Сибур (Ва1/-/ВВ+): отчетность за 9 мес. 2013 г.

Сибур вновь продемонстрировал небольшое ослабление финансовых показателей, что, впрочем, было ожидаемо на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на продукцию компании. Вместе с тем, кредитные метрики Сибура не пострадали и остаются на комфортном уровне. Значительный объем короткого долга преимущественно покрывался невыбранными кредитными линиями. Публикация отчетности, скорее всего, не окажет заметного влияния на котировки евробондов Sibur-18.

Комментарий. Вчера Сибур представил финансовые результаты за 9 мес. 2013 г. по МСФО. У компании наблюдалось небольшое ослабление финансовых показателей, что, впрочем, было ожидаемо в свете низких цен на продукцию компании.

Так, выручка Сибур за 9 мес. 2013 г. сократилась на 2,6% до 6,24 млрд долл. (г/г), давление вновь оказал бизнес синтетических каучуков, где падал спрос на продукцию и продолжалась коррекция цен на нее. По данным компании, в апреле 2013 г. также было закрыто устаревшее хлорное производство «Капролактам», а со 2 кв. 2012 г. была прекращена реализация минеральных удобрений (в 1 кв. 2012 г. данные еще были учтены), поскольку бизнес по производству минеральных удобрений был продан в декабре 2011 г. Кроме того, с 12 марта 2013 г. были деконсолидированы результаты ООО «Юграгазпереработка» (СП с «РН Холдинг», ранее «ТНК-ВР Холдинг»). Напомним, с марта 2013 г. прекратили действие договоры опционов на выкуп Сибуром доли ТНК-BP в «Юграгазпереработка», после чего Сибур в отчетности МСФО начал отражать вклад ООО как инвестиции в СП по методу долевого участия.

Вместе с тем, потери в выручке отчасти были компенсированы успешными продажами в топливно-сырьевом бизнесе, наращиванием продаж пластиков и продуктов органического синтеза за счет роста производства вспенивающегося полистирола (была запущена вторая линия в Перми) и консолидацией группы компаний «БИАКСПЛЕН» в 2012 г.

Снижение выручки привело к уменьшению показателя EBITDA на 7,2% до 1,8 млрд долл. (г/г), при этом EBITDA margin составила 28,8% («-1,5 п.п.»), причем давление на прибыльность бизнеса, по данным компании, оказало сужение ценовых коридоров между ценами на сырье и конечные продукты, особенно в продуктовой группе синтетических каучуков. В свою очередь, чистая прибыль компании сократилась более существенно (на 25,3% до 1,09 млрд долл. (г/г)), в том числе из-за отражения курсовых потерь и неденежных затрат на программу вознаграждения менеджмента в форме акций.

Несмотря на снижении рентабельности, компания смогла показать рост операционного денежного потока на 2,2% до 1,8 млрд долл. благодаря работе с оборотным капиталом.

За 3 кв. 2013 г. ситуация с долгом Сибура существенно не изменилась – метрика Долг/EBITDA осталась на уровне 1,2х (против 1,2х в 2012 г.), а Чистый долг/EBITDA- 1,1х (1,0х). При этом размер долга компании к 2012 г. сократился на 7,8% до 2,9 млрд долл., из которых на короткую часть приходилось 40% (или 1,16 млрд долл.).

Отметим, что компания с начала года «подъела» подушку ликвидности (запас денежных средств на счетах сократился на 60% до 181 млн долл.), которой было недостаточно для покрытия короткого долга (1,16 млрд долл.). Вместе с тем, у Сибура были доступны кредитные линии на общую сумму порядка 2,2 млрд долл., кроме того, компания по-прежнему генерирует солидный операционный денежный поток (за 9 мес. 2013 г. 1,8 млрд долл.), которого, в том числе будет достаточно для реализации довольно масштабной программы capex в 2013 г. (порядка 2,4 млрд долл., реализована на 70%)

Мы не ждем особой реакции на отчетность в котировках евробонда Sibur-18 (YTM 4,848/3,607 г.).

S&P ухудшило прогноз по рейтингам КБ Ренессанс Кредит (В2/В+/-) до Негативного

В четверг поступили сообщения о том, что агентство S&P ухудшило прогноз по рейтингам КБ Ренессанс Кредит до Негативного со Стабильного. Свое решение агентство объяснило тем, что объем проблемных кредитов банка продолжает повышаться, в то время как их доля остается значительно выше 15%. Кроме того, S&P указало на то, что банк не способен поддерживать процентную маржу на достаточном уровне, чтобы компенсировать увеличивающиеся расходы по кредитам. Новость, по нашим оценкам, окажет сдержанное понижательное давление на долговые бумаги банка на фоне относительно низкого объема торгов.

Комментарий. Рейтинговое агентство S&P 12 декабря понизило прогноз по краткосрочному (В) и долгосрочному (В+) рейтингам КБ Ренессанс Кредит, сославшись на растущий объем просроченных кредитов и повышающиеся расходы по кредитам (до 20,4% в первой половине 2013 г.).

Напомним, что в последний раз рейтинговое действие в отношении банка со стороны S&P производилось в июне 2012 г., когда рейтинг был повышен с В до В+.

Среди тревожных моментов S&P выделило тот факт, что расходы по кредитам в Ренессанс Кредит остаются намного выше ожиданий агентства. При этом кредитные метрики банка выглядят хуже, чем у других игроков индустрии.

Между тем рейтинговое агентство отметило, что банк, исходя из базового сценария, все же может сохранить относительно высокую маржу на рынке, что поддержит базовую прибыль и финансовые показатели банка в целом. В то же время ухудшение качества кредитного портфеля банка представляет собой угрозу, которая может послужить поводом для снижения рейтинга в следующие 12-18 месяцев. Ведь подобная сравнительно высокая маржа обеспечивается за счет более высокомаржинальных, но в то же время более рискованных продуктов.

Несмотря на большие расходы в сфере кредитования, банк все же смог добиться прибыли по итогам первого полугодия при чистой процентной марже в 16,8%. При этом ROEA в следующие два года ожидается рейтинговым агентством на уровне 5%.

Давление на Ренессанс Кредит также оказывает общая негативная конъюнктура и замедление российской экономики. Менеджмент банка все же может сдержать негативные тренды в сложившихся условиях, ограничив рост кредитных рисков.

Бумаги банковского сектора в целом в настоящий момент находятся под давлением, и на их фоне выпуски Ренессанс Кредит вряд ли будут выглядеть значительно хуже. Какое-либо негативное влияние поступившей новости будет иметь ограниченный характер в связи с относительно низкой ликвидностью долговых бумаг банка.