Группа Кокс (В2/В/В): финансовые результаты 2014 г. по МСФО

В 2014 г. Группа Кокс улучшила финансовые показатели главным образом за счет увеличения экспортных поставок, девальвации рубля и падения цен на сырье, что способствовало росту прибыльности бизнеса дивизиона «Руда и Чугун», а также группы в целом. Так, выручка прибавила на 10% (г/г) до 47 млрд руб., в то время как показатель EBITDA выросла на 74% (г/г) до 11,5 млрд руб., EBITDA margin достигла 24% («+9 п.п.» г/г). Долговая нагрузка Кокса несколько снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,4х против 4,0х в 2013 г. на фоне повышения рентабельности, размер чистого долга вырос на 46% (г/г) в результате эффекта пересчета валют. Самостоятельные риски рефинансирования долга Кокса по-прежнему высоки – короткий долг в 8,1 млрд руб. главным образом покрывался невыбранными кредитными линиями на 18,8 млрд руб. Кроме того, группа в мае будет рассматривать вопрос возможного размещения евробонда на 500 млн долл., а также частичного или полного выкупа обращающегося выпуска Koks-16, доходность которого 14,3%/1,06 г. при цене ниже номинала – 93%, решение может оказать поддержку займу, впрочем, его ликвидность невысокая.

Комментарий. Вчера Группа Кокс отчиталась за 2014 г. по МСФО, отразив улучшение финансовых показателей главным образом за счет увеличения экспортных поставок (выручка от экспорта более 70%), девальвации рубля и падения цен на сырье, что способствовало росту прибыльности бизнеса. Производство чугуна в 2014 г. выросло на 4% до 2,18 млн тонн.

Так, выручка прибавила на 10% (г/г) до 47 млрд руб., в то время как показатель EBITDA выросла на 74% (г/г) до 11,5 млрд руб., EBITDA margin достигла 24% («+9 п.п.» г/г). В свете вышеприведенных факторов заметный вклад в рост рентабельности группы внес дивизион «Руда и Чугун» (пришлось 65% EBITDA), 93% произведенного чугуна которого пошло на экспорт. Кроме того, повышению рентабельности способствовала заморозка транспортных тарифов и тарифов на электроэнергию, оптимизация внутренних производственных издержек, а также увеличение доли более маржинальной продукции (чугуна премиальных марок – около 28%).

В ближайшее время, по заявлению менеджмента, группа планирует перейти на электроэнергию собственной генерации и прекратить закупки электричества на Тулачермет, а с 2016 г. – на Коксе, что позволит добиться дополнительного снижения издержек. Чистый убыток в размере 7,7 млрд руб. был получен компанией из-за валютных переоценок долга, в частности евробонда.

В 2015 г. может удерживать финансовые результаты на достигнутых уровнях при девальвировавшем рубле (хотя эффект несколько сокращается) и экспортных поставках, а также экономии на внутренних издержках.

Долговая нагрузка Кокса несколько снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,4х против 4,0х в 2013 г. на фоне повышения рентабельности, в то время как размер чистого долга вырос на 46% (г/г) до 39 млрд руб. в результате пересчета долларового евробонда Koks-16 на фоне резкого обесценения рубля. В то же время компания заявила, что выкупила с рынка еврооблигаций на сумму 36 млн долл. при номинале 350 млн долл.

Вместе с тем, самостоятельные риски рефинансирования долга Кокса по-прежнему высоки – короткий долг в 8,1 млрд руб. главным образом покрывался невыбранными кредитными линиями на сумму 18,8 млрд руб., по данным компании. В то время как средства на счетах на конец минувшего года составили 0,9 млрд руб., а операционный денежный поток за 2014 г. достиг 12,3 млрд руб. В 2015 г. группа, по заявлению менеджмента, закладывает инвестиции на уровне 2014 г. (более 6 млрд руб.), которые компания, в целом, в состоянии самостоятельно профинансировать, с учетом имеющихся открытых кредитных линий на рефинансирование. Кроме того, Кокс в мае будет рассматривать вопрос возможного размещения евробонда на 500 млн долл., а также частичного или полного выкупа обращающегося выпуска Koks-16, доходность которого 14,3%/1,06 г. при цене ниже номинала – 93%, что может оказать поддержку займу, впрочем, его ликвидность невысокая. В свою очередь, перспективы нового заимствования на западных рынках, на наш взгляд, выглядят пока туманными в силу геополитики.

EDC (-/ВВ+/BB) опубликовала выборочные данные за 2014 г.

Нефтесервисная Eurasia Drilling Company по итогам 2014 года получила выручку в размере 2,975 млрд долл., что на 14,5% ниже уровня 2013 г. Размер долга EDC практически не изменился и составил 1,1 млрд. долл.; долговая нагрузка компании осталась на приемлемом уровне – показатель долг/EBITDA увеличился с 1,19х в 2013 г. до 1,34х по итогам 2014 г. Евробонд EDC-20 торгуется с доходностью 8,14%, и не предполагает большого потенциала снижения доходности. Вместе с тем, реализация сделки с Schlumberger может спровоцировать дальнейший рост котировок EDC-20.

Комментарий. Нефтесервисная Eurasia Drilling Company по итогам 2014 года получила выручку в размере 2,975 млрд долл., что на 14,5% ниже уровня 2013 г. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 11,3% - до 834 млн. долл., чистая прибыль – на 2,6% - до 421 млн долл. Несмотря на снижение финансовых показателей, которое было вызвано преимущественного девальвацией рубля в конце 2014 г., компания продемонстрировала рост маржи по EBITDA на 1 п.п. – до 28% и по чистой прибыли на 1,7 п.п. – до 14,1%.

Компания продолжила ребалансировать свою клиентскую базу. Так, доля ЛУКОЙЛа снизилась с 2007 г. с 76% до 63% в 2014 г., нарастив долю Газпром нефти до 22% и прочих компаний до 8% (в т.ч. подписан 3-летний контракт с Dragon Oil).

Размер долга EDC практически не изменился и составил 1,1 млрд. долл. Временная структура долга также осталась комфортной – на краткосрочный долг приходиться 11,3% долга по сравнению с 9,4% в 2013 г. При этом более половины долга имеет сроки погашения после 2020 г. при отсутствии пиковых платежей до этого времени.

Долговая нагрузка компании осталась на приемлемом уровне – показатель долг/EBITDA увеличился с 1,19х в 2013 г. до 1,34х по итогам 2014 г. На фоне снижения объема денежных средств и эквивалентов также несколько увеличился показатель чистый долг/EBITDA – до 0,95х.

Капвложения EDC в 2014 году выросли на 4,3% в сравнении с 2013 годом - до 530 млн. долл.; на в 2015г планируются на уровне 450 млн. долл., что полностью может быть покрыто денежным потоком EBITDA. Снижение капвложений отражает ситуацию в отрасли в целом – на фоне снижения цен на нефть нефтяные компании пересматривают свои инвестиционные программы, снижая объемы нового бурения.

Напомним, в январе Schlumberger (Aa3/AA-/AA-) договорилась о выкупе 46% акций Eurasia Drilling с последующей возможностью консолидации 100% компании. Данная новость вызвала ралли в евробонде EDC-20, который по доходности перекотировался с 15% до 9,1%, в результате чего спрэд к выпуску Lukoil-20 (крупнейший клиент EDC) сузился с 550-600 б.п. до 130 б.п., что является средним докризисным уровнем для данных выпусков евробондов.

При этом ФАС России настаивает на том, что Schlumberger после покупки акций EDC в случае новой волны санкций в отношении России должна будет продать пакет в компании российскому инвестору, а не вывести активы из страны. После того как регулятор наложил ограничение на сделку спрэд EDC-20 - Lukoil-20 расширился до 245 б.п. за счет опережающего роста котировок евробондов нефтяной компании.

При этом относительно выпусков санкционной Роснефти потенциал роста котировок EDC выглядит скромно. Так, спрэд евробондов к Rosneft-20 (ex TNK-BP) составляет 128 б.п. при среднем значении с момента размещения порядка 95-100 б.п.

В результате, принятие ограничений ФАС Schlumberger может вызвать новый всплеск роста в евробондах EDC. Вместе с тем, на текущий момент относительно рынка бумаги компании выглядят справедливо, ждем сохранения динамики вместе с рынком в целом.