Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[11.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Ралли приостановилось

В понедельник торговая активность на внутреннем рынке заметно снизилась. Совокупный торговый оборот составил 10.3 млрд руб. Несмотря на весьма неплохую ситуацию на денежном рынке, котировки большинства наиболее ликвидных облигаций либо снизились, либо остались практически без изменений. Ставки overnight на МБК держались около 2.75-3.5 %, объем средств, предоставленных ЦБ по займам РЕПО, сократился до 31.7 млрд руб. Помимо традиционного для понедельника снижения активности еще одним сдерживающим моментом могло стать влияние внешнего фактора. В преддверии заседания FOMC (решение будет объявлено сегодня вечером) участники рынка предпочитают избегать резких движений. Сегодня этот фактор будет по-прежнему актуален, соответственно, мы не ожидаем ни возобновления ралли, ни резких распродаж. В то же время, размещение облигаций АИЖК на 6 млрд может оказать некоторое давление на котировки рублевых бондов.

Котировки Газпрома-A4 с погашением в феврале 2010 г. вчера снизились на 0.03 %, доходность выросла до 6.83 % (+1 б. п.). Газпром-A7 с погашением в октябре 2009 г. потерял 0.1 %, его доходность поднялась до 6.84 % (+6 б. п.). Выпуск Московская область-34005 с погашением в марте 2010 г. снизился на 0.19 %, его доходность выросла до 6.89 % (+7 б. п.). АИЖК-10. Сегодня состоится размещение облигаций АИЖК 10-й серии. Объем выпуска составляет 6.0 млрд. руб. Срок обращения - 11 лет. Организатор выпуска - Газпромбанк. Дюрация выпуска составляет порядка 6.2 лет. Самый длинный выпуск АИЖК - серия 07 торгуется с доходностью порядка 7.7% годовых. Мы полагаем, для эмитента и инвесторов будет комфортно разместить выпуск с доходностью в пределах 7.8-8.0% годовых.

Новости эмитентов

Русский Стандарт оптимизирует структуру долга

Банк Русский Стандарт (BB-/Ba2/BB-) – крупнейший игрок на рынке потребительского кредитования – вчера объявил о намерении выкупить на вторичном рынке $ 100 млн выпуска LPN с погашением в апреле 2008 г. (общий объем выпуска составляет $ 300 млн). По предварительной информации, цена оферты составит 98.00-98.75 % от номинала. До 18 декабря банк собирает заявки, затем на конкурентной основе будут отобраны наиболее привлекательные заявки. Дата исполнения оферты – 21 декабря. На выкуп LPN, скорее всего, будут направлены средства, привлеченные банком в ходе секьюритизации пула кредитных карт на сумму около $ 500 млн.

На наш взгляд, своими действиями БРС преследуют сразу две цели:

Во-первых, выкуп бондов банком – позитивный сигнал для инвесторов с точки зрения отсутствия у БРС проблем с ликвидностью. После череды негативных новостей по банку, последовавших этой осенью, подобная новость окажет крайне важную психологическую поддержку облигациям БРС.

Во-вторых, не стоит забывать, что предстоящая весна станет для Русского Стандарта непростым периодом. В марте-апреле следующего года банку предстоит погасить в общей сложности $ 1.4 млрд, не считая оферты по рублевому займу объемом 5 млрд руб. (~$ 200 млн). Выкупив часть долга сегодня, БРС может снизить концентрацию весенних выплат и погашений. Правомерность данной мысли подтверждает и тот факт, что вслед за евробондами банк не исключает возможности выкупа рублевых выпусков.

Учитывая, что выпуск РусСтанд'08 торгуется по цене более 99 %, предложение банка не сулит спекулятивной премии и, по нашему мнению, в большей степени рассчитано на крупных портфельных держателей, которые не могут продать большой объем облигаций банка на вторичном рынке, не потеряв в цене. Для поддержания своего имиджа надежного заемщика и эмитента, дружелюбного по отношению к инвесторам, банк готов помочь «разгрузить» позиции крупных инвесторов.

В целом, мы считаем поведение банка логичным и адекватным в данной ситуации. В стаканах рублевых облигаций БРС сегодня могут появиться крепкие биды.

Дальсвязь отчиталась по МСФО за 9M 2007

Вчера межрегиональный оператор связи Дальсвязь впервые представил отчетность за девять месяцев текущего года по МСФО. Согласно финансовым результатам выручка оператора за отчетный период выросла до $425.3 млн Чистая прибыль компании за январь-сентябрь 2007 года выросла до $57.2 млн. с $12.5 млн за весь 2006 год. Основной причиной заметного роста финансовых показателей Дальсвязи стала покупка Сахателекома, результаты которого теперь консолидируются в отчетности оператора. Также на рост выручки повлияли введение в прошлом году принципа «платит звонящий» и повышение тарифов на местную связь в феврале текущего года. Наибольший темп роста наблюдался по услугам широкополосного доступа. Число пользователей ШПД увеличилось в 2,3 раза и составило 132,8 тыс абонентов. Доля доходов от предоставления данной услуги в доходах от основной деятельности возросла с 13,7% в 2006 году до 15,6%.

Рентабельность по EBITDA компании выросла с 25,1% в 2006 году до 34,1% за 9 месяцев 2007 года. Несмотря на то, что четвертый квартал традиционно считается слабым для операторов связи, мы думаем Дальсвязь сможет достичь прогнозируемого нами уровня рентабельности 33% по итогам всего 2007 года. В нашей модели мы закладывали тот факт, что в течении текущего года Дальсвязь продаст свои сотовые активы. Скорее всего, до конца года этого уже не произойдет, в связи с чем наш прогноз по чистой прибыли будет скорректирован в сторону понижения. В остальном мы положительно оцениваем квартальные показатели компании и считаем, что годовые результаты Дальсвязи совпадут с нашими ожиданиями.

Кредитный профиль Дальсвязи не значительно изменился. Отношение совокупного долга к EBITDA слегка снизилось до 1.36x. Общий объем долга составил порядка $263 млн. Облигации Дальсвязи, включенные в список А1 торгуются адекватно кривой доходности «списочных» облигаций МРК. Недооцененными относительно текущего рынка выглядят выпуски ЮТК-4 и ЮТК-5 с доходностью 8.7 – 9.0% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: