Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РусГидро, 1 и 2 (-/BB+/BB+) (100,1/8,13%/4,16**) vs RusHidro-15R (100,4/7,92%/3,67): во вторник начались торги облигациями РусГидро чуть выше номинала. На фоне роста длинного конца кривой ОФЗ длинные выпуски эмитента выглядят менее привлекательно, торгуясь с премией к ОФЗ на уровне 74 б.п. Кроме того, данные выпуски лежат на кривой Газпром нефти (Baa3/BBB-/-), что уже включает в котировки ожидаемое повышение рейтинга РусГидро. Рекомендуем к покупке более короткий рублевый евробонд RusHidro-15R дающий аналогичную премию к суверенной кривой.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (108,15/7,12%/1,44): на фоне коррекции на рынке котировки облигаций эмитента отошли от своих исторических максимумов на уровне 109 фигуры. На наш взгляд, при короткой дюрации и доходности от 7,0% годовых выпуски Башнефти выглядят интересно на фоне сохранения высокого кредитного качества и хороших финансовых результатов по итогам 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,2/9,09%/2,14): Fitch понизил рейтинг эмитента до «CCC» на фоне ожидания слабых показателей по итогам 2010 г. при сохранении слабой структуры топливного баланса. Вместе с тем, в I кв. 2010 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ, улучшив структуру кредитного портфеля (90% долгосрочные средства) и сократив резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить показатель EBITDA до 1,86 млрд. руб. Рекомендуем держать ломбардные бумаги, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 275 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

После достижения доходностями treasuries минимумов текущего года вчера последовал ожидаемый отскок – поводом послужило общее улучшение настроений инвесторов и публикация протоколов с последнего заседания ФРС, где продолжилось обсуждение exit strategy. В результате, доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 3,18%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,3%. Сегодня рынки ждут публикацию блока статистики по рынку труда и жилья США.

Протоколы с апрельского заседания ФРС США показали, что активное обсуждение способов выхода из стимулирующих мер продолжается. Однако единого плана у регулятора все еще нет, а судя, по популистским заявлениям представителей ФРС, обсуждения внутри американского ЦБ носят больше академический, нежели практический характер – последние данные по индексу стержневой инфляции показали, что ФРС незачем торопиться с ужесточением монетарной политики.

В результате, скорее всего, первыми мерами exit strategy в конце года станет отказ от реинвестирования средств, получаемых от портфеля treasuries и ипотечных бумаг. При этом, говорить о полномасштабном ужесточении в виде повышения ставок и продажи активов, вероятнее, стоит не ранее 2013 г.

Таким образом, при сохранении низких темпов роста Core CPI позиции госдолга США будут оставаться достаточно сильными, а основное влияние на кривую будет оказывать уровень аппетита к риску инвесторов. При этом мы ожидаем, что история с предельным уровнем долга США все-таки разрешится благоприятно для рынков.

Сегодня на настроения инвесторов может в значительной степени повлиять данные по макростатистики по рынку жилья и рынку труда США. Так, сегодня выйдут традиционные данные по первичным обращениям за пособием по безработице, а также статистика по продажам на вторичном рынке жилья. Кроме того будет опубликован индекс производственной активности Филадельфии.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Активность на рынке еврооблигаций развивающихся стран благодаря улучшению рыночной конъюнктуры вчера выросла. вместе с тем, на фоне роста доходностей treasuries бумаги не вышли из бокового тренда. Отметим, что по уровню спрэда к базовой кривой евробонды РФ остаются недооцененными, что при восстановлении аппетита к риску инвесторов будет способствовать их росту.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. - до 4,50%, RUS’20 – выросла на 1 б.п. – до 4,67% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 5 б.п. – до 276 б.п.

После неожиданного сокращения запасов нефти в США котировки «черного золота» вчера предприняли попытку роста – Brent достигла $112 за барр., WTY - $100 за барр. При текущих ценах на нефть и спрэде к UST суверенные бумаги РФ выглядят привлекательно, отставая от своих «конкурентов» Мексики и Бразилии, как минимум на 20-30 б.п. по доходности.

Вместе с тем, факторов для устойчивого роста аппетита к риску на рынках пока нет – инвесторы по-прежнему обеспокоены, в частности, развитием греческих долговых проблем, а также слабой статистикой по США, которая выходила последнее время. В результате, пока инвесторы находятся в ожидании внешних позитивных триггеров для активизации покупок.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

При агрессивным прайсинге Минфина удалось разместить лишь меньше половины заявленного объема 3-летнего выпуска ОФЗ 25076. При этом активность в секторе ОФЗ оставалась низкой, тогда как основные движения активизировались в рублевом евробонде Russia-18R – Минфин объявил о доразмещении выпуска.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25076 на вчерашнем аукционе составила 6,6% годовых, что соответствует верхней границе прайсинга Минфина и уровню закрытия рынка накануне. Всего было продано бумаг на общую сумму 6,88 млрд. руб. по номиналу при спросе 7,23 млрд. руб. и объеме предложения 20 млрд. руб. В результате, при достаточно консервативном прайсинге большого спроса среди инвесторов данный аукцион не нашел. В целом, рынок немного подрос вчера, однако объемы торгов в основном режиме остаются низкими.

Гораздо более высокая активность вчера наблюдалась в суверенном рублевом евробонде Russia-18R – Минфин РФ объявил о доразмещении евробонда на 40 млрд. руб. при первоначальном ориентире доходности около 7,125% годовых. После сообщения рынок мгновенно отреагировал снижением котировок в бумаге при росте доходности на 25 б.п. – до 6,86%. Отметим, что дисконт к ОФЗ 26204 аналогичной дюрации достигал более 130 б.п., и многие инвесторы успели открыть большие объемы коротких позиций по бумаге. В результате, на фоне их закрытия, по неофициальной информации, спрос уже превысил текущее предложении, а прайсинг опустился до 7% годовых, что предусматривает дисконт 85 б.п. к ОФЗ. На наш взгляд, это по-прежнему, очень широко («нормальный уровень» мы оцениваем в размере не более 60 б.п.), и рублевый евробонд все еще выглядит дорого.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На денежном рынке сохраняется стабильная ситуация, что несколько поддерживает интерес участников рынка, в первую очередь, ко II эшелону. Вместе с тем, спрэды bid/offer остаются широкими, и активных покупок на рынке по-прежнему нет. При этом новые налоговые платежи будут способствовать оттоку ликвидности с рынка, что, вероятно, будет способствовать низкой активности игроков до конца мая.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, несмотря на отсутствие налоговых выплат, остался на прежнем уровне - 1,1 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась у отметки 3,5% годовых. Завтра ожидается уплата 1/3 суммы НДС за I квартал 2011 г., на следующей неделе выплаты продолжаться: 25 мая – НДПИ, 30 мая – налога на прибыль.

В целом, на рынке можно отметить достаточно точечный интерес инвесторов, в первую очередь во II, а также качественном III эшелоне. При этом по большинству бумаг инвесторы выставляют котировки на покупку ниже рынка, что в значительной степени расходится со спросом. На фоне внешнего неустойчивого новостного фона и снижения избыточной ликвидности, ожидаем сохранения боковика до конца месяца.