Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  редит ≈вропа Ѕанк. Ќовый выпуск с привлекательной доходностью


[06.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-)

Ќовый выпуск с привлекательной доходностью.

–азмещение биржевых облигаций, финансовые результаты 1 п/г 2011 г. ћ—‘ќ

Ќовый выпуск сроком на два года. —егодн€  редит ≈вропа Ѕанк открывает книгу за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 02. ќбъем эмиссии составит 5 млрд руб, срок обращени€ – три года с офертой через два года. ќрганизаторы ориентируют участников рынка на ставку купона 10,25–11,00 %, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 10,51–11,30% годовых при дюрации 1,68 года. «акрытие книги запланировано на 8 феврал€, техническое размещение состоитс€ уже 10 феврал€. Ќапомним, что банк возвращаетс€ на внутренний рынок капитала спуст€ почти год после удачного размещени€ выпусков серий  редит≈вропа-Ѕќ-1 и  редит≈вропа-6 (в феврале и апреле 2011 г. соответственно) на общую сумму 9 млрд руб. Ќовые бумаги отвечают критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, в котором уже присутствуют два обращающихс€ выпуска эмитента.

ƒостойный член банковского сообщества.  редит ≈вропа Ѕанк (прежнее название «‘инансбанк») входит в состав международного конгломерата FIBA Holding A.S., принадлежащего турецкому банкиру и бизнесмену ’усню ќзейгину. јктивы холдинга представлены в финансовом, потребительском и промышленном секторах, а обща€ их стоимость на конец 2010 г. составл€ла 10 млрд евро.  редит ≈вропа Ѕанк – небольшой коммерческий банк, вход€щий в “ќѕ-50 российских банков по совокупным активам и собственному капиталу по состо€нию на 9 мес. 2011 г. (по данным –Ѕ ). ќсновным его акционером €вл€етс€ голландска€ Credit Europa N.V. (NR/Ba2/NR), которой принадлежит 98,14% акций российского подразделени€, а остальные распределены между прочими инвесторами. Ѕанк в основном специализируетс€ на потребительском кредитовании (около 60% совокупного кредитного портфел€) и обладает схожей бизнес-моделью с другими розничными банками (–усским —тандартом, –енессанс  редитом и ’ ‘ Ѕанком). √лавными направлени€ми де€тельности  редит ≈вропа Ѕанка €вл€ютс€ выдача автокредитов, кредитных карт и кредитов наличными. Ѕанк обладает рейтингами от ведущих агентств Moody’s и Fitch на уровне «Ba3» и «BB-».

–ост кредитного портфел€ продолжаетс€, качество остаетс€ высоким. ѕоследние опубликованные финансовые результаты банка по ћ—‘ќ относ€тс€ к 1 п/г 2011 г. ѕо итогам отчетного периода валовый кредитный портфель банка увеличилс€ на 9%, достигнув 68 млрд руб., что сопоставимо с динамикой развити€ других розничных банков в первой половине года (’ ‘ Ѕанк, Ѕанк –усский —тандарт и –енессанс  редит). ќсновными продуктами, способствовавшими росту портфел€, стали автокредиты (+56% за полугодие) и кредитные карты (+41% за полугодие), на долю которых приходитс€ значительна€ часть совокупного портфел€ (42% или 29 млрд руб.). ¬ то же врем€  редит ≈вропа Ѕанк демонстрирует довольно низкий дл€ банка с подобной бизнес-моделью уровень просрочки: дол€ просроченной задолженности в 1 п/г 2011 г. снизилась до 2,9% против 3,2% на начало года (дл€ сравнени€, аналогичный показатель у ’ ‘ составил 6,6%, у –енессанс  редита – 5,4% на конец 1 п/г 2011 г.), а ее номинальный объем – около 2 млрд руб. – в 1,2 раза покрывалс€ резервами.

’орошие результаты на уровне чистого процентного дохода. “радиционно значительна€ часть операционного дохода банка формируетс€ за счет процентного дохода по кредитам физических лиц, а также за счет комиссии по тем же кредитам. ѕо итогам 1 п/г „истый процентный доход („ѕƒ) увеличилс€ на 16% год к году до 3,3 млрд руб. ¬месте с тем рост операционного дохода до резервов составил всего лишь 2% (4,1 млрд руб. против 4 млрд руб. годом ранее). —толь негативные событи€ обусловлены практически полным отсутствием дохода от портфел€ ценных бумаг и торговли валютой.  ак следствие, чиста€ прибыль опустилась в отчетном полугодии на 14% год к году и составила 1,2 млрд руб. ¬ 1 п/г банк смог нарастить „ѕћ на 0,3 п.п. до 8,2% против 7,9% в начале года, в основном за счет изменений в структуре активов. ѕри этом „ѕћ у  редит ≈вропа Ѕанка традиционно ниже в сравнении с конкурентами, что мы св€зываем с более высокой долей корпоративных кредитов (около 40%), ставки по которым ниже, чем по розничным.

—труктура пассивов стабильна, но зависимость от материнской компании сохран€етс€. »сторически основу фондировани€ банка составл€ли заимствовани€ на рынке капитала, средства материнской компании и, по большей части, корпоративные депозиты. ¬ целом структура об€зательств стабильна, но нетипична дл€ розничной бизнес-модели. ѕо итогам 1 п/г 2011 г. на долю фондировани€, привлекаемого на финансовых рынках, приходилось пор€дка 32% совокупных об€зательств, еще около 26% составл€ли средства банков – насколько мы понимаем, в основном это средства материнской структуры.  лиентские средства, и без того занимающие скромное место в пассивах банка (около 30–40%), на конец июн€ 2011 г. приблизились к 29% (или 20 млрд руб.). Ёто немного не соответствует рыночной тенденции – за рассматриваемый период банки-аналоги финансировали рост кредитного портфел€ в основном за счет клиентских средств, существенно снизив зависимость от оптового фондировани€ (например Ѕанк –усский —тандарт).

Ќасыщенный график погашени€, при комфортной позиции по ликвидности. —огласно нашей оценке, в текущем году банку предстоит погасить/рефинансировать публичные об€зательства на общую сумму 18 млрд руб. “ак, в мае эмитенту необходимо пройти оферту по еврооблигаци€м FCFIN’13 на сумму 300 млн долл., в августе – по рублевым облигаци€м  редит≈вропа-6 объемом 4 млрд руб., а уже в окт€бре – погасить бумаги серии FCFIN’12 на 150 млн долл. ¬ то же врем€ в краткосрочной перспективе ликвидность позиции банка представл€етс€ нам вполне комфортной – отношение ликвидных активов к совокупным несколько снизилось ( 19% на конец 1 п/г против 27% на начало года), однако при этом на конец июл€ 2011 г. объем денежных средств и средств в банках составл€л 11 млрд руб. — другой стороны, одной из наиболее сильных сторон кредитного качества банка остаетс€ его высока€ достаточность капитала. ѕо итогам 1 п/г 2011 г. собственные средства банка остались неизменными, что на фоне некоторого сокращени€ активов привело к росту отношени€  апитал/јктивы до 17,4 (против 17,1 на конец 2010 г.), а показатель достаточности капитала первого уровн€ (Tier 1) – 18,96%.

ќриентиры размещени€ выгл€д€т привлекательно даже по нижней границе диапазона. ћы положительно оцениваем кредитный профиль  редит ≈вропа Ѕанка – отчетность за 1 п/г 2011 г. оставила у нас хорошее впечатление. —реди положительных моментов отметим способность банка генерировать стабильные операционные доходы при высоком качестве кредитного портфел€ и достаточном уровне капитализации.   недостаткам можно отнести сохран€ющуюс€ зависимость от материнской компании и оптового фондировани€, дол€ которого, как мы полагаем, не будет снижатьс€ в текущем году. ¬ насто€щее врем€ на внутреннем рынке обращаетс€ два рублевых выпуска эмитента. Ќаиболее близкий по дюрации –  редит≈вропа-Ѕќ-1 (YTM 9,83%@апрель 2014 г.), торгующийс€ c премией 280–290 б.п. к кривой ќ‘« будет €вл€тьс€ поход€щим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности новой бумаги. ¬ыпуск  редит≈вропа-Ѕќ-2 при дюрации 1,68 года предлагает премию пор€дка 360 б.п. по нижней границе ориентира, что соответствует премии ко вторичному рынку в размере 50–60 б.п. ѕри условии сохранени€ позитивного настро€ участников рынка озвученной премии, на наш взгл€д, достаточно, чтобы обеспечить высокий спрос со стороны инвесторов, даже с учетом навеса первичных предложений в последние недели. Ѕолее того, учитыва€ итоги последних размещений (Ѕанк «енит (-/Ba3/B+) мы не исключаем возможности понижени€ за€вленных ориентиров.

ѕредыдущие публикации по теме:

јпрель 18, 2011 –  редит ≈вропа Ѕанк. –ублевые облигации привлекательного эмитента. ѕервичное размещение, финансовые результаты 2010 г.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: