Концерн Тракторные заводы

Факторы инвестиционной привлекательности

• Концерн «Тракторные заводы» (далее – Концерн) объединяет более 20 производственных предприятий в сферах тракторного, сельскохозяйственного, железнодорожного машиностроения и оборонной промышленности. Продукция Концерна диверсифицирована по номенклатуре и по потребителям.

• Концерн включен в список 300 системообразующих предприятий РФ.

• Концерн характеризуется высокой обеспеченностью собственными средствами. Собственный капитал на 31.12.08 г. превысил 15,1 млрд. руб. или 24% от валюты баланса.

Основные риски

• Завод нуждается в существенных инвестициях на обновление основных фондов и производственных технологий.

• Продукция концерна неконкурентоспособна на мирровом рынке, а российский рынок машин стагнирует.

• Высокий уровень долговой нагрузки. Согласно консолидированной управленческой отчетности Концерна за 2008 г. отношение Чистый долг/EBITDA составляло 9,5х. По нашим прогнозам, с учетом падения продаж за 2009 г. выручка Концерна будет примерно в 2.4 раза меньше объема финансового долга, а показатель EBITDA будет близким к нулю.

В 2010 г. ВЭБ готов предоставить кредит Концерну «Тракторные заводы» до 15 млрд рублей по ставке рефинансирования ЦБ плюс 3% годовых (по действующей ставке 11,75% годовых). Вопрос о выделении средства утвержден наблюдательным советом ВЭБ в декабре 2009 г.

Долгосрочный кредит сроком на 7 лет имеет строго целевое назначение и будет направлен на обеспечение непрерывности производственной деятельности всех предприятий «Тракторных заводов» с целью выполнения стратегически важных заказов, а также на погашение кассовых разрывов, возникших в связи со снижением платежеспособного спроса на продукцию. Кроме того, за счет этих средств будет ликвидирована образовавшаяся в период кризиса кредиторская задолженность перед поставщиками сырья и услуг.

В 2009 г. финансовое положение Концерна «Тракторные заводы» серьезно пошатнулось из-за спада продаж и невозможности рефинансирования обязательств. По РСБУ отчетности участников облигационных займов Концерна за 9 месяцев 2009 г. Выручка упала на 60% к уровню прошлого года. В условиях низкой загрузки производственных мощностей и спада выручки заводы Концерна в 2009 г. были не в состоянии покрыть все постоянные расходы и генерировали убытки от продаж. По РСБУ отчетности за 9 мес. 2009 г. участники выпусков облигаций Концерна получили выручку 6 млрд. руб. и чистый убыток 1,6 млрд. руб.

Учитывая социальную значимость Концерна, где работает порядка 35 тыс. сотрудников, и стратегический характер бизнеса государственная поддержка Концерна в 2010-2011 г. Не ограничится только предоставление кредитов ВЭБа. Скорее всего Концерн получит госзаказы на оборонную технику и преференции в виде субсидирования техники сельхозпроизводителям.

На наш взгляд предоставление господдержки позволит стабилизировать деятельность Концерна "Тракторные заводы" и своевременно исполнить обязательства по погашению облигаций в соответствии с графиком реструктуризации.

Облигации Промтрактор-Финанс серии 03, торгуемые по цене 54,84% от номинала с доходностью на уровне 84% годовых к оферте 01.08.2011г. выглядят интересно для инвесторов, склонных к риску.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера рынки США были закрыты – американцы праздновали День Мартина Лютера Кинга - афроамериканского борца за гражданские права. Сегодня внимание инвесторов на рынке treasuries будет приковано к статистике по объему покупки ценных бумаг в ноябре, а также к корпоративным отчетам Citigroup и IBM.

Перед открытием торгов в США доходности treasuries находятся на своих локальных минимумах с середины декабря 2009 г. - отчетность, опубликованная на прошлой неделе, дала надежду инвесторам, что инфляционные риски в экономике США будут находиться на умеренном уровне.

Сегодня будут опубликованы данные по чистому объему покупки ценных бумаг в США за ноябрь. Рынок ожидает позитивных данных, что спрос на американские бумаги со стороны нерезидентов в ноябре 2009 г. вырос с $20,7 млрд. в октябре до $27,5 млрд.

Кроме того, достаточно болезненно инвесторы реагируют на статистику по рынку жилья США – сегодня выйдут данные по индексу цен на рынке жилья за январь 2010 г. Ожидается рост индекса за месяц с 16 п. до 17 п.

Сезон корпоративной отчетности сегодня будет продолжен публикацией финансовых отчетов банка Citigroup и IT-корпорации International Business Machines (IBM).

В целом, если сюрпризов на рынке не произойдет, корпоративные отчеты должны быть неплохими. Это может оказать давление на котировки UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

При отсутствии на рынке государственного долга развивающихся стран американских инвесторов в динамике котировок наблюдался штиль. Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера осталась на уровне закрытия торгов пятницы - 5,25% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) также не изменился, составив 158 б.п.

Мы ожидаем, что госбумаги развивающихся стран продолжат испытывать на себе давление, связанное с опасениями инвесторов по поводу кредитоспособности ряда стран. Объявление дефолта хотя бы одной из стран может вызвать цепную реакцию на рынке, выраженную в кризисе доверия к суверенным бумагам.

В последние дни «ньюсмейкером» выступала Греция - одна из наиболее проблемных стран ЕС. Сейчас долг Греции оценивается в 120% от ВВП. Хотя правительство страны представило план по сокращению бюджетного дефицита с 12,7% ВВП в 2009 г. До 2,8% в 2012 г., большинство инвесторов слабо верят в успех.

Также давление на бумаги ЕМ оказывают новости из Китая, где власти, похоже, всерьез задумались о проблемах надувания кредитного пузыря. Это негативно отражается и на нефтяных котировках, которые отошли от своих локальных максимумов ниже $80 за барр.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов из-за праздника в США небольшое количество сделок завершалось до обеда, после чего рынок замер на уровнях закрытия пятницы.

Текущие доходности на рынке выглядят явно не привлекательно, в результате чего российские игроки продолжают просто «сидеть» в коротких бумагах, ожидая погашения. Также стоит отметить, что если риск дефолта по суверенным бондам какойлибо из стран реализуется, это болезненно отразится на корпоративном секторе.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ситуация на рынке ОФЗ выглядит позитивной на фоне ставок годового контракта NDF, находящихся на уровне 5,6% - 5,7% годовых. Однако спрэд кривой ОФЗ и NDF постепенно сужается, сокращая потенциал роста котировок госбумаг.

Стоимость годового контракта NDF не выходила за рамки сформировавшегося диапазона 5,6% - 5,7% годовых. На этом фоне текущие доходности ОФЗ остаются привлекательными для покупки госбумаг.

Вместе с тем, спрос постепенно перемещается в стороны более длинных выпусков. Так, с конца прошлой неделе мы наблюдаем оживление в длинном конце кривой ОФЗ, в частности, в выпусках 46017 – 46021. Ранее эти выпуски были низколиквидны. Вероятно, сейчас их продает один из государственных держателей – бумаги быстро находят спрос на рынке, делая ликвидной практически всю кривую ОФЗ.

Напомним, завтра Минфин проведет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25072 на в 45 млрд. руб. с погашением в январе 2013 г. Текущую рыночную доходность нового выпуска мы оцениваем на уровне 7,1% - 7,2% годовых и ожидаем высокий спрос на ОФЗ (в этот же день будет погашен выпуск 25057 на 40,8 млрд. руб.).

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте облигаций и облигаций РИМОВ покупки сохраняются, однако пыл инвесторов несколько поубавился – им явно нужна передышка перед очередным новым штурмом. Хотя на рынке море рублевой ликвидности, приостановить рост котировок может негативный внешний фон, где назревают коррекционные настроения.

В целом, на рынке наблюдается явная тенденция поиска инвесторами доходных бумаг. Вчера это проявлялась в высокой активности во II эшелоне, в частности в коротких бумагах банковского сектора (Зенит, НОМОС и пр.).

Москва, похоже, снова будет дебютировать на первичном рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ самой первой - первый заместитель председателя комитета госзаимствований Москвы А.Коваленко заявил, что Москва планирует возобновить размещение облигаций на аукционах в начале февраля при общем объеме заимствований в I кв. 2010 г. на уровне 20 млрд. руб. Напомним, в начала 2009 г. Москомзайм также был первым на первичном рынке с размещением годового займа Москвы с доходностью порядка 16% годовых. Учитывая избыточную рублевую ликвидность при практически полном отсутствии других размещений (с 1 января вступили в силу поправки в закон «О рынке ценных бумаг», затруднив выход на рынок многим эмитентам), заявленный объем в 20 млрд. руб. для Москвы - это совсем не много. Вероятно, Москомзайм постарается сделать упор на длинные выпуски от 5 лет.

На текущий момент при ставке РЕПО ЦБ на уровне 6% и годового NDF на уровне 5,6% длинные бумаги Москвы с доходностью порядка 9% выглядят привлекательно для покупки (для сравнения доходность 5-летних ОФЗ сейчас порядка 7% - 7,5%). Таким образом, реализация потенциала снижения кривой доходности Москвы будет зависеть от объема нового предложения бумаг и их дюрации. На наш взгляд, на фоне стабилизации ситуации в экономике объемы заимствования Москвы будут умеренными. В 2010 г. городу необходимо рефинансировать только 30 млрд. руб., в т.ч. 15 млрд. руб. в марте 2010 г. при погашении 59 выпуска. Таким образом, мы позитивно смотрим на выпуски Москвы, ожидая сужения спрэда между кривой Москвы и NDF.