Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ралли в ОФЗ продолжается благодаря покупкам иностранных инвесторов


[01.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36 6 2 ( / / ) (100 99/14 01%/0 22): эмитенту до погашения выпуска осталось выплатить 2 амортизационных транша по 200 руб. с облигации; котировки бонда закрепились на отметке выше номинала. Рекомендуем держать короткий бонд в рамках стратегии buy&hold.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем помимо кредитного риска мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-03 (100,18/14,07%/0,53).

Суверенные облигации:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (96,1/14,1%/0,86): с середины декабря бумага подорожала на 5 фигур; мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того, получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должны стабилизировать ситуацию в Республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

• Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (98,56/12,18%/0,45): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. По отчетности РСБУ, практически весь долг компании приходится на длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк), что снижает кредитный риск эмитента. Вместе с тем с момента нашей рекомендации облигации заметно выросли, и мы рекомендуем сокращать позиции по бумаге при доходности ниже 12% годовых.

Мировые рынки

Вчера

День оказался достаточно противоречивым, улучшение взаимопонимания европейских политиков по вопросу бюджетной интеграции было компенсировано слабыми данными по экономике США, впрочем последующая публикация Китайского PMI с опережением ожиданий вновь способствовала росту спроса на рисковые классы активов.

На этом фоне по итогам дня европейские индексы Eurostoxx и DAX прибавили 0,69% и 0,22% соответственвенном секторе PMI неожиданно опередили ожидания рынка, в январе индекс вырос до 50,5 пунктов с 0,3 в декабре. Принимая во внимание снижение объемов экспорта на фоне спада мирового спроса, а также внутренние проблемы в секторе недвижимости, рынок ожидал снижение индекса ниже уровня 50 пунктов, свидетельствующем о спаде в экономике. Однако в январе PMI показал рост второй месяц подно, индекс широкого рынка США закрылся с незначительным снижением на 0,05%.

Инвесторы сохранили спрос на «защитные» классы активов. Так, по итогам дня кривая treasuries опустилась в среднем на 5 б.п. на длинном конце, доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. — до 1,798%. Немецкие Bundes’10 опустились по доходности на 1 б.п. — до 1,78%.

Спрэды между 10-летними гособлигациями Испании и Италии к соответствующим немецким облигациям сузились на 6-13 б.п. Однако евро вновь упал ниже $1,31. Премьер-министр Португалии постарался успокоить рынки в преддверии размещений гособлигаций, он выразил уверенность в стабильном состоянии бюджета и подтвердил курс на сокращение расходов, доходность 10-летних облигаций страны снизилась на 100 б.п. – до 16,3%

Нефть по-прежнему держится в районе $110-111 за баррель марки Brent.

В Европе

Несмотря на резкое падение розничных продаж, рынок труда в Германии остается сравнительно стабильным. Тем не менее уровень безработицы в целом в ЕС продолжил расти, январский показатель оказался в рамках ожиданий и составил 10,4% по сравнению с уровнем 10,3% в декабре. В Испании безработица достигла 22,9%, в Италии — 13,6%, и 8,9% — во Франции.

В Китае

Данные по индексу деловой активности в производственном секторе PMI неожиданно опередили ожидания рынка, в январе индекс вырос до 50,5 пунктов с 50,3 в декабре. Принимая во внимание снижение объемов экспорта на фоне спада мирового спроса, а также внутренние проблемы в секторе недвижимости, рынок ожидал снижение индекса ниже уровня 50 пунктов, свидетельствующем о спаде в экономике. Однако в январе PMI показал рост второй месяц подряд. В целом рост деловой активности в последние два месяца свидетельствует об улучшении ожиданий бизнеса относительно состояния мировой экономики, что подразумевает по меньшей мере существенное снижение вероятности дальнейшего замедления мировой экономики под воздействием европейских проблем.

Сегодня

Сегодня выйдут окончательные данные по индексу деловой активности PMI в Европе, в соответствии с позитивными предварительными данными рынок ожидает укрепления деловой активности в еврозоне. Также ожидаем публикацию опроса ЕЦБ о состоянии кредитных условий в европейской банковской системе. Мы надеемся, что его результаты должны подкрепить существенное улучшение опережающих экономических индикаторов в еврозоне в январе.

В США выйдет не менее важная статистика по индексу деловой активности в производственной сфере (ISM). Согласно региональным составляющим, опубликованным в течение месяца, ISM в январе должен вырасти до 54,5 пунктов.

Португалия сегодня разместит краткосрочные векселя справедливо предпочитая рефинансироваться на сроки внутри трехлетнего периода дешевых денег от ЕЦБ. Также на сессии Европарламента сегодня выступят председатель Европейского совета Херман Ван Ромпей и председатель Европейской комиссии Жозе Мануэл Баррозу.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера евробонды развивающихся стран выглядели нейтрально-позитивно Волатильный торговый день на мировых рынках, ведомый ростом ожиданий скорого согласования пакета мер бюджетной дисциплины для стран ЕС, с одной стороны, и слабыми данными из США — с другой, привел к очередному снижению доходности UST’10 еще на 5 б.п. На этом фоне спрэд по индексу EMBI+ сузился на 2 б.п. — до 268 пунктов.

Спрэд российской компоненты индекс EMBI+ расширился на 5 б п отставая как от широкого рынка так и от крупнейших латиноамериканских заемщиков — Бразилии и Мексики.

Российские евробонды несколько скорректировались после продаж в понедельник. Кривая суверенных еврооблигаций снизилась в среднем на 3 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,18%) вырос в цене на 20 б.п., закрывшись на уровне 118,5-118,75.

На рынке CDS динамика была умеренно-негативной, спрэды расширились на 2-3 б.п. Стоимость годовой страховки суверенных облигаций России составляет 109 б.п., пятилетней — 225 б.п.

В текущей ситуации мы не видим существенных факторов для продолжения роста при отсутствии значимых решений европейских политиков. Вероятно, что в краткосрочной перспективе мы увидим EMBI+ в диапазоне 250-275 пунктов.

Корпоративный сегмент

Вчерашний день в корпоративных евробондах российских компаний прошел достаточно волатильно, однако в целом по сравнению со вчерашним днем наблюдался рост и небольшое сужение спрэдов.

Инвесторы активно покупали длинные выпуски в телекоммуникационном секторе. Так, выпуски VIP-21 (YTM-8,27%), VIP-18 (YTM-7,75%), MOBTEL-20 (YTM-6,55%) подросли на 60-110 б.п.

Вместе с тем отметим продажи в кривой Транснефти — все выпуски компании подешевели на 20-80 б.п. Так, спрэд GAZPRU-13_7.51 — TNEFT13 резко сузился на 30 б.п., отклонившись от среднего значения за последние 52 недели на величину одного стандартного отклонения. Справедливое значение спрэда, на наш взгляд, находится на уровне 24 б.п., текущее — 4 б.п.

Сбербанк (—/A3/BBB) вчера вышел на рынок с размещением новых выпусков еврооблигаций. Банк разместил пятилетние бонды в объеме $1 млрд. с купоном 4,95%, прайсинг вполне соответствует нынешнему положению кривой эмитента (премия не превышает 10 б.п.). Спрос на новый выпуск существенно превысил предложение, что, вероятно, cподвигло банк к дополнительному размещению 10-летнего выпуска объемом $500 млрд., ставка купона составила 6,125%, что предусматривает премию к текущей кривой порядка 20 б.п. Таким образом, прайсинг длинного выпуска выглядит более привлекательным. Благодаря некоторой стабилизации ситуации на мировых рынках и устойчивому спросу на рисковые классы активов на рынке сложилась благоприятная ситуация для активизации первичного рынка. Так, например, кривая Сбербанка сегодня находится на минимальных уровнях за 5 кризисных месяцев, несмотря на то, что последнее время выпуски банка несколько отставали от роста широкого рынка.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

После уплаты налогов и возврата крупных траншей по депозитам Минфина ставки на денежном рынке вчера начали ожидаемо снижаться, а объем свободной ликвидности увеличился. Ожидаем сохранения комфортного уровня ставок на МБК в ближайшее время.

Объем свободной ликвидности, по данным ЦБ на сегодня, увеличился на 130 млрд. руб. – до 1,1 трлн. руб. Чистая ликвидная позиция банков также сократила свое отрицательное значение, которое составило -240 млрд руб Индикативная ставка MosPrimeRate o/n при этом снизилась более чем на 50 б.п. – до 5,49% годовых.

В целом мы ожидаем сохранения комфортной ситуации с ликвидностью в ближайшие несколько недель при отсутствии крупных бюджетных платежей.

Вместе с тем ЦБ продолжает проводить консервативную монетарную политику, не допуская «выхода» ликвидности на избыточный уровень для поддержания курса рубля и сдерживания инфляции. Так, на сегодняшнем однодневном аукционе РЕПО регулятор вновь снизил лимит с 50 млрд. руб. до 10 млрд. руб.

Другим негативным фактором для рынка может стать коррекция бивалютной корзины, которая на текущий момент находится на локальных минимумах по отношению к рублю с начала года. На фоне ослабления напряженности с ликвидностью в случае ухудшения внешней конъюнктуры мы не исключаем, что участники рынка вновь активизируют покупку валюты.

Облигации федерального займа

Вчера покупки госбумаг продолжились – на рынок продолжают заходить иностранные участники на фоне укрепления рубля и низкой инфляции. Сегодня ожидаем позитивного доразмещения длинного выпуска ОФЗ 26205, который лежит выше кривой госбумаг. Вместе с тем коррекция рубля может остановить данное ралли и спровоцировать продажи ОФЗ.

Бивалютная корзина после локальной коррекции накануне обновила вчера свои минимумы с начала года. Это поддержало покупки иностранных участников, которые наблюдаются на рынке госбумаг уже вторую неделю.

Вчера на значительных объемах длинный конец кривой ОФЗ снизился по доходности еще на 8-10 б.п. Оборот торгов вчера вдвое превысил средний уровень за последние месяцы, составив 21 млрд. руб. При этом основным спросом продолжают пользоваться длинные и среднесрочные бумаги; на фоне снижения ставок на денежном рынке видны покупки также коротких выпусков.

Сегодня министерство финансов проведет аукцион по продаже 9,5-летних ОФЗ 26205 на сумму 35 млрд. руб. Ориентир доходности при размещении вчера был объявлен на уровне 8,3-8,4% годовых. Вчера выпуск снизился по доходности до 8,29% годовых. Однако мы отмечаем, что он остается лежать выше логарифмической кривой примерно на 10 б.п., в результате чего стоит ожидать высокого спроса на сегодняшнем аукционе при размещении ближе к нижней границе объявленного диапазона.

Мы уже отмечали, что данный рост котировок госбумаг поддерживается покупками нерезидентов, тогда как локальные участники достаточно сдержанно оценивают перспективы рынка. Покупки нерезидентов мы оцениваем, как стратегический вход в рынок при ставке на укрепление рубля и открытие торгов госбумаг РФ в EuroClear с середины года. При этом ставки IRS по-прежнему остаются на высоком уровне при достижении спрэдом ОФЗ 26204-IRS 5Y нового минимума – 43 б.п.

В целом активная игра нерезидентов в ОФЗ снова делает этот сегмент высокочувствительным к волатильной внешней конъюнктуре и динамике рубля. С начала года практически все рынки сильно выросли, войдя на текущий момент в зону консолидации, – при формировании разворотной тенденции рынок ОФЗ не останется в стороне.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Ралли в ОФЗ продолжает двигать вверх сегмент корпоративных облигаций. В этом ключе рекомендуем в первую очередь обратить внимание на первичное предложение, однако не рекомендуем удлинять дюрацию портфеля облигаций.

Основное внимание инвесторов остается приковано к первичному рынку при некотором снижении активности на вторичке.

Обратим внимание на предложение Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) по вторичному размещению выпуска Росбанк, 3, по которому 16.05.2011 г. состоялась оферта. Индикативный диапазон цены объявлен на уровне 96,34-96,94 (YTM 9,00-9,40% годовых) при дюрации выпуска около 1,6 года. По бумаге установлен купон в размере 6,9% годовых; выпуск включен в ломбардный список ЦБ. Заявки будут приниматься до 2 февраля, 15:00 мск.

Объявленные уровни доразмещения предполагают премию к кривой госбумаг в диапазоне 220-260 б.п. Отметим, что выпуск Росбанк, БО-03, размещенный в ноябре, торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 230 б.п. при дюрации 1,23 года. А сделки по выпуску Росбанк, 3 проходят по цене 96,45, что соответствует доходности 9 31% при спрэде к ОФЗ 250 б п.

В целом кривая Росбанка торгуется с премией к банкам I эшелона (ВТБ, РСХБ, ГПБ, ЕАБР) в размере 40-50 б.п., что выглядит достаточно привлекательно. Вместе с тем до момента снижения европейских рисков мы не ожидаем сужения данного спрэда (основной акционер Росбанка – Группа SG). В этом ключе рекомендуем участвовать в доразмещении выпуска Росбанк, 3 от середины маркетируемого диапазона что позво Доходность корпоративных облигаций, % годовых диапазона, позволит получить премию к ОФЗ от 230-240 б.п.

Сегодня закрывается книжка по выпуску ЕАБР, 01 (A3/BBB/BBB). Сегодня ориентиры по прайсингу 2- летнего бонда были вновь снижены до 8,50–8,75% (YTР 8,77 – 9,04%) годовых. В результате новый прайсинг дает премию к ОФЗ в размере 185-215 б.п., в то время как выпуск ЕАБР, 03 торгуется с премией 205 б п В результате при участии в размещении по середине нового прайсинга премия к вторичному рынку будет отсутствовать. При этом не исключаем роста котировок ЕАБР, 03 при сужении спрэда до 190 б.п., что соответствует уровню ВТБ.

На текущий момент аппетит к риску на рынке поддерживается позитивными сигналами с внешних площадок. Также некоторую уверенность игрокам дают ожидания ослабления напряженности с ликвидностью в ближайшие недели.

Мы сохраняем свою рекомендацию по частичной фиксации прибыли по бумагам, полученной с начала года при ее реинвестировании в новые выпуски, которые предлагают интересные премии к рынку. Это позволит получить дополнительную прибыль за счет премий к вторичному рынку, поучаствовать в текущем росте рынка и не удлинять дюрацию портфеля бондов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: