МТС (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по US GAAP

МТС отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по US GAAP – результаты превзошли консенсус-прогнозы. В рублях выручка в январе-сентябре выросла на 3,4% до 304 млрд руб., показатель OIBDA – на 2,1% до 133 млрд руб., OIBDA margin составила 43,8% («-0,5 п.п.» г/г). Положительное влияние оказало расширение абонентской базы, рост потребления голосовой связи и передачи данных, розничные продажи. Давление исходило от ухудшения макроэкономики в Украине, ослабления рубля, увеличения расходов на персонал и коммунальные платежи по мере строительства сетей. МТС повысил прогноз по росту рублевой выручки в 2014 г. с 1% до 2%, по OIBDA до 1%. Долговая нагрузка оператора несколько снизилась – метрика Чистый долг/OIBDA в долларах составила 0,8х против 1,0х в 2013 г., что является комфортным уровнем. В целом, публикация отчетности может поддержать котировки бумаг МТС, в первую очередь более короткого евробонда MTS-20 (YTM 7,31%/4,3 г.), в большей степени просевшего на новостях о Башнефти. Кроме того, недавно Moody’s заявило, что понижение рейтинга «материнской» АФК с «Ва2» до «В1» не окажет влияние на рейтинг МТС «Ваа3».

Комментарий. Вчера МТС отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по US GAAP – результаты превзошли консенсус-прогнозы. В рублях выручка в январе-сентябре выросла на 3,4% (г/г) до 304 млрд руб., показатель OIBDA – на 2,1% до 133 млрд руб., OIBDA margin составила 43,8% («-0,5 п.п.» г/г).

Положительное влияние оказало расширение абонентской базы («+3%» г/г до 105,14 млн) в основном за счет России («+3,8%» до 73,25 млн), рост потребления голосовой связи (ARPU вырос в РФ в 3 кв. на 2,8% ) и передачи данных, розничные продажи. Давление исходило от ухудшения макроэкономики в Украине, ослабления рубля, увеличения расходов на персонал и коммунальные платежи по мере строительства сетей.

В свою очередь, менеджмент МТС отметил, что ситуация с делом Башнефти не влияет на бизнес оператора, повысив прогноз по росту рублевой выручки в 2014 г. с 1% до 2%, по OIBDA до 1%, что в целом выполнимо, учитывая цифры показателей за 9 мес. 2014 г.

В долларах из-за эффекта пересчета валют после ослабления рубля выручка МТС сократилась на 7,7% до 8,56 млрд долл., показатель OIBDA – на 8,7% до 3,75 млрд долл., чистая прибыль – на 25% до 1,435 млрд долл., причем из-за потерь по курсовым разницам. Отметим, что у МТС около 23% долга номинировано в долларах и евро. На фоне ранее отчитавшихся операторов МТС смотрится довольно уверенно, уступив по динамике роста и рентабельности бизнеса только МегаФону.

Долговая нагрузка МТС несколько снизилась – метрика Чистый долг/OIBDA в долларах составила 0,8х против 1,0х в 2013 г., что является комфортным уровнем, также у компании были низкими риски рефинансирования короткого долга в 290 млн долл. против 1,78 млрд долл. денежной позиции и депозитов, из которых, впрочем, на выплату промежуточных дивидендов было «приготовлено» 12,7 млрд руб. (порядка 320 млн долл.).

Вместе с тем, МТС в октябре сообщил, что привлек в Сбербанке кредитную линию на 50 млрд руб. сроком погашения до 2020 г. и продлил срочность кредита на 20 млрд руб. с 2015 г. до 2017 г. Все это формирует довольна прочный задел на случай ухудшения экономической ситуации или возможных последствий по делу Башнефти для «материнской» АФК Система.

Отметим, что 18 декабря 2014 г. МТС предстоит пройти оферту по рублевому выпуску серии 03 объемом 10 млрд руб. по номиналу, но по факту в рынке может оказаться заметно меньше бумаг, учитывая предыдущие оферты в 2013 г, когда суммарно было выкуплено облигаций на сумму более 5 млрд руб.

В целом, публикация отчетности может поддержать котировки бумаг МТС, в первую очередь более короткого евробонда MTS-20 (YTM 7,31%/4,3 г.), в большей степени просевшего на новостях о Башнефти, для сравнения выпуск MTS-23, торгуется с доходностью 7,28% годовых при дюрации 6,55 года. Кроме того, недавно агентство Moody’s заявило, что понижение рейтинга «материнской» АФК с «Ва2» до «В1» не окажет влияние на рейтинг МТС «Ваа3», рассчитывая, что Система «сохранит конструктивный подход к оператору и не будет вынуждать МТС существенно менять долговую нагрузку».

Омск (Ва3/-/-): первичное предложение

Омск планирует 27 ноября book-building дебютных облигаций 34001 объемом 1 млрд руб. сроком на 3 года. Индикатив – не выше YTM 13,71%/дюр. 1,83 г. Размещение намечено на 3 декабря. Отметим, Омск – крупный сибирский промышленно развитый город, административный центр Омской области с населением более 1,1 млн чел. Объем отгруженных товаров Омска в 2013 г. составил 549 млрд руб. Наиболее развиты пищевая, химическая и нефтехимическая промышленность, машино- и приборостроение. Бюджет города крупный для муниципалитетов – доходы запланированы в 2014 г. в объеме 16 млрд руб., но доля соб.доходов невысокая – около 50%. Соотношение Госдолг/соб.доходы Омска в 2013 г. было умеренным – на уровне 40%, но в 2014 г. ожидается рост до 60%. Напомним, что в октябре состоялось размещение Омской области с YTM 12,88%/2,45 г., но до повышения ЦБ РФ ключевой ставки на 150 б.п. до 9,5%. Премия Омска к бондам области до 85-90 б.п. смотрится достаточной, но действия ЦБ и дебют могут потребовать компенсации.

Комментарий. Город Омск планирует 27 ноября (предварительно) провести book-building 3-летнего выпуска муниципальных облигаций серии 34001 объемом 1 млрд руб., который будет дебютным для эмитента. Индикатив ставки 1 купона – не выше 13,06% годовых (YTM 13,71%/1,83 г.). Размещение намечено на 3 декабря 2014 г. Отметим, что у г.Омск есть кредитный рейтинг от агентства Moody’s на уровне «Ва3», прогноз Негативный, который был подтвержден 21 октября 2014 г.

Омск – один из крупнейших сибирских городов, является административным центром Омской области. По численности населения Омск входит в первую десятку с 1,166 млн чел. Объём отгруженных товаров собственного производства, выполнено работ и услуг по обрабатывающим производствам, по данным городской администрации, за 2013 г. составил 549 млрд руб. («+4,3%» г/г), а за январь-июнь 2014 г. – 293 млрд руб. («+11,6%» г/г). Промышленный комплекс города представлен предприятиями пищевой (САН ИнБев, Манрос-М (ВБД), Сладонеж, Сибирская алкогольная группа и др.), химической и нефтехимической промышленности (Омский НПЗ, Омский Каучук, Омскшина), машиностроением и приборостроением. Объем работ и услуг в строительстве в 2013 г. достиг 54,3 млрд руб. («+1,1%» г/г), в 1 пол. 2014 г. – 19,4 млрд руб. («-7,3%» г/г), причем в 2013 г. было введено 568 тыс. кв. м. жилья, в 1 пол. 2014 г. – 159 тыс. кв. м. Вместе с тем, в последние 1-2 года у Омска наблюдалось сокращение инвестиций в основной капитал – в 2013 г. 92 млрд руб. («-7,3%» г/г), в январе-июне 2014 г. – 31 млрд руб. («-8%» г/г). В то же время оборот розничной торговли Омска демонстрирует рост – в 2013 г. на 6,7% до 252 млрд руб. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата (без малого бизнеса) в Омске по итогам 1 пол. 2014 г. составила 28,593 тыс. руб. («+6,9%» г/г), что несколько ниже общероссийского уровня в 33,726 тыс. руб.

Бюджет Омска довольно внушительный для муниципального уровня – в 2014 г. доходы запланированы в объеме около 16 млрд руб. против 14 млрд руб. в 2013 г. При этом исполнение по итогам 9 мес. 2014 г. доходной части бюджета была на приемлемом уровне (69% от плана), впрочем динамика собственных доходов была нисходящая («-4%» г/г до 5,5 млрд руб.), а рост обеспечили в основном безвозмездные перечисления («+63%» г/г до 5,5 млрд руб.). В свою очередь, у города наблюдалось снижение поступлений по одному из ключевых налогов - НДФЛ («-26%» г/г до 2,3 млрд руб.). Отметим, что у города довольно высокая зависимость от вышестоящего бюджета – на налоговые и неналоговые поступления приходится около 50%. Уровень муниципального долга Омска по итогам 2013 г. был мереным – соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 40%, хотя по итогам 2014 г. оно может возрасти до отметки в 60%, согласно плану, в результате наращивания долга до 4,8 млрд руб., что в целом будет приемлемым. Отметим, денежные средства могут понадобиться Омску для покрытия дефицита бюджета 2014 г. в 1,1 млрд руб., хотя по итогам 9 мес. бюджет города был в небольшом плюсе.

Напомним, что в октябре 2014 г. на первичный рынок бондов выходила Омская область, которая смогла разместить 5-летние облигации 34002 на 1,5 млрд руб. с купоном 12,3% годовых (YTM 12,88%/2,45 г.). В настоящее время выпуск не отличается высокой ликвидностью, но немногочисленные сделки проходят с доходностью в диапазоне 12,83-12,88% годовых при дюрации 2,23 г., то есть выпуск торгуется вблизи номинала.

Таким образом, новый выпуск Омска предлагает премию к облигациям Омской области до 85-90 б.п., что за разницу в рейтинге на 1 ступень («Ва3» против «Ва2» соответственно) и с учетом различий занимаемого эмитентами места в бюджетной «иерархии» страны, на наш взгляд, выглядит вполне оправданно. В то же время уровни доходности первичного размещения Омской области в октябре были установлены еще до повышения ЦБ РФ ключевой ставки сразу на 150 б.п. до 9,5%, что может оказать давление на облигации области и потребовать дополнительной компенсации от города Омск при размещении, в том числе и за дебют.