Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Решение "ЕвроХима" снизить размер capex поддержит котировки еврооблигаций компании


[24.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ) может заметно сократить инвестиции из-за тяжелой конъюнктуры

Топ-менеджмент ЕвроХима заявил, что в критической ситуации с денежным потоком компания может снизить инвестпрограмму в 5 раз. Решение о ее сокращении может быть принято, если метрика Чистый долг/EBITDA превысит целевой диапазон 2,0-2,5х. Вместе с тем, неоднозначным является решение ЕвроХима сохранить планы по запуску в 2017 г. производства калия на двух месторождениях в Волгоградской области и Пермском крае, требующих солидных инвестиций (около 3,6 млрд долл.). Программа capex была уязвимым местом кредитного профиля ЕвроХима в условиях низких цен на удобрения, а сокращение инвестиций может поддержать кредитное качество компании на приемлемом уровне.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что ЕвроХим может в 5 раз сократить объем инвестиций. Об этом заявил топ-менеджмент компании, отметив, что в критической ситуации с денежным потоком ЕвроХим может снизить инвестпрограмму с 1 млрд долл. в год до 150-200 млн долл. В настоящее время компания выполняет заявленную инвестпрограмму в полном объеме, а решение о ее сокращении может быть принято, если метрика Чистый долг/EBITDA превысит целевой, для сложных рыночных условий, диапазон 2,0-2,5х, в который компания вошла с долгом 3,5 млрд долл. Поэтому в ближайшее время компания не будет увеличивать размер заимствований. Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. соотношение Долг/EBITDA составляло 2,2х, а Чистый долг/EBITDA – 1,9х при долге 3,4 млрд долл.

Вместе с тем, неоднозначным является решение ЕвроХима сохранить планы по запуску в 2017 г. производства калия на двух месторождениях в Волгоградской области и Пермском крае, учитывая предстоящие инвестиции в проекты общим объемом порядка 5,4 млрд долл. (уже вложено 1,8 млрд долл.), которые не сопоставимы с обозначенными цифрами в 150-200 млн долл. в год. Отметим, что значительный capex был уязвимым местом кредитного профиля ЕвроХима в условиях непростой ситуации на рынке минудобрений. На наш взгляд, сокращение инвестиций – это взвешенный шаг, который сможет поддержать кредитное качество компании на приемлемом уровне.

Напомним, что относительно недавно (в сентябре) агентство Fitch подтвердило рейтинг ЕвроХима на уровне «ВВ»/Стабильный с учетом более агрессивного финансового профиля компании в рамках базового сценария на 2013-2015 гг., в соответствии с которым ожидается рекордный уровень инвестиций на фоне сохранения слабых рыночных условий.

На наш взгляд, решение руководства ЕвроХима снизить размер capex поддержит котировки бумаг компании, в первую очередь евробонд EuroChem-17 (YTM 5,17%/3,5 г.), который просел в цене в начале сентября.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВB-) сократит более чем в 2 раза дивиденды за 1 пол. 2013 г.

Уралкалий может более чем вдвое сократить промежуточные дивиденды за 1 пол. 2013 г. по сравнению с прошлым годом из-за падения прибыли. Так, совет директоров компании вчера рекомендовал дивиденды на уровне 2,21 руб. на акцию против 4,71 руб. в 1 пол. 2012 г., а общий объем выплат может составить порядка 6,5 млрд руб. В свою очередь, даже несмотря на разразившийся конфликт с БКК финансовое положение Уралкалия позволяет выплатить дивиденды – у компании сформирована неплохая «подушка» ликвидности, а короткий долг, вероятно, будет рефинансирован за счет кредитов VTB Capital и Сбербанка. Поэтому озвученные выплаты, скорее всего, не отразятся на кредитном качестве компании.

Комментарий. Вчера совет директоров Уралкалия рекомендовал дивиденды за 1 пол. 2013 г. на уровне 2,21 руб. на акцию против 4,71 руб. в 1 пол. 2012 г., а общий объем выплат может составить порядка 6,5 млрд руб. (около 205 млн долл.). Таким образом, Уралкалий может более чем в 2 раза сократить промежуточные дивиденды из-за падения прибыли на 53% до 397 млн долл. (г/г) на фоне низких цен на хлористый калий, в частности из-за слабого спроса в Индии и Китае и снижения объема продаж.

Тем не менее, даже несмотря на разразившийся конфликт с БКК, финансовое положение Уралкалия позволяет выплатить дивиденды. Так, у компании сформирована неплохая «подушка» ликвидности (денежные средства на счетах и депозитах составили 1,29 млрд долл. на конец июня 2013 г.), а короткий долг (1,23 млрд долл.), вероятно, будет рефинансирован за счет кредитов VTB Capital и Сбербанка на общую сумму около 1,4 млрд долл. Поэтому озвученные выплаты, скорее всего, не отразятся на кредитном качестве компании.

Таким образом, новость вряд ли окажет влияние на евробонд Uralkali-18 (YTM 4,49%/4,05 г.), котировки которого в настоящее время показывают спекулятивный рост на ожиданиях возможной смены основного собственника, что может поспособствовать урегулированию конфликта БКК. Дальнейшее движение котировок бумаги будет зависеть от появления дополнительной информации о возможной сделке.

Банк Агропромкредит (В2/-/-): первичное предложение

В последнее время мы видим все больший объем предложения со стороны небольших банков. В данном случае у Банка довольно высокий рейтинг (В2) для таких масштабов бизнеса (143 место по активам). Тем не менее участие в выпуске будет интересно для инвесторов с агрессивной стратегией, особенно учитывая существенную долю розницы в деятельности Банка.

Комментарий. ОАО КБ «АГРОПРОМКРЕДИТ» планирует в ноябре разместить облигации серии А1 объемом 1,5 млрд руб. Размещение будет проходить в формате book-building. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 12-12,5% годовых (доходность - 12,36-12,89% годовых). Срок обращения выпуска - 3 года. Оферта предусмотрена через 1 год.

В последнее время довольно много банков рейтинга «В/В-» выходило с предложениями на первичный рынок. При одинаковом рейтинге по величине активов Агропромкредит (143 место) стоит между Межтопэнергобанком (102 место) и размещающимся сейчас Айманибанком 208 место). В уровнях предлагаемой доходности мы видим отражение позиции в рэнкинге: уровень предлагаемой доходности дает премию порядка 50-100 б.п. к Межтопэнергобанку и на 75 б.п. ниже ориентиров Айманибанка.

На наш взгляд, такое положение выглядит справедливо. Для инвесторов, готовых заходить в рисковые бумаги, мы рекомендуем присмотреться к данному размещению. Учитывая, что это дебют на рынке облигаций, вероятно, инвесторы будут осторожничать, что не даст спросу сформироваться у нижней границы. Из рисков, на которые стоит обратить внимание: низкий уровень капитализации (по РСБУ Н1 на 1 октября составил более чем скромные 10,81%), а также существенная розничная составляющая в портфеле, которая в 2011 году генерировала основной объем NPL.

НОМОС-БАНК в ходе SPO привлек 19 млрд руб.

На 1 октября текущего года уровень достаточности капитала Банка (Н1) вполне можно назвать умеренным – 12,1%. Однако привлечение капитала – позитивный фактор для финансовой устойчивости, особенно при постоянных повышений требований со стороны ЦБ. Кроме того не стоит забывать про проходящую реорганизацию и изменения в структуре Группы, что также могло потребовать вливания в собственные средства.

Комментарий. По итогам SPO на Московской бирже НОМОС-БАНК закрыл книгу заявок на покупку 21,8 млн акций (19,6% капитала) по 875 руб. и привлек 19,1 млрд руб. По данным «Ведомостей», книга была переподписана. Организаторы планировали завершить SPO 28 октября, но Банк воспользовался правом досрочно удовлетворить заявки. Банк размещается с мультипликатором 1,07 к капиталу.

ФК Открытие в размещении не участвовала, но сохранила 51% долю в капитале Банка. У Группы ИСТ осталось 11,85% акций НОМОС-БАНКа, которые планируется продать до конца года. В свою очередь «Открытие» планирует нарастить долю до 75% акций, при этом 25% акций будет в свободном обращении.

Напомним, на 1 октября текущего года уровень достаточности капитала Банка (Н1) вполне можно было назвать умеренным – 12,1%. Привлечение капитала – позитивный фактор для финансовой устойчивости, особенно при постоянных повышений требований со стороны ЦБ. Кроме того в ближайшее время не вся прибыль Банка будет капитализироваться - в течение 5 лет ее половина будет идти на обслуживание долгов ФК «Открытие», кроме того и их возвращение, возможно, отчасти ляжет на плечи НОМОС-БАНКа. По расчетам Fitch, риски НОМОС-БАНКА по связанным сторонам и бизнес-партнерам акционеров за 9 месяцев 2012 г. повысились со 118 млрд до 166 млрд руб. (1,9 капитала 1 уровня).

Кроме того не стоит забывать про проходящую реорганизацию и изменения в структуре Группы, что также могло потребовать вливания в собственные средства, в том числе на покупку контрольного пакета Банка «Открытие».

Несмотря на позитив новости, мы не ждем существенной реакции в котировках облигаций Банка. Скорее, на фоне понижения рейтинга, речь идет о возврате оптимизма в отношении перспектив дальнейшего развития Кредитной организации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: