Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Промышленность: по мере приближения к докризисным объемам производства рост замедляется


[19.05.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

РСХБ проводит road-show своих евробондов

Событие

Россельхозбанк (NR/Baa1/BBB) вчера начал road-show субординированных евробондов, номинированных в долларах США. Мероприятия пройдут в Европе и США и продлятся примерно неделю. Параметры выпуска будут определены по итогам встреч с инвесторами и в зависимости от рыночных условий. По предварительным данным, объем размещения может составить до $ 1 млрд, срок – до 10 лет.

Ранее Россельхозбанк принял решение об исполнении в сентябре 2011 года опциона колл по субординированному кредиту совокупным объемом $ 500 млн. Кредит был привлечен за счет выпуска 10-летних еврооблигаций, размещенных в сентябре 2006 года по ставке 6.97 %.

Таким образом, приняв решение о размещение нового евробонда, Россельхозбанк фактически рефинансирует дорогой субординированный кредит более дешевыми заимствованиями. Длинные долларовые евробонды Россельхозбанка с погашением в 2017 г. и 2018 г. в настоящий момент торгуются с доходностью 4.97 % и 5.24 % соответственно. На наш взгляд, РСХБ будет размещать облигации на срок не менее 5 лет. В этом случае доходность нового выпуска может составить 4.6-4.8 %, премия к долларовым евробондам Сбербанка (NR/Baa1/BBB) – порядка 30-50 б.п. В случае если Россельхозбанк решит увеличить срочность выпуска до 10 лет, доходность, по нашему мнению, не превысит 6 %.

Таким образом, исполнение колл-опциона за счет нового выпуска в любом случае является целесообразным для банка. Также необходимо отметить, что заемщик подобного уровня в настоящий момент может успешно разместить выпуск срочностью до 10 лет и объемом до $ 1 млрд даже при условии несколько ухудшившейся рыночной конъюнктуры.

Напомним, что Россельхозбанк в марте этого года уже разместил пятилетние еврооблигации, номинированные в рублях, совокупным объемом 20 млрд руб. по ставке 8.7 %. В настоящий момент бонды торгуются по цене 103 % от номинала с доходностью 8.1 %. Данный выпуск стал самым длинным выпуском еврооблигаций в рублях, размещенным российским банком.

Денежный рынок

Ликвидность сжимается, ставки двинулись вверх

В банковской системе продолжается пока плавное сжатие ликвидности из-за майских налоговых выплат. На утро четверга объем средств на депозитах в ЦБ и корсчетах в банках составил 1 101.7 млрд руб., что 18.2 млрд руб. меньше уровня среды. Завтра участникам рынка предстоит выплатить 1/3 НДС за 1 квартал 2011 года, что сократит свободную ликвидность до менее чем 1 трлн руб.

Ставки МБК вчера начали плавное повышение на всей кривой срочности, хотя пока еще состояние денежного рынка довольно комфортно. Краткосрочные ставки MosPrime поднялись на 1-2 б.п.: однодневная до 3.51 %, недельная – до 3.59 %, месячная – до 3.86 %. Более существенную динамику показали среднесрочные ставки: двухмесячная прибавила 4 б.п., подскочив до 4.03 %, трехмесячная – до 4.1 %, что на 5 б.п. выше уровней вторника.

Дорожающая нефть и продажа экспортерами выручки позволили вчера рублю укрепиться по отношению к корзине валют. Среднесрочные и длинные ставки NDF вчера показали снижение на 6-10 б.п. Такой внешний фон являлся благоприятным для участников рынка, ставящих на дальнейшее укрепление рубля. В связи с чем, облигации, номинированные в рублях, получили вчера от внешнего рынка поддержку.

Сегодня как внешняя, так и внутренняя конъюнктура поддерживают рубль, который отвоевывает в начале торгового дня 8 копеек у корзины валют. Цены на нефть в четверг продолжают восходящее движение, предложение валюты экспортерами накануне налоговых выплат набирает обороты.

Внутренний рынок

Суверенные бонды в центре событий

Вчера стало известно, что РФ доразмещает семилетние рублевых евробонды Rus'18. Этот выпуск был размещен в феврале 2011 года с доходностью 7.85 % на 40 млрд руб. Согласно данным организаторов, в настоящий момент планируется доразместить выпуск на ту же сумму. Книга заявок будет закрыта сегодня.

Предварительные ориентир по доходности доразмещаемого выпуска составлял 7.125 %, что предполагало отличную премию к вторичному рынку. На середину вчерашнего дня выпуск торговался с доходностью 6.87 % на дюрации 5.2 года. Таким образом, премия могла составить до 25 б.п. Не удивительно, что желающих поучаствовать в размещении оказалось много. По сообщениям источников агентства Reuters, спрос вчера превысил 60 млрд руб. при объеме предложения 40 млрд руб.

Тем не менее, рассчитывать на излишнюю щедрость эмитента не приходилось. Сегодня организаторы выпуска определились с доходностью размещения, которая составит 7 %. Хотя премия и сократилась практически вдвое относительно анонсированной, она все равно выглядит интересной для участия в размещении.

Минфин разместил на аукционе мало, но с запланированной доходностью

Не исключено, что именно из-за сбора заявок на семилетний рублевый евробонд Минфин заменил вчера размещаемый на аукционе выпуск на более короткий. Во вторник эмитент озвучил ориентиры по доходности выпуска ОФЗ 25076 в диапазоне 6.5-6.6 %, что не подразумевало премии к вторичному рынку. Как и ожидалось, эти облигации мало заинтересовали инвесторов, и Минфину удалось продать всего треть планируемого объема (6.9 млрд руб. при планах в 20 млрд руб.) Спрос на бумагу составил 7.2 млрд руб., сделки проходили по верхней границе ориентиров – с доходностью 6.6 %.

Несмотря на небольшой объем размещения, мы не считаем аукцион неудачным, так как Минфину удалось удержать выпуск в пределах доходности прошлой недели, что, вероятно, и было основной целью эмитента.

Минфин ставит на удлинение дюрации

Комментария итогам аукциона глава долгового департамента Минфина К. Вышковский назвал приоритетным удлинение сроков заимствований и подтвердил готовность предоставления более существенной премии при продаже длинных госбумаг.

Первого июня впервые планируется представить на аукционе десятилетние бонды в объеме 20 млрд руб. Между тем, не исключена и замена выпуска на более короткий в случае негативной внешней конъюнктуры. Отметим, что, по словам представителя Минфина, ведомство задумывается о размещении тридцатилетних бондов, хотя и не в ближайшей перспективе.

Вышковский опроверг предположения о сокращении программы внутренних заимствований, уточнив что поправки в бюджет не вносились, а те правки которые должны быть приняты до конца мая объем займов на внутреннем рынке не меняют, оставляя лимит на прежнем уровне – 1.7 трлн руб.

Госсектор воспользовался шансом скорректироваться вверх

Вчера ставки NDF опустились вниз на среднесрочном и длинном конце кривой, отражая позитивный настрой участников рынка относительно перспектив национальной валюты. На этом фоне активы, номинированные в рублях, пользовались спросом, что дало рублевому рынку облигаций хороший шанс для коррекционного движения вверх.

Госсектор в среду выступал основным ньюсмейкером и драйвером рынка. Неожиданное решение разместить суверенные рублевые облигации одновременно на внутреннем и внешнем рынке было позитивно воспринято инвесторами. Объем торгов госбумагами составил 17 млрд руб., примерно 80 % из торговавшихся вчера ОФЗ завершили день с повышением котировок. Среднесрочные и длинные выпуски, наиболее перепроданные в последнее дни, прибавили за день 10-20 б.п. В том числе, спросом пользовались выпуски ОФЗ 26203, ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077, которые числятся у нас в списке выпусков с наибольшим ценовым потенциалом роста.

Корпоративные и муниципальный сектора долгового рынка находились в тени госсектора, показывая разнонаправленное изменение котировок. Совокупный объем сделок в РПС и бирже составил вчера 16.3 млрд руб. Оборот по сделкам, закрывшимся с повышением котировок, совпал с оборотом по сделкам, завершим день снижением цен.

Глобальные рынки

Treasuries под давлением

Вчера настроения на рынках заметно улучшились. По всей видимости, инвесторы устали от коррекции и пытаются нащупать точку для начала покупок. Рисковые активы пользовались спросом. Фондовые индексы выросли на 0.6-1.14%, котировки нефти марки Brent прибавили около $ 2.

Утром вышла новость о небольшом, но неожиданном снижении уровня безработицы в Великобритании, что, возможно, добавила уверенности инвесторам. Поддержку рынкам оказало отсутствие ожидаемого роста запасов энергоресурсов в США на минувшей неделе. Выступление президента ФРС Сент-Луиса и публикация Протоколов апрельского заседания FOMC также не разочаровали, хотя и не содержали принципиально новой информации. На этом фоне после четырехдневного падения доходности Treasuries возобновили рост, особенно на длинном конце кривой. UST’10 и UST’30 потеряли по 7 б.п. В ближайшее время, давление на рынок суверенного долга США усилится ввиду плана ряда американских корпоративных заемщиков разместить облигации совокупным объемом $ 11 млрд.

ФРС не торопится с повышением ставки

Президент ФРБ Сент-Луиса считает, что завершение программа количественного смягчения в конце июня не окажет выраженного негативного влияния на рынки, поскольку рынок Treasuries не страдает от нехватки спроса. Он признал, что ФРС придется пойти на ужесточение денежно-кредитной политики еще до полного восстановления рынка труда, возможно, уже в этом году за счет уменьшения баланса Федрезерва. Позиция ФРС, согласно протоколам FOMC, схожа. При этом Центробанк не готов приступить к реализации программы сокращения баланса, пока нет уверенности в том, что экономика это выдержит. Exit strategy также подробно обсуждалась на заседании FOMC, однако более конкретных сроков завершения QE II озвучено не было. Более того, ФРС крайне осторожна в формулировках, подчеркивая, что сам процесс будет постепенным и гибким в зависимости от конъюнктуры. По всей видимости, не стоит ждать от ФРС резких движений в отношении монетарной политики.

В МВФ образовалась вакансия

Глава МВФ Д. Стросс-Кана подал в отставку. Новость может оказать влияние на стоимость долга и CDS стран PIIGS, поскольку управляющий директор был одним из главных участников переговоров по оказанию помощи проблемным странам. Тем не менее, поскольку сам арест уже был отыгран рынком, а отставка была вполне ожидаемой, реакция даже если и последует, будет лишь кратковременной. Наиболее вероятным кандидатом на пост главы МВФ, который по традиции занимает представитель Европы, называется министр финансов Франции К. Лагард. Конкуренцию ей может составить действующий президент ЕЦБ Ж.-К. Трише, которые сложит свои полномочия в конце года.

Российские еврооблигации: невыразительный рост

Российский долговый рынок завершил вчерашний день преимущественно в «зеленой» зоне, хотя снижение доходностей было скромным, редко превышая 5 б.п. Среди лидеров роста вновь оказались бумаги TNK-BP, которые продолжают отыгрывать падение предыдущей недели. RUS’30 остался практически без изменений, спрэд выпуска к UST’10 сузился до 131 б.п. на фоне резкого роста доходностей Treasuries.

Сегодня ждем сохранения оптимизма на рынках и продолжения роста котировок российских еврооблигации на фоне позитивных заявлений глав ФРС и протоколов FOMC. Повлиять на ход торгов могут американские макроданные. В 16.30 МСК выйдет статистика по количеству обращений за пособием по безработице за минувшую неделю, а в 18.00 – данные о продажах домов на вторичном рынке за апрель, индекс опережающих экономических индикаторов в апреле и деловой активности в производственном секторе Филадельфии в мае.

Экономика и политика

Промышленность: по мере приближения к докризисным объемам производства рост замедляется

В апреле сезонно-сглаженный индекс промышленного производства вырос на 0.3 % к предыдущему месяцу; рост год к году составил 4.5 %. По сравнению с мартом рост замедлился, в марте эти показатели составляли 0.7 % и 5.3 % соответственно.

Всего по итогам четырех месяцев объем промышленного производства увеличился на 5.5 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. За тот же период обрабатывающие отрасли показали рост на 9.2 %, в то время как в добывающих отраслях рост составил 2.8 %.

Статистика Росстата о замедлении промышленного роста в апреле подтвердила показания индекса PMI manufacturing, который в апреле испытал снижение с 55.6 до 52.1 пункта.

Анализ динамики выпуска по отраслям (см. графики ниже) показывает, что замедление наблюдается по широкому кругу отраслей, при этом наиболее выраженный характер оно носит в тех отраслях, которые превысили или приблизились к докризисным уровням производства. В отраслях инвестиционной направленности (стройматериалы, грузовая техника), которые пока ещё не сильно поднялись со «дна», наблюдаются достаточно высокие темпы роста (эффект низкой базы). Это обстоятельство, на наш взгляд, подтверждает вывод о том, что в нынешней ситуации основным фактором ускорения роста экономики могут служить, прежде всего, инвестиции. К сожалению оживления инвестиционной активности пока не наблюдается и предпосылок к этому не видно.

Наш прогноз по росту промышленности в 2011 году остается неизменным на уровне 4.4 %. Прогноз правительства предполагает рост производства на 5.4 % и, на наш взгляд, является завышенным.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Одновременное размещение рублевых евробондов и ОФЗ на аукционе в условиях усиления ожиданий инвесторов относительно укрепления рубля вчера способствовало позитивным движения котировок среднесрочных и длинных ОФЗ. Ликвидные выпуски серий ОФЗ 26204, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25075 вчера частично реализовали имеющийся потенциал роста. Между тем, чрезмерная выпуклость кривой доходности на среднесрочном участке сохраняется, поэтому, в случае улучшения внешней конъюнктуры, данные выпуски могут показать опережающую рынок ценовую динамику.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: