ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Министр финансов США Генри Полсон в ходе своей поездки в Китай на текущей неделе намерен добиваться либерализации курса юаня. Экономика США в настоящее время в значительной мере зависит от объемов экспорта, позитивное влияние на которые оказывает снижение курса доллара США. На фоне роста темпов укрепления юаня к доллару в 3 раза за последние 15 месяцев, китайское правительство планирует увеличить объем инвестиций в США, что может, наоборот, привести к повышению курса американской валюты. Министерство торговли Китая на прошлой неделе заявило о том, что будет поддерживать инвестиции в американские активы. Двадцать страховщиков получили лицензии на ведение деятельности за рубежом. China Investment Corp., управляющая государственным фондом объемом $200 млрд, заявила, что средства фонда будут "стабилизационной силой" на волатильных финансовых рынках, что является сигналом возможности инвестирования средств фонда в американские активы. Согласно данным Народного банка Китая, профицит торгового баланса Китая достиг в октябре $27 млрд. Одновременно с ростом иностранных инвестиций этот фактор способствовал увеличению валютных резервов страны в 9 раз за последнее десятилетие - до $1.46 трлн.

Базовые активы

Рост ставок казначейских обязательств США продолжился в понедельник. Опасения дальнейших убытков компаний от инвестирования в ипотечные продукты класса subprime снизились. Между тем, основной драйвер динамики ставок Treasuries – ожидание цикла снижения ставок ФРС, который в преддверии заседания FOMC закладывает сокращение fed fund лишь до 4.25%. На наш взгляд, сегодняшние комментарии денежных властей будут интересны не столько в оценке текущего состояния экономики, сколько в обозначении ориентиров для дальнейшего курса монетарной политики. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.13(+0.04)%, 2-летних – до 3.17(+0.08%).

Развивающиеся рынки

Инвесторы готовы идти на риск при любом удачном стечении обстоятельств. Корреляция долгов ЕМ с фондовыми индексами очевидна, однако выжидательная позиция в преддверии решения по ставке ФРС ограничивает активность на внешних долговых рынках. Спрэд EMBI+ составляет 226(-8) б.п. Российские еврооблигации изменяются незначительно, а суверенный спрэд РФ сократился до 141(-4) б.п. за счет роста ставок базовых активов.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок в начале недели продолжил пятничную фиксацию прибылей в наиболее ликвидных выпусках. Вместе с тем, возобновление спроса в высокодоходных бумагах и сохранение стабильных условий денежного рынка не позволили рынку впасть в депрессию.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 699.2(-16.9) млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ составили 600.5(-20.1) млрд руб., а депозиты подросли до 98.7(+3.2) млрд руб. Ставки денежного рынка остались на уровне конца прошлой недели, однодневные МБК находились в пределах 4-5%. На сегодняшнее открытие overnight составляет 4%. Потребность финансовой системы в рублях постепенно снижается, о чем свидетельствуют объемы операций РЕПО, составившие "всего" 31.7(-6) млрд руб. На текущей неделе пройдет оферта по выпуску ОБР (350 млрд руб.) и размещение нового выпуска ОБР 4(400 млрд руб.), призванного стерилизовать "избыточную" ликвидность. На наш взгляд, на денежный рынок это не окажет существенного влияния, поскольку потенциальными инвесторами этого размещения будут либо те инвесторы, которые заместят предыдущий выпуск ОБР на новый, либо госбанки, получившие средства институтов развития. Мы не ожидаем ухудшения ситуации на денежном рынке на текущей неделе, однако ставки МБК вряд ли пойдут ниже 4-5%.

Ставки LIBOR в понедельник практически не изменились. 1M LIBOR составляет 5.23%, 3М LIBOR – 5.13%, 12М LIBOR – 4.45%. Сегодня, после вливания ликвидности ФРС, краткосрочные ставки LIBOR могут снизиться. Ставки российских NDF остаются низкими. Краткосрочные ставки продолжают оставаться отрицательными, что свидетельствует о повышенном спросе на рубли со стороны нерезидентов. Более долгосрочный отрезок кривой не превышает 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок в начале недели продолжил пятничную неагрессивную фиксацию прибылей в наиболее ликвидных выпусках. Тем не менее, от значительного снижения котировок удержала позитивная конъюнктура денежного рынка. Ставки overnight составляли 4-5%, что не позволило наиболее качественным бумагам сильно потерять в цене. В секторе государственных выпусков преобладали покупки, а снижение в выпуске 46020 прошло на крайне минимальных объемах. Мы по-прежнему видим потенциал для роста цен дальних выпусков ОФЗ, поскольку именно они могут стать интересными для госбанков с целью размещения ликвидности госкорпораций. В корпоративных "фишках" прошла волна фиксации прибылей по большинству выпусков. На наш взгляд, инвесторы переоценили улучшение на рынке МБК и слишком агрессивно принялись скупать подешевевшие выпуски первого уровня. На наш взгляд, краткосрочный потенциал ценового роста в первом эшелоне ограничен, тогда как продолжение фиксации прибылей более вероятно.

Стабильная ситуация на денежном рынке будет оказывать поддержку рынка, однако планируемый выпуск ОБР 4 ( размещение в четверг) может оказать психологическое давление на рынок, равно как и начало на следующей неделе периода уплаты налогов. В этой связи инвесторы будут сдержанно подходить к реализации инвестиционных идей на рынке, а возможные спекуляции в "фишках" создают повышенный рыночный риск.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент, в отличие от бенчмарок, продолжает рост по большинству бумаг. Инвесторы отдают предпочтение выпускам из ломбардного списка ЦБ (уже вошедших либо потенциальных), а также наиболее доходным бумагам третьего эшелона. Мы считаем, что наиболее востребованными бумагами станут облигации второго и третьего эшелона, для которых риски рефинансирования не столь велики (погашение или оферта не ранее, чем через 3-4 мес.). К тому же, к настоящему моменту складываются идеи в финансовом секторе, поскольку доходности по ряду выпусков могут оказать привлекательными для формирования позиций на следующий год.