ТМК (В1/В+/-): итоги 1 кв. 2015 г. по МСФО

В пятницу ТМК отчиталась за 1 кв. 2015 г. по МСФО, финансовые показатели оказались лучше консенсус-прогноза. Так, выручка компании сократилась – на 2% (г/г) до 1,13 млрд долл., показатель EBITDA немного подрос – на 0,5% (г/г) до 185 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 16,3% («+3,7 п.п.» г/г). Также компанией была получена чистая прибыль в 30 млн долл. против убытка 16 млн долл. годом ранее. Снижение выручки компании связано с сокращением физических объемов реализации (в основном в американском дивизионе) и снижением цен в пересчете на доллары США. В то же время EBITDA была более устойчивой, чем выручка, что говорит о контроле затрат. Частично этому фактору способствовала и девальвация рубля. Уровень долга ТМК в 1 кв. 2015 г. заметно не изменился – долг сократился на 4% до 3,087 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 3,7х. Отчетность вряд ли окажет заметное влияние на евробонды ТМК.

Комментарий. В конце прошлой недели ТМК отчитался за 1 кв. 2015 г по МСФО. Результаты компании оказались лучше консенсус-прогноза.

Так, выручка компании сократилась – на 2% (г/г) до 1,134 млрд долл., показатель EBITDA немного подрос – на 0,5% (г/г) до 185 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 16,3% («+3,7 п.п.» г/г). Также компанией была получена чистая прибыль в 30 млн долл. против убытка 16 млн долл. годом ранее.

Снижение выручки компании связано с сокращением физических объемов реализации (в основном в американском дивизионе) и снижением цен в пересчете на доллары США. Так, по данным компании, объем реализации бесшовных труб сократился на 2% (г/г) в российском дивизионе, сварных труб – на 3% (г/г) по причине уменьшения объема продаж в американском дивизионе. В то же время EBITDA была более устойчивой, чем выручка, что говорит о контроле затрат. Частично этому фактору способствовала и девальвация рубля.

Во 2 кв. 2015 г. мы не ждем кардинального изменения в финансах ТМК – с одной стороны, снижение цен на сталь должно поддержать ключевые показатели компании, с другой, эффект от резкой девальвации рубля очевидно будет ослабевать на фоне укрепления национальной валюты. Поддержка финансам ТМК также будет со стороны реализации поставок труб большого диаметра Газпрому для строительства «Сила Сибири» - в апреле компания уже приступила отгрузке, всего в 2015 г. и в начале 2016 г. планируется поставить в рамках проекта более 150 тыс. тонн.

Уровень долга ТМК в 1 кв. 2015 г. немного снизился – размер долга сократился на 4,2% (к 2014 г.) до 3,09 млрд долл., метрика Долг/EBITDA составила 3,8х против 4,0х в 2014 г. При этом метрика Чистый долг/EBITDA осталась без изменений – 3,7х. Короткий долг ТМК составил 483 млн долл. против 87 млн долл. денежных средств, при этом, согласно данным компании, имелись невыбранные кредитные линии на 656 млн долл., которые полностью покрывали потребности в краткосрочном рефинансировании.

Публикация в меру хорошей отчетности может оказать поддержку евробондам ТMK-18 (YTM 7,92%/2,32 г.) и ТМК-20 (YTM 9,3%/3,98 г.), но вряд приведет к заметному росту котировок. Выпуски скорее продолжат движение в общем ценовом тренде на рынке, который пока скорее нейтральный.