Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Райффайзенбанк, несмотря на ухудшение финансовых показателей, сохраняет сильный кредитный профиль


[11.02.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ВЭБ-лизинг (-/ВВ+/ВВВ-): первичное размещение займа серии БО-4 с плавающей ставкой купона

ВЭБ-лизинг планирует 11 февраля сформировать книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона объявлен на уровне ключевой ставки Банка России (15,00%) плюс 175-250 б.п. Ставка 2-го и последующих купонов будет определяться исходя из значения ключевой ставки ЦБ РФ, действующей на 5-й день, предшествующий дате начала нового купонного периода и премии, сформированной при размещении.

На наш взгляд, участие в первичном размещении интересно от середины маркетируемого диапазона с офертой через 1 год.

Комментарий. ВЭБ-лизинг 11 февраля с 11:00 мск до 16:00 мск принимает заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Размещение бондов запланировано на 13 февраля. По облигациям предусмотрена оферта через 1 год или 3 года по цене 100% от номинала. Срок оферты будет определен по результатам премаркетинга. Срок обращения займа – 10 лет.

Ориентир ставки 1-го купона объявлен на уровне ключевой ставки Банка России (15,00%) плюс 175-250 базисных пунктов. Ставка 2-го и последующих купонов до оферты будет определяться исходя из значения ключевой ставки ЦБ РФ, действующей по состоянию на 5-й день, предшествующий дате начала соответствующего купонного периода, плюс разница между ставкой по 1-му купону и ключевой ставкой ЦБ РФ на дату формирования книги заявок. Выплата купонов предусмотрена 2 раза в год.

В настоящее время в обращении находятся 11 выпусков классических облигаций Компании общим объемом 54 млрд руб., биржевой выпуск бондов серии БО-01 на 5 млрд руб. и валютные бонды серий USD-2 - USD-14 на общую сумму 1,4 млрд долл. Обращающиеся выпуски облигаций Компании характеризуются низкой ликвидностью.

Рыночным ориентиром справедливого уровня доходности для нового займа ВЭБ- лизинг серии БО-4 будут результаты состоявшегося 9 февраля первичного размещения облигаций Газпромбанка серии БО-20. Книга заявок инвесторов на бумагу была сформирована при ставке купона 15,9% годовых, оферта через 6 месяцев.

Прайсинг первого купона по выпуску ВЭБ-лизинг серии БО-4 предполагает премию 85 – 160 б.п. к ставке купона по новому выпуску Газпромбанка серии БО-20, что выглядит интересно на горизонте 6 месяцев. Однако, принимая во внимание потенциальное снижение ключевой ставки во втором полугодии текущего года, участие в первичном размещении целесообразно с премией к ключевой ставке от 200 б.п. Нижнюю границу ставки купона, при которой участие в первичном размещении ВЭБ-лизнг остается интересно, определяет кривая ВЭБа. Так относительно ликвидный выпуск ВЭБ-09 торгуется с доходностью 17,11% годовых при дюрации 1,06 года. Выставление заявок на участие в новом выпуске с 3-х летней офертой в текущих условиях высокой неопределенности российского рынка, на наш взгляд, содержит повышенный риск.

ВЭБ-лизинг является одной из ключевых дочерних компаний ВЭБа и самой крупной лизинговой компанией в России. По данным на 01.10.2014 г. лизинговый портфель ВЭБ- лизинга составил 684 млрд руб. Основу портфеля формирует лизинг железнодорожного подвижного состава - 315,2 млрд. руб. По размеру портфеля ВЭБ- лизинг значительно опережает ВТБ-лизинг (383 млрд руб.) и Сбербанк-лизинг (251 млрд руб.). В то же время при значительных масштабах бизнеса ВЭБ-лизинг характеризуется слабой ликвидной позицией (запас денежных средств и эквивалентов всего 15,2 млрд руб) и низкой рентабельностью. Чистая прибыль по МСФО за 6м2014 г. составила 1,0 млрд руб., снизившись в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Возможность размещения выпуска ВЭБ-лизинг с более узким спрэдом к ключевой ставке будет ограничивать традиционно низкая ликвидность бумаг эмитента, а также высокая зависимость от поддержки материнской структуры при ухудшающемся собственном кредитном профиле.

Райффайзенбанк (Ва1/ВВ+/ВВВ-) в 2014 г. сократил чистую прибыль по МСФО в 2,7 раза - до 7,67 млрд руб.

Наиболее значительный вклад в ухудшение финансовых результатов Банка внесла отрицательная переоценка гудвилла на 10,7 млрд руб. Райффайзенбанк, несмотря на ухудшение финансовых показателей, сохраняет сильный кредитный профиль. Норматив общей достаточности капитала по Basel III равен 19,6%, а норматив Н1.0=12,4%. Ликвидные активы на 01.01.2015 г. составили 230,8 млрд руб., что соответствует 26% от валюты баланса. Текущие котировки рублевых облигаций Райффайзенбанка (YTP БО-1 - 15,50%; БО-4 - 15,87%), на наш взгляд, соответствуют справедливому уровню.

Комментарий.

По данным опубликованной МСФО-отчетности Райффайзенбанк за 2014 г. заработал чистую прибыль в размере 7,67 млрд рублей, что в 2,7 раза меньше уровня прошлого года.

Активы Банка за год увеличились на 25,6% - до 893,3 млрд рублей. Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 33,3% - до 599,3 млрд рублей. На фоне роста работающих активов чистый процентный доход Банка до вычета резервов вырос на 20,3% г/г. В то же время из-за роста доли индивидуально обесцененных кредитов с 4,7% до 5,8% Банку пришлось увеличить отчисления в резервы на возможные потери с 2,2 млрд руб. до 7,3 млрд руб. Негативное влияние на финансовые показатели Банка оказала отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг. По торговым операциям Банк получил убыток -303,4 млн руб. Наиболее значительный вклад в ухудшение финансовых результатов Банка внесла отрицательная переоценка гудвилла на 10,7 млрд руб.

Списание гудвилла отражает ожидание ухудшения операционной среды и снижение ожидаемых доходов Банка в будущем. В интервью РБК предправления Райффазенбанка Сергей Мони рассказал, что материнский холдинг поставил перед российским подразделением стратегическую цель сократить 20% активов в течение 1 – 3 лет. Задача сокращения активов стоит в масштабах всего холдинга RBI и обусловлена введением более жестких требований к обеспеченности банков собственным капиталом в рамках внедрения Basel III.

Райффайзенбанк, несмотря на ухудшение финансовых показателей и ожидаемое сокращение бизнеса, сохраняет сильный кредитный профиль. Норматив общей достаточности капитала по Basel III равен 19,6%, а норматив Н1.0=12,4%. Ликвидные активы на 01.01.2015 г. составили 230,8 млрд руб., что соответствует 26% от валюты баланса. Изъятие материнским холдингом дивидендов в 2014 г. в размере 22,8 млрд руб. было в значительной мере компенсировано предоставлением субординированного займа на $300 млн. Российский бизнес группы RBI – самый большой источник ее прибыли: за первые девять месяцев 2014 года вклад российской «дочки» – Райффайзенбанка – в прибыль группы составил 55%. Стратегия по сокращению бизнеса в условиях ухудшения операционной среды может обеспечить Банку лучшее качество активов и более высокую рентабельность по сравнению со среднеотраслевым уровнем.

У Райффайзенбанка в обращении находится всего два выпуска рублевых облигаций (серии БО-1 и БО-4, каждый номиналом по 10 млрд руб.). Сильные кредитные метрики Райффайзенбанка и редкое присутствие на рынке облигаций обуславливают наличие свободных кредитных лимитов на эмитента, что поддерживает спрос на бумаги. Текущие котировки рублевых облигаций Райффайзенбанка (YTP БО-1 - 15,50%; БО-4 - 15,87%), на наш взгляд, соответствуют справедливому уровню.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: