ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «РиМОВ»

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с уровнем спрэдов к ОФЗ от 150-160 б.п. остается привлекательной.

В тоже время, опережающий рост кривой ОФЗ в мае заметно нивелировал потенциал роста облигаций сектора при заметно расширившихся спрэдов bid/offer.

- Костромская область, 34006 (—/—/B+) (100,1/9,79%/2,18**): оффера по бумаге снизились до уровня 100,1. Считаем, что бумага остается привлекательной, предлагая премию к ОФЗ в размере 245 б.п. Учитывая, что немногочисленные сделки проходили по цене 99,0-99,5 рекомендуем «бидовать» бумагу ниже номинала.

- Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/—) (104,0/9,42%/2,55): премия к кривой ОФЗ в размере 195 б.п. остается привлекательной — средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 150-160 б.п. При этом бумага торгуется в широком спрэде bid/offer – 99/105: рекомендуем покупку ниже 104 фигуры.

- Коми, 34009 (Ba2/—/BB+) (97,0/9,23%/1,75): последние сделки по биду по 97 фигуре предполагают премию к кривой госбумаг в размере 205 б.п., что также выглядит интересно для бонда региона данного кредитного качества.

- Тверская область, 34007 (—/B+/—) (96,5/10,15%/2,8): бумага ушла на купон до 19 июня. При сохранении доходности облигаций крупного региона Центральной России выше 10% годовых при выходе на торги рекомендуем обратить внимание на данный выпуск.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В пятницу настроения на рынке менялись от негативных (под воздействием новостей о снижении рейтинга Испании, а также очередной порции слабых макроэкономических данных по экономике ЕС) до позитивных (на спекуляциях о скором решении проблем испанских банков).

Таким образом, индекс S&P 500 завершил день ростом на 0,81%, европейские индексы Eurostoxx и DAX снизились на 0,18-0,22%, индекс ММВБ опустился на 0,26%.

В защитных классах активов схожая картина: в Bundes-10 преобладали покупки, доходность снизилась на 5 б.п. — до 1,33%, в то время как доходность UST-10 осталась на уровне 1,64%.

На фоне сообщений о неожиданно сильном снижении промышленного производства в Италии в апреле евро опустился до $1,2517, а доходности гособлигаций Италии и Испании пошли вверх на 6-13 б.п. Спрэды 5-летних CDS Испании и Италии расширились на 15 б.п. — до 587 б.п. и 543 б.п. соответственно.

Нефть вечером отыграла дневные потери: по итогам дня Brent укрепился до $99,47, WTI торговался на уровне $84,1.

СЕГОДНЯ

Сегодня утром вышла большая порция макроэкономических данных из Китая. Мы получили новые свидетельства замедления экономики — промышленное производство и розничные продажи в мае продолжили снижаться. Вместе с тем данные по индексам CPI и PPI указывают на дальнейшее снижение инфляционного давления, что развязывает руки монетарным властям для введения новых стимулирующих мер.

В связи с тем, что рабочий день сегодня исключительно в РФ, мы не ожидаем существенных ценовых движений в течение дня. В понедельник вероятно, что сегодняшние новости из Китая поддержат спрос на рисковые классы активов, однако неопределенность вносят результаты очередных экстренных переговоров министров финансов ЕС, посвященных проблемам финансового сектора Испании, которые пройдут на выходных. Страна может встать в очередь на получение международной помощи для рекапитализации банков.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне снижения аппетита к риску на рынке евробонды развивающихся стран выглядели достаточно устойчиво, индекс EMBI+ остался на уровне 386 б.п., доходность UST-10 также не изменилась.

Евробонды РФ выглядели несколько хуже рынка, в суверенной кривой цены снизились в среднем на 20 б.п. Котировки RUS-30 (YTM-4.04%) припали на 10-15 б.п. — до уровня 119,375. Спрэд CDS RUSSIA 5Y вчера расширился на 7 б.п. — до 253 пунктов.

Отметим, что на дальнем отрезке кривая приобрела выраженный отрицательный наклон. Длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.32%) выглядит переоцененным как против более короткого RUS-28 (YTM-5.42%), так и против длинных корпоративных выпусков.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В пятницу рост цен на рынке приостановился, спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 7 б.п. — до 329 б.п. В кэш-бондах наблюдалось разнонаправленное движение, в среднем котировки снизились на 10-15 б.п. по цене.

При этом лучше рынка выглядели GAZPRU-18 (YTM-4.52%) и GAZPRU-21 (YTM-5.2%), котировки которых выросли на 20-50 б.п. На наш взгляд, данные выпуски выглядят существенно переоцененными в кривой эмитента по сравнению с GAZPRU-19 (YTM-5.12%) и GAZPRU-20 (YTM-5.66%).

Волатильный VIP-22 (YTM-8.23%) просел на 70-80 б.п. по цене. В банковском секторе ценовые движения были наиболее умеренными.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке вчера ухудшилась на фоне возобновления оттока ликвидности на валютный рынок, а также подготовки участников рынка к длинным выходным — ставки o/n на МБК снова подскочили выше 6% годовых.

Вместе с тем ЦБ продолжает поддерживать банки ликвидностью — на вчерашнем аукционе РЕПО при лимите 380 млрд. руб. спрос составил 367,6 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,35% годовых. Вместе с тем индикативная ставка MosPrimeRate o/n выросла с 5,61% до 6,27%, а RUONIA подскочила до 6,18% годовых.

Сегодня мы не ожидаем кардинального снижения ставок на МБК в преддверии длинных выходных. Кроме того, с 15 июня стартует период налоговых платежей, который также будет оказывать давление на уровень ликвидности в банковской системе.

На текущий момент объем свободных средств на счетах в ЦБ снизился до 0,67 трлн. руб., в то время как дефицит по чистой ликвидной позиции увеличился до 0,72 трлн. руб. при росте задолженности по РЕПО перед ЦБ до 1,11 трлн. руб. — максимума с середины мая.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На рынке госбумаг вчера прошла техническая коррекция к росту, наблюдавшемуся в ОФЗ с начала недели — доходности по кривой выросли на 5-15 б.п. Сегодня в отсутствие нерезидентов ожидаем увидеть невыразительный рост рынка на низких объемах.

Дневной оборот по торгам ОФЗ остается на уровне 20 млрд. руб., что является высоким уровнем при среднем значении около 10 млрд. руб. в день.

Вчерашняя коррекция на рынке госбумаг в целом была необходима для дальнейшего поступательного восстановления рынка — даже с учетом вчерашних продаж, с начала недели кривая ОФЗ находится ниже в среднем на 20 б.п.

Кроме того, за счет опережающего роста рынка с начала недели спрэды к NDF и IRS сузились от своих максимумов 5 июня (значения декабря 2011 г. — января 2012 г.). После вчерашней коррекции картина несколько выровнялась — спрэд ОФЗ 26204—NDF 5Y расширился до 160 б.п., а спрэд ОФЗ 26204—IRS 5Y — до 46 б.п. (см. график на стр. 7).

Отметим, что вчера рынок госбумаг на внешнем негативе выглядел достаточно тонко — основные продажи наблюдались со стороны нерезидентов.

Вместе с тем мы ожидаем дальнейшего восстановления котировок ОФЗ. Немаловажным фактором, который может сменить настроения нерезидентов, являются новые комментарии официальных лиц относительно либерализации рынка госбумаг. На текущий момент заявления относительно допуска Clearstream и Euroclear на российский рынок в 2012 г. выглядят весьма неопределенно.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера все выглядело достаточно спокойно — давление офферов было достаточно точечным, которое можно было использовать для покупки по привлекательным ценам. В целом наши рекомендации остаются прежними: покупка сильно просевших ликвидных среднесрочных и длинных бумаг.

Среди наиболее актуальных идей мы по-прежнему рекомендуем покупку бумаг металлургов, наиболее чувствительных к изменению рыночной конъюнктуры.

Для более консервативных инвесторов — это покупка среднесрочных выпусков Сибметинвеста по 107 фигуре, доходность которых выше 10% годовых.

Для более агрессивных — покупка длинных Евразов серии 02 и 04 на уровне 98,0-98,2 по цене. Из неломбардных бумаг остается актуальной покупка РУСАЛ Братск, 07 по 92 фигуре.

Также сохраняем рекомендацию по новым ВымпелКомам, 01, 02 и 04, котировки которых находятся около 97 фигуры, а также выпускам НПК, Бо-01 и 02, консолидирующихся по цене на уровне 98,8.

Сегодня обратим внимание на банковский сегмент. Русский Стандарт, БО-06 (Ba3/B+/B+): выпуск вчера проторговался на уровне 98,9 по цене при офферах с большими объемами по 99 фигуре, что предполагает доходность 10,51% при дюрации 1,34 года.

При этом спрэд по доходности к более короткому выпуску БО-02 с дюрацией 0,78 года достиг локального максимума в размере 85 б.п. или 60 б.п. к собственной кривой (с учетом разницы в дюрации).

Кроме того, выпуск дает премию около 50 б.п. к кривой ХКФ Банка (Ba3/—/BB-), проведенной через самый длинный выпуск ХКФ, 07 с дюрацией 2,52 года. Фундаментально Русский Стандарт выглядит очень неплохо, и наличие данной премии считаем неоправданной, учитывая длину выпуска ХКФа.

В целом в бумаге складывается ситуация, аналогичная многим другим выпускам, размещенным незадолго до коррекции, — бумага еще не успела войти в ломбард, и многим инвесторам необходимо сократить лимит после размещения, в результате чего в стаканах превалируют оффера.

В целом за последние 3 дня сделки достаточно крупными объемами были в диапазоне 98,9-99,1. В связи с этим можно рекомендовать бидовать выпуск ниже 99 фигуры — 98,7-98,9.