РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера поводом для оптимизма на рынках вновь стала американская макростатистика: согласно уточненным данным ВВП США в 3К14 вырос на 3,9% (предыдущая оценка 3,5%). Общий эффект, правда, был отчасти нивелирован слабыми данными по индексу потребительского доверия от Conference Board. Фондовые индексы в США закрылись разнонаправленно, в Европе рынки выросли.

Доходность UST10 продолжила снижение (-5 б.п., 2.26%) вслед за ставками по европейским гособлигациями. Кроме того, поддержку базовым активам вновь оказали успешные результаты аукциона – на этот раз по 5-летним бумагам.

Котировки российских еврооблигаций при этом просели под давлением снижающихся цен на нефть. Суверенные выпуски потеряли 0,2-0,4 п.п. в цене, аналогичная картина наблюдалась в нефтегазовых именах (-0,2-0,5 п.п.). Старшие банковские выпуски завершили день чуть ниже прошлых уровней, в то время как некоторые субординированные бумаги (в частности, SBERRU 22-24) подешевели на 0,2-0,4 п.п.

Локальный рынок вчера ожидаемо пострадал от упавшего рубля, дополнительное влияние оказало решение Минфина по предложению сразу двух выпусков в коротком (25082) и длинном (26215) сегментах. Кривая за день прибавила 10-14 б.п. в среднесрочном и дальнем сегментах.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин сфокусируется на коротких инструментах – позитивно для длинных выпусков

Согласно комментариям К. Вышковского, которые цитирует Рейтерс, Минфин при проведении аукционов ОФЗ в условиях высоких ставок продолжит фокусироваться на выпусках сроком до трех лет. Долгосрочные инструменты, в свою очередь, будут предлагаться в «очень умеренных объемах» – в основном для поддержания ликвидности в выпусках на длинном отрезке кривой.

Таким образом, ведомство формально озвучило свою тактику, которую уже некоторое время можно было наблюдать на практике – в последние две недели Минфин впервые с января 2014 г. предлагал теперь уже 1,5-летние ОФЗ-25082. В текущих рыночных условиях такие действия должны поддержать котировки среднесрочных и долгосрочных бумаг, однако усилить давление на ближнем участке кривой, в совокупности способствуя сохранению текущей инвертированной форме кривой.

Отметим также, что указанная мера носит скорее временный характер – до тех пор, пока на рынке сохраняется волатильность и высокие ставки («10% на уровне 10-15 лет»). Вместе с тем как только рыночная ситуация улучшится, мы можем увидеть возобновление предложения бумаг средней и длинной дюрации – в 2015 г. объем погашений активных выпусков ОФЗ и ГСО оценивается около 523 млрд руб. (против около 324 млрд руб. в 2014 г.).

Отдельно стоит также отметить подтверждение консервативного подхода к объемам заимствований – г-н Вышковский отметил, что в текущих условиях не ставится задача полного размещения даже нынешних скромных планируемых объемов. Напомним, сегодня Минфин проводит аукционы по двум выпускам – 1,5-летним ОФЗ- 25082 и 9-летним ОФЗ-26215 – каждый объемом 5 млрд руб. В условиях повышенной волатильности и в преддверии результатов важной встречи стран ОПЕК мы не ожидаем большого интереса к размещению.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: дефицит ликвидности нарастает

По мере прохождения ноябрьского налогового периода банки сталкиваются все с большим дефицитом ликвидности. Вчера проходили самые крупные налоговые выплаты – НДПИ и акцизы – совокупным объемом, по нашим оценкам, около 340 млрд руб. Чистая ликвидная позиция банков (-6,14 трлн руб.) ухудшилась на 125 млрд руб.

Высокий спрос на валюту не был полностью удовлетворен ни операциями недельного РЕПО с Банком России (привлечение 2,8 трлн руб. под 9,94% против спроса в 3,3 трлн руб.), ни депозитным аукционом Казначейства (150 млрд руб. под 11,05% против 394 млрд руб.). Крупные объемы заимствований по инструментам постоянного действия ЦБ сохранились: РЕПО с фиксированной ставкой – 227 млрд руб., «валютный своп» – 90 млрд руб. Ситуацию с ликвидностью немного сгладил аукцион однодневного РЕПО «овернайт», на котором банки привлекли 200 млрд руб. под 10,05% (спрос – 510 млрд руб.).

Ставки денежного рынка все равно «вылетели» за пределы процентного коридора ЦБ (выше 10,5%). MosPrime «овернайт» составил 10,97% (+14 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 10,65% (+19 б.п.).

На валютном рынке волатильность сохраняется. Рубль вчера резко скорректировался после продолжительного укрепления и ускорил снижение на падающей нефти (-1,4%), в итоге потеряв к доллару 1,26 руб. (-2,7%) до 46,25 руб. и к евро 1,56 руб. (-2,7%) до 57,52 руб. Среди лидеров падения, помимо рубля, оказались «сырьевые» валюты: норвежская крона -0,36%; австралийский доллар -1,02%. Кроме того, рубль, возможно, лишился одного из главных факторов поддержки предыдущих дней: экспортеры, похоже, значительно снизили объемы продаж экспортной выручки после завершения расчетов по НДПИ и акцизам. Не помогло рублю и общее укрепление валют развивающихся рынков (бразильский реал +0,63%; турецкая лира +0,50%; южноафриканский ранд +0,49%).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

МТС: сильные результаты за 3К14 по US GAAP

Новость. МТС опубликовали сильную отчетность по US GAAP за 3К14, подтверждающую устойчивый кредитный профиль компании.

Выпуски еврооблигаций MTS20 (YTM 7,34%, Z-спред ~560 б.п.) и MTS23 (YTM 7,28%, Z-спред ~510 б.п.), пострадавшие от ситуации вокруг акционера – АФК "Система", на наш взгляд, по- прежнему выглядят дешево. MTS20 торгуется со спредом около 100 б.п. к NLMKRU19, при более сильном кредитном профиле МТС. Более длинный MTS23 торгуется со спредом 80 б.п. к кривой Газпрома (среднее значение до сентября 2014 – в районе 40 б.п.) и над кривой Северстали (средний дисконт до сентября 2014 – около 50 б.п.).

Комментарий.

- Сильная динамика выручки в сегменте мобильных услуг в России. В 3К14 консолидированная выручка компании увеличилась на 3,6% г/г. Выручка от услуг мобильной связи в России прибавила 9% г/г, при этом в сегменте мобильной передачи данных показатель продемонстрировал стремительный рост – на 37% г/г до 17,2 млрд руб. (22% от выручки в мобильном сегменте в России). Показатель средней выручки на абонента (ARPU) в России увеличился на 3% г/г в 3К14 до 358 руб., при этом количество абонентов возросло на 9% г/г.

В украинском подразделении, представляющем собой второй по важности рынок для МТС, выручка снизилась на 25% г/г на фоне девальвации гривны.

Определенным сюрпризом стали результаты продаж мобильных устройств: показатель вырос на 9,5% до 7,8 млрд руб. по сравнению с прогнозируемыми 7,1 млрд руб.

- Стабильная в годовом сопоставлении рентабельность OIBDA за счет контроля над издержками. Консолидированная OIBDA выросла на 4,1% г/г в 3К14, рентабельность по OIBDA осталась на уровне 3К13. Вероятно, негативное влияние от замедления бизнеса на Украине было нивелировано улучшением контроля над административно-хозяйственными издержками (без изменений г/г), а также снижением затрат на маркетинговую деятельность (на 6% г/г).

- Денежные потоки. Объем капитальных вложений в 3К14 составил 25 млрд руб. (+40% г/г), всего за 9М14 компания проинвестировала 54 млрд руб. – около 60% от годового плана. В 3К14 МТС выплатила 37,5 млрд руб. акционерам – в итоге свободный денежный поток после дивидендов был отрицательным (-20 млрд руб.). В 4-м квартале МТС выплатили еще 12,8 млрд руб. дивидендов. Учитывая традиционный пик инвестиционных расходов в конце года, в 4К14 свободный денежный поток, по нашим оценкам, останется «в минусе».

- Долговая нагрузка. Долг МТС в 3К14 незначительно вырос (+4% кв/кв) на фоне переоценки валютной части (23% кредитного портфеля), соотношение «чистый долг/LTM EBITDA» осталось на уровне 0,9x. Компания улучшила график платежей, сократив объем погашений в 2015 г. с 53,6 млрд руб. до 34,6 млрд руб. благодаря переносу выплат по кредиту Сбербанка (с июля 2015 до 2017 г.). Кроме того, в сентябре компания привлекла новую 7-летнюю кредитную линию в Сбербанке на 50 млрд руб., которую может использовать для рефинансирования текущих выплат.

- Прогнозы менеджмента. Компания немного повысила прогноз по росту выручки за весь 2014 г. с «более 1%» г/г до «как минимум 2%» в целом по группе в рублевом выражении. Выручка российского подразделения может увеличиться на 5% г/г, поэтому основного размытия общего показателя стоит ожидать от украинского рынка. Прогноз по уровню OIBDA также повышен – теперь менеджмент ожидает слабого роста показателя (+1% г/г). При этом OIBDA по российскому подразделению может увеличиться на 5% г/г. Прогноз по уровню капзатрат на 2014 г. остался неизменным – около 90 млрд руб.