит о сохранении потенциала снижения кривой ОФЗ, что фактически позволит обновить доходностям госбумаг посткризисные минимумы. Однако в ближайшее время сужение спрэда до нуля выглядит маловероятным.

На текущий момент с приходом на рынок иностранных участников, которые охотно покупают бумаги на вторичном рынке, дальнейшая динамика в секторе госбумаг будет определяться глобальным аппетитом к риску на рынках. После выхода сильных данных по рынку труда в США в пятницу 3 февраля сдержать покупки могут только неудачные переговоры по Греции.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Рост котировок в корпоративном сегменте поддерживается ралли в секторе госбумаг. Основная активность по-прежнему наблюдается на первичном рынке, где основная стратегия сводится к покупке бумаги без премии на размещении и дальнейшей ее продаже на вторичке выше номинала за счет снижения кривой ОФЗ и неудовлетворенного спроса.

Спрэды между корпоративными облигациями I-II эшелона и ОФЗ остаются практически без изменений или на 50-100 б.п. шире значений первой половины 2011 г. На наш взгляд, наличие данной премии вполне обосновано при активных покупках ОФЗ нерезидентами в ожидании открытия торгов госбумагами в EuroClear.

В результате при наличии дисбаланса в базе инвесторов для локальных участников рынка более привлекательно выглядят именно корпоративные бумаги, которые также, скорее всего, будут менее чувствительны к волатильности на внешних рынках.

На текущий момент на рынке явно виден «бычий» настрой участников рынка, который сводится к покупке бумаг на первичном рынке без премий и дальнейшей продаже бумаг с прибылью на вторичном рынке за счет снижения доходностей ОФЗ и высокой переподписки на бумаги. Данная тенденция явно наблюдалась на растущем рынке в начале 2011 г.

На первичном рынке появляется все больше бумаг II эшелона. Мы рекомендуем обратить внимание на данные выпуски, которые при адекватном кредитном качестве предлагают привлекательные премии к кривой госбумаг.

Мечел (B1/—/—) 14 февраля планирует провести размещение биржевых облигаций серии БО-04 на 5 млрд. руб. на ФБ ММВБ. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) годовых к 2-летней оферте. Заявки на приобретение облигаций будут приниматься до 17:00 мск 10 февраля.

Отметим, что кривая Мечела на вторичном рынке торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 330 б.п., тогда как новый выпуск предлагает премию 380-430 б.п. В результате премия по новому выпуску к собственной кривой на уровне 50-100 б.п. выглядит привлекательно; рекомендуем участвовать в данном выпуске.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: