ТМК (В1/В+/-): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО

ТМК отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО, результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка за 9 мес. сократилась на 29% (г/г) до 3,2 млрд долл., показатель EBITDA – на 17% (г/г) до 481 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15% («+2,2 п.п.» г/г). Давление на результаты ТМК вновь оказали слабые показатели американского дивизиона на фоне снижения буровой активности нефтяных компаний. Кроме того, на снижение показателей отразился эффект пересчета валют в доллары. В то же время свой вклад в рост прибыльности бизнеса обеспечил российский дивизион за счет повышения цен и улучшения структуры продаж сварных и бесшовных труб. Долговая нагрузка ТМК по итогам 9 мес. 2015 г. кардинально не изменилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,8х против 3,7х в 1 пол. 2015 г. и в 2014 г., что довольно высокий уровень. Короткая часть долга только на 38% покрывалась запасом денежных средств, но невыбранные кредитные ресурсы полностью покрывали потребности краткосрочного рефинансирования. Тем не менее, 2016 г. станет для группы довольно напряженным – предстоит пик выплат на 618 млн долл. В целом, реакция на отчетность ТМК в евробондах ТМК-18 и ТМК-20 маловероятна, скорее выпуски будут под общим давлением для российских активов из-за эскалации геополитических рисков.

Комментарий. ТМК отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО, результаты оказались нескольку хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA.

Так, выручка за 9 мес. сократилась на 29% (г/г) до 3,2 млрд долл., показатель EBITDA – на 17% (г/г) до 481 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15% («+2,2 п.п.» г/г).

Давление на результаты ТМК вновь оказали слабые показатели по американскому дивизиону на фоне снижения буровой активности нефтяных компаний. Продажи в США за 9 мес. 2015 г. сократились на 51% (г/г) до 365 тыс. тонн. Кроме того, на снижение показателей отразился эффект пересчета валют в доллары.

В то же время свой вклад в рост прибыльности бизнеса группы обеспечил российский дивизион за счет повышения цен и улучшения структуры продаж сварных и бесшовных труб. По данным компании, за 9 мес. 2015 г. рентабельность по валовой прибыли в российском подразделении выросла на 3 п.п. до 25%.

По итогам 2015 г. ТМК снижения выручки и EBITDA, очевидно, не избежать, однако улучшение прибыльности бизнеса позволит избежать снижения кредитного качества.

Долговая нагрузка ТМК по итогам 9 мес. 2015 г. кардинально не изменилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,8х против 3,7х в 1 пол. 2015 г. и в 2014 г., что довольно высокий уровень. Хотя в абсолютных цифрах общий долг снизился на 12% к 2014 г. до 2,8 млрд долл., чистый долг – на 10% до 2,66 млрд долл.

Короткая часть долга ТМК (434 млн долл.) по итогам 9 мес. 2015 г. только на 38% покрывалась запасом денежных средств на счетах (около 165 млн долл.), но невыбранные кредитные ресурсы (порядка 577 млн долл.) полностью покрывали потребности краткосрочного рефинансирования.

Тем не менее, 2016 г. станет для группы довольно напряженным – предстоит пик выплат на 618 млн долл. При этом в 2016-2017 гг. ТМК планирует инвестировать по 200 млн долл. в год, в том числе порядка 100-200 млн долл. ежегодно будут направлены на поддержание мощностей. В целом, имеющегося операционного денежного потока (за 9 мес. 2015 г. составил 601 млн долл.) будет достаточно для реализации программы Capex.

Напомним, в октябре-ноябре ТМК досрочно выкупила часть выпуска евробондов ТМК- 18 на сумму 91,2 млн долл. при номинале в 500 млн долл. Причем, агентство Moody’s отмечало, что ТМК, скорее всего, выкупит евробонды на средства 10-летней кредитной линии на 17 млрд руб. Таким образом, если ТМК даже и не сократит размер долга за счет выкупа, по крайней мере, сможет снизить зависимость от валютного фондирования. По данным компании, на конец сентября 2015 г. на заимствования в долларах и евро приходилось 69% кредитного портфеля, а уже 20 ноября их доля снизилась до 64%.

В целом, реакция на отчетность ТМК в евробондах ТМК-18 (YTM 6,59%/1,92 г.) и ТМК-20 (YTM 7,33%/3,68 г.) маловероятна, скорее выпуски будут под общим давлением для российских активов из-за эскалации геополитических рисков.