Валютные облигации

Долговые рынки в пятницу были малоактивными в связи с приближением длинных выходных в США. Сегодня биржи закрыты в связи с празднованием Дня памяти. Тем не менее, кредитный риск на Россию CDS 5Y к пятнице прочно закрепился ниже отметки в 300 б.п..

В своем выступлении в пятницу глава ФРС Джанет Йеллен дала сигнал, что базовая ставка ФРС будет повышена до конца года, что оказало давление на доходности КО США и способствовало дальнейшему укреплению доллара к мировым валютам. Сегодня активность торгов будет невысокой. Инвесторы все большее внимание уделяют динамике стоимости нефтяных контрактов в преддверии скорой очередной встречи стран-членов ОПЕК.

Рублевые облигации

В пятницу вторичные торги в секторе рублевого долга проходили малоактивно. Низкая активность обусловлена как отсутствием идей для дальнейшей игры на повышение котировок, так и проходившим в конце недели форумом Cbonds в Баку для профессиональных участников рынка и инвесторов. Пока участники боятся делать предположение относительно дальнейших шагов ЦБ по смягчению монетарной политики. Вместе с тем, апрельские цифры по российской экономике в основном оказались хуже ожиданий, преподнеся несколько неприятных сюрпризов и охладив ожидания быстрого восстановления. В связи с этим, игроки заняли выжидательную позицию, хотя интерес к первичному рынку сохраняется на высоком уровне.

Макроэкономика

ВВП в апреле снизился на 4,0% г/г на фоне углубления спада розничной торговли до 9,8% г/г; НЕГАТИВНО

Опубликованная в минувшую пятницу макростатистика за апрель оказалась неоднозначной. Несмотря на неожиданное снижение безработицы до 5,8%, розничная торговля снизилась на 9,8% г/г, что представляет собой крайне негативный сюрприз после снижения всего на 7,5% г/г в 1К15. И хотя инвестиции в апреле снизились всего на 4,8% г/г (на 3,7% г/г за 4М15), что совпадает с нашим прогнозом и несколько лучше консенсус-прогноза, эти сильные цифры полностью нейтрализовал ранее опубликованные данные по падению промышленности в апреле на 4,5% г/г.

В целом, даже если рынок труда достиг дна и инвестиционный тренд не так слаб, как можно было ожидать в контексте резкого скачка процентной ставки в самом конце 2014 г, оба фактора, судя по всему, не достаточно сильны, чтобы уравновесить слабость конечного спроса. По оценке Минэкономразитвия, ВВП в апреле снизился на 4,0% г/г после снижения на 1,9% г/г за 1К15, о котором сообщил Росстат.

Главная причина ухудшения динамики ВВП, судя по всему, лежит в плоскости бюджетной политики: оборонные расходы снизились на 10% г/г в апреле после роста на 50% г/г в 1К15. Из-за продолжающегося ужесточения бюджетной политики в 2К15 ВВП также может снизиться на 4% г/г. Однако, несмотря на снижение госстимулов, мы ожидаем, что тренд роста в 2П15 улучшится, отражая ослабление давления инфляции на потребление домохозяйств. На данный мы подтверждаем наш прогноз снижения ВВП на 3% по итогам этого года.

Выпуск промышленной продукции в апреле снизился на 4,5% г/г; НЕГАТИВНО

Снижение выпуска промышленной продукции на 4,5% г/г в апреле – сильный негативный сюрприз, так как рынок и мы ожидали, что оно ограничится уровнем 1,1-1,2% г/г после очень умеренного снижения на 0,4% г/г в 1К15. Этот спад связан с резким снижением производства в обрабатывающей промышленности – на 7,2% г/г, чему можно найти два возможных объяснения.

Во-первых, снижение оборонных расходов на 10% г/г в апреле после их роста на 50% г/г в 1К15 должно было привести к снижению производства в отраслях, обслуживающих оборонный сектор. Во-вторых, восстановление розничных депозитов с февраля этого года негативно для сектора жилищного строительства – до этого он успешно конкурировал с банковским сектором в качестве объекта инвестирования сбережений населения.

В целом, статистика за апрель говорит в пользу того, что геополитическая нестабильность (т.е. рост оборонных расходов) – главный фактор динамики выпуска промышленной продукции на данный момент. С другой стороны, хотя нынешняя слабость оборонных расходов бюджета будет продолжать оказывать давление на результаты 2К15, в перспективе ее нейтрализует восстановление частного потребления по мере стабилизации курса и замедления инфляции.