Распублика Саха (Якутия). Специальный комментарий

Реализация крупных инвестиционных проектов на территории Республики Саха (Якутия) способствует диверсификации экономики и росту доходов бюджета региона. Наличие богатых месторождений природных ресурсов, низкая долговая нагрузка и поддержка Федерального Правительства обуславливают сильный кредитных профиль Республики Саха (Якутия).

Исполнение бюджета Республики Саха (Якутия) за 6 месяцев 2011 г.

• Доходы бюджета за 6 месяцев 2011 года составили 60 312 млн. руб., что на 21% больше доходов, полученных за аналогичный период прошлого года. Рост доходов обеспечен за счет увеличения налоговых и неналоговых сборов в регионе. Размер собственных доходов вырос на 29%, безвозмездные перечисления из федерального бюджета получены в объеме на 13% больше, чем за соответствующий период 2010 года. За 6 месяцев 2011 г. получены доходы в размере 60,9% от всего объема доходов, запланированных на 2011 г., что свидетельствует об опережающем наполнении бюджета.

• Расходы бюджета Республики Саха (Якутия) за 6 месяцев 2011 года составили 54 651 млн. руб., что на 25% выше объема расходов в первом полугодии 2010 г. Рост расходов бюджета Якутии темпами, опережающими среднероссийский показатель (10%) связан с поддержкой реализации крупных инфраструктурных проектов.

• Бюджет Республики Саха (Якутия) за 6 месяцев 2011 года исполнен с профицитом 5 661 млн. руб. при запланированном дефиците бюджета на год в размере 10 307 млн. руб.

Долговая нагрузка Республики Саха (Якутия)

• Объем долговых обязательств Республики Саха (Якутия) на 01.09.2011 г. составил 18 696 млн. руб. В том числе прямой долг составил 11 134 млн. руб. и 7 562 млн. руб. гарантии по банковским кредитам государственным предприятиям Якутии и компаниям, бизнес которых способствует развитию региона.

• График погашения долга Республики Саха (Якутия) достаточно комфортен и распределен на горизонте 5 лет. Расходы на обслуживание и погашение прямого долга Якутии в ближайшие 3 года не превышают 3-4% от годовых доходов Республики и полностью покрываются размером среднемесячных остатков на счетах бюджета.

Облигации Республики Саха (Якутия)

• Сейчас в обращении находится четыре выпуска облигаций Республики Саха (Якутия) на сумму 8 500 млн. руб. Все бумаги включены в Ломбардный список ЦБ РФ. До конца 2011 года по графику амортизации Республике предстоит погасить облигаций на 750 млн. руб.

• Принимая во внимание сильный кредитный профиль эмитента, покупка наиболее коротких бумаг Якутии серии 35001 и 34004 с премией порядка 150 б.п. к кривой доходности ОФЗ, на наш взгляд, интересна для формирования долгосрочного инвестиционного портфеля.

Исполнение бюджета Республики Саха (Якутия)

Благодаря высокому уровню цен на сырьевые товары и на алмазы в первом полугодии 2011 года бюджет Республики Саха (Якутия) исполнен с лучшими показателями, чем планировалось. При запланированных годовых доходах на 2011 год в размере 99 059 млн. руб. за первое полугодие поступления в бюджет составили уже 60 312 млн. руб., то есть 60,9% от запланированных доходов.

Главным драйвером роста собственных доходов стало увеличение поступлений по налогу на прибыль организаций. Доходы бюджета по данной статье составили 11 313 млн. руб., по сравнению с 7 671 млн. руб. за аналогичный период прошлого года (прирост 47%).

Второй статьей, обеспечившей прирост доходов бюджета стали платежи за пользование природными ресурсами Республики, которые составили 6 408 млн. руб. по сравнению с 3 937 млн. руб. в прошлом году.

По остальным ключевым статьям бюджета Республики Саха (Якутия) также происходил рост: так, поступления по НДФЛ увеличились на 17%, налоги на имущество выросли на 8%.

Отраслевая структура доходов бюджета Республики Саха (Якутия) близка отраслевой структуре ВРП. Наибольшую долю в доходах бюджета Республики Саха (Якутия) занимают поступления от предприятий, осуществляющих добычу полезных ископаемых.

Крупнейшими налогоплательщиками в государственный бюджет Республики Саха являются предприятия, осуществляющие добычу, транспортировку и переработку природных ресурсов (алмазов, угля, нефти, газа): АЛРОСА, Алроса-Нюрба, Алмазы-Анабара, Сургутнефтегаз, Мечел, Якутскэнерго, Дальсвязь, Транснефть.

Алмазная отрасль в первом полугодии 2011 года обеспечила более 49% собственных доходов бюджета Республики Саха. АЛРОСА, крупнейший налогоплательщик Якутии, осуществляющий добычу 98% алмазов в России, в первом полугодии 2011 г. получила чистую прибыль по РСБУ в размере 16,4 млрд. руб. Исходя из уточненного сводного бюджета на 2011 год, выручка от продаж алмазов и бриллиантов АЛРОСА прогнозируется на уровне 150 млрд. руб., чистая прибыль по РСБУ прогнозируется в размере 27,4 млрд. руб.

Высокие показатели прибыльности АЛРОСА и других налогоплательщиков дают основания предполагать сохранение позитивных тенденций исполнения бюджета Якутии до конца 2011 года.

Позитивное влияние на диверсификацию и рост экономики Якутии оказывает освоение угольных и нефтегазовых месторождений региона.

Запуск трубопроводной системы «ВСТО» (протяженностью 1459 км по территории Якутии) открыл возможности для наращивания добычи и продаж якутской нефти на мировой рынок. В декабре 2010 года Транснефть завершила закачку технологической нефти в китайский участок ВСТО, и с 1 января 2011 года начались коммерческие поставки нефти из России в Китай по ответвлению трубопроводной системы ВСТО.

В 2012 году Газпром в соответствии с утвержденной инвестиционной программой приступит к строительству газопровода «Якутия — Хабаровск — Владивосток». Мощность газопровода составит 30 млрд. м3 газа в год и в будущем может быть увеличена.

В рамках реализации «Восточной газовой программы» Газпром планирует в 2014-2016 гг. освоение Чаяндинского месторождения в Якутии и строительство перерабатывающих мощностей объемом до 25 млрд. м3 газа в год.

Мечел в соответствии с ранее объявленными сроками в августе 2011 г. начал добычу угля на Эльгинском месторождении в Якутии. За неполный месяц на разрезе «Эльгинский» добыто около 21 тыс. тонн угля. Эльгинское угольное месторождение — крупнейшее в России месторождение каменного угля. Расположено в юго-восточной части Якутии, в 300 км от Байкало-Амурской магистрали. Балансовые (доказанные) запасы угля составляют 2,7 млрд. т. Начало добычи угля на Эльгинском месторождении приурочено к сдаче в эксплуатацию отрезка с 1-го по 209-й километр железнодорожной ветки Улак-Эльга, завершение которой планируется в декабре 2011 года. До этого транспортировка угля будет осуществляться большегрузными самосвалами с разреза до 209-го километра, где оборудована перевалочная станция для дальнейшей перевозки угля железнодорожным транспортом. Пропускная способность пути после завершения всех этапов строительства составит 25 млн. т в год. Строительство железной дороги является первым этапом освоения Эльгинского месторождения, на котором планируется достичь объемов добычи угля до 30 млн. т в год.

Вышеперечисленные проекты Транснефти, Газпрома, Мечела обеспечивают формирование новых рабочих мест, способствуют активному развитию экономики региона, а также делают все более реалистичной реализацию проекта «Комплексное развитие Южной Якутии». Данным проектом предусматривается строительство крупных объектов гидроэнергетики, мощностей по глубокой переработке полезных ископаемых Якутии, строительство новых автомобильных и железных дорог. Утвержденной концепцией Проекта предусмотрено финансирование строительства объектов инфраструктуры (в объеме 67,7 млрд. руб. ) и софинансирование строительства Канкунской ГЭС (в объеме 35,5 млрд. руб.) за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации.

Государственный долг Республики Саха (Якутия)

Правительство Республики Саха (Якутия) проводит консервативную долговую политику. На 01.09.2011 года прямой государственный долг региона составил 11134 млн. руб. или порядка 9% от годовых доходов бюджета.

По сравнению с началом 2011 года прямой долг Якутии вырос незначительно, всего на 6%. За счет опережающего роста доходов показатель «Долг/Доходы» в течение последних трех лет снижается.

Прямой долг Республики Саха (Якутия) сформирован на 2 507 млн. руб. льготными кредитами Минфина России и на 8 500 млн. руб. облигационными займами.

Непрямой долг в объеме 7 562 млн. руб. представлен гарантиями предприятиям Якутии, деятельность которых направлена на развитие региона .

Обслуживание долга Республикой осуществляется своевременно и в полном объеме. Якутия 26.05.2011 г. погасила выпуск облигаций серии 34003. По выпускам серии 35001 и 35002 в 2010-2011 гг. произведено погашение части номинальной стоимости в соответствии с графиком амортизации.

Республика Саха является привлекательным заемщиком для кредитных учреждений и имеет хороший доступ к источникам рефинансирования.

В течение трех месяцев — июня, июля, августа — остатки средств бюджета Республики Саха (Якутия) поддерживались на уровне 5 млрд. руб., что с запасом превышает объем платежей по обслуживанию долгов, предстоящих к погашению в 2011 — 2013 годах. Таким образом, даже в условиях закрытия финансовых рынков Республика Саха (Якутия) обладает достаточными ресурсами для своевременного исполнения обязательств.

Благодаря диверсификации экономики и более быстрому росту доходов по сравнению с запланированным уровнем, агентство Fitch в сентябре 2011 г. повысило кредитный рейтинг Республики Саха (Якутия) с «ВВ» до «ВВ+». Повышению кредитного рейтинга способствовало поддержание низкого по международным стандартам уровня долга. Расходы Республики Саха (Якутия) на обслуживание и погашение долга в 2011 – 2013 годах, по нашей оценке, будут находиться в пределах 3-4% от уровня годовых доходов бюджета.

Облигации Республики Саха (Якутия)

В настоящее время в обращении находится четыре выпуска облигаций Республики Саха (Якутия) на 8,5 млрд. руб. Сильный кредитный профиль эмитента и включение облигаций в Ломбардный список ЦБ РФ обеспечивают потенциальную привлекательность облигаций Республики Саха (Якутия) для инвесторов, нечувствительных к переоценке портфеля. На вторичном рынке облигации Якутии торгуются с широким спрэдом, предполагающим премию к кривой доходности ОФЗ от 10 до 300 б.п., что отражает низкую ликвидность бумаг и высокую неопределенность на рынке.

Негативный внешний фон, ослабление рубля, снижение котировок по широкому спектру бумаг в течение последних двух месяцев и традиционно низкая ликвидность субфедеральных обязательств оказывают давление на котировки облигаций Якутии.

Исполнение бюджета Якутии, так же как и исполнение федерального бюджета, в ближайшей перспективе будет определяться ценами на сырьевые товары. Учитывая корреляцию исполнения федерального бюджета и бюджета Якутии, мы считаем, что дальнейшее движение котировок облигаций Якутии будет следовать за кривой ОФЗ.

Принимая во внимание сильный кредитный профиль эмитента, покупка наиболее коротких бумаг Якутии серии 35001 и 34004 с премией порядка 150 б.п. к кривой доходности ОФЗ, на наш взгляд, интересна для формирования долгосрочного инвестиционного портфеля.