Размещение облигаций Томской области 2007 года: нефтедобывающий регион с хорошими перспективами

Факторы инвестиционной привлекательности

• Известность на рынке облигаций, положительная кредитная история
• Кредитный рейтинг Standard & Poor’s «ruA+» по национальной шкале
• Крупный нефтедобывающий регион
• Невысокая относительная долговая нагрузка, тенденция к ее снижению
• Низкие политические риски
• Возобновившийся в 2006 г. рост инвестиций в нефтедобычу будет способствовать опережающему росту экономики региона
• Высокая вероятность улучшения кредитного качества Эмитента в будущем на фоне диверсификации экономики
• Высокие денежные доходы населения и позитивная динамика их роста открывают перспективы для развития торговли и услуг, что приведет к расширению налоговой базы регионального бюджета

Сравнительная характеристика Эмитента с сопоставимыми регионами-эмитентами

Среди регионов-эмитентов облигаций, Томская область характеризуется макроэкономическими показателями, сопоставимыми с Белгородской, Липецкой, Волгоградской и Воронежской областями.

При этом Томская область:

• Является единственным нефтедобывающим регионом среди сравниваемых
• Обладает самыми высокими доходами на душу населения
• Располагает самым высоким ВРП на душу населения Как и все сравниваемые регионы, Томская область относится к средним по объему финансового потока.

По бюджетным и долговым показателям Томская область находится среди лидеров на фоне сопоставимых регионов. Регион характеризуется низкой зависимостью от безвозмездных поступлений – по этому параметру он уступает только Липецкой области. Бюджет по итогам 2006 г. закончен с профицитом (Волгоградская и Белгородская области закончили год с существенным дефицитом). Относительная долговая нагрузка невысокая – отношение долга к доходам без учета финансовой помощи составляет на начало 2007 г. менее 17%, а расходы на обслуживание долга занимают 1,37% всех бюджетных расходов.

Оценка доходности при размещении

С учетом преимуществ в сфере экономики и бюджетных показателей, можно сделать вывод о том, что доходность облигаций Томской области должна лежать ниже кривой доходностей сравниваемых регионов. Дополнительный "плюс" - планы по включению бумаг в котировальный список "А1". Возможную доходность при размещении можно оценить на уровне 7,80-8,10% годовых с дюрацией 3,68 года.

SWOT-анализ

Сильные стороны

- Невысокая относительная долговая нагрузка
- Низкая зависимость от безвозмездных поступлений из федерального бюджета
- Крупный нефте- и газодобывающий регион
- Сильные позиции Губернатора, в т.ч. по итогам выборов в Госдуму РФ 02.12.2007 г. Глава области переутвержден в марте 2007 г. по представлению Президента РФ
- Известность на рынке облигаций, хорошая кредитная история
- Лидирующие позиции в Сибирском регионе по уровню развития телекоммуникаций

Слабые стороны

- Проблемы со сменой собственника главного налогоплательщика региона – ОАО «Томскнефть» - привели с существенному спаду инвестиций и замедлению экономического роста
- Зависимость наполнения бюджета области от конъюнктуры рынка нефти
- Низкая доля слабо зависящих от экономической конъюнктуры акцизов
- Недостаточная развитость транспортной инфраструктуры
- Тяжелые геологические условия добычи природных ресурсов

Возможности

- Диверсификация экономики за счет развития обрабатывающих отраслей, строительства, торговли и финансовой сферы
- Разведка и открытие новых нефтяных месторождений, модернизация старых, развитие крупного железорудного месторождения, политика области по диверсификации экономики способствует росту экономического потенциала области
- Создание Особой экономической зоны на территории г. Томска, рост инновационного потенциала будет способствовать увеличению инвестиционной активности и улучшит качество экономического роста
- Рост уровня жизни населения будет способствовать увеличению поступлений от НДФЛ
- Стимулирование мелких нефтедобытчиков должно привести к ускорению роста нефтедобычи и повышению эффективности недропользования

Угрозы

- Возможное циклическое снижение цен на нефть способно несколько замедлить темпы роста экономики и снизить наполняемость бюджета
- Высокая доля текущих расходов в доходах лишает бюджет области «запаса прочности»
- Сокращение численности населения может стать препятствием для экономического роста

Экономика Томской области

В структуре ВРП Томской области преобладают добывающие производства, их доля составляет около 35%, что определяется нефтедобывающей направленностью региона. Структура ВРП региона достаточно стабильна. Другие крупные сектора экономики – обрабатывающие производства (доля в ВРП около 16%), торговля (9,8%), транспорт и связь (около 10%). Объем ВРП Томской области в номинальном выражении в последние годы демонстрирует устойчивый рост. Низкие темпы роста ВРП в последние 2 года объясняются временными сложностями, связанными со сменой собственника основного добывающего предприятия региона – ОАО «Томскнефть». В настоящее время все неопределенности сняты, и Администрация области прогнозирует возобновление динамичного роста ВРП в ближайшие годы. В пользу этого свидетельствует резкий рост инвестиций в основной капитал, начиная с 2006 г. По оценке Департамента экономики Администрации Томской области, номинальный объем ВРП области в 2006 г. составил 189,3 млрд. руб. в основных ценах, реально увеличившись на 2,1% относительно 2005 г. По предварительной оценке, в 2007 г. ВРП составит 219,4 млрд. руб., по прогнозу в 2008-2009 гг. - 255,5 и 290,3 млрд. руб. соответственно. По прогнозам МЭРТ РФ, темп прироста физического объема ВРП Томской области в 2007-2009 гг. составит около 7% в год, что существенно выше показателя в целом по России.

Бюджетные и долговые показатели

Доходная часть бюджета Томской области характеризуется низкой степенью зависимости от безвозмездных поступлений. При этом наблюдается тенденция к сокращению их доли – если в 2002 г. данный показатель составлял около 28%, в 2006 г. данный показатель достиг 15,3%. Доходы бюджета Томской области с 2002 г. по 2006 г. увеличились более чем в 2,5 раза. При этом динамика роста доходов продолжала оставаться существенной, несмотря на спад экономического роста на фоне сложностей в развитии нефтедобычи. На протяжении последних 5 лет бюджет Томской области исполнялся в большинстве случаев с профицитом. С профицитом был исполнен и проблемный как с точки зрения макроэкономики, так и с точки зрения изменений бюджетного законодательства, 2005 г. Возникавший в 2003 и 2004 гг. дефицит, не превышал ограничений, установленных Бюджетным Кодексом РФ. Долговая нагрузка Томской области находится на среднем уровне, особенно для регионов – активных участников облигационного рынка. Наращивание долга государственного бюджета существенно уступает темпам роста его доходов – если с 2002 г. по 2006 г. доходы бюджета выросли примерно в 2,5 раза, то объем долга за соответствующий период увеличился в 1,15 раза. Если же учесть одновременное сокращение доли безвозмездных поступлений, то можно сделать вывод о том, что относительная долговая нагрузка областного бюджета существенно снижается.