Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Приток ликвидности от размещения суверенных евробондов может позитивно сказаться на долговом рынке в начале апреля


[27.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (99,93/10,28%/1,75**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагаю премию около 360 б.п. к ОФЗ по номиналу. При этом более короткие выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией 280 б.п. к ОФЗ. Для сравнения облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 250-260 б.п.

- ОТП Банк, БО-02 (Ba2/—/BB) (99,95/10,8%/1,81): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем обратить внимание на выпуск другой европейской банковской дочки – ОТП Банк серии БО-02. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 410 б.п. и дает около 50 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/-/BB-).

- Абсолют банк, 05 (Ba3/—/BB+) (95,9/10,24%/2,17): в рамках спекулятивной торговой идеи длинный выпуск Абсолют Банка выглядит интересно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 340 б.п. Для более консервативных инвесторов рекомендуем обратить внимание на новый годовой выпуск банка серии БО-02, который по номиналу торгуется с премией 310 б.п. к ОФЗ.

- Банк «Русский стандарт», БО-02 (Ba3/B+/B+) (100,0/9,2%/0,98): купон по новому выпуску Русского стандарта был установлен на уровне 9,0% годовых – аналогично годовому бонду Абсолют Банка. Рекомендуем данный выпуск инвесторам, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера.

Мировые рынки

Вчера

Вчера мы наблюдали рост спроса на рисковые классы активов благодаря заявлениям Бена Бернанке о сохранении курса стимулирующей политики, оптимизм в Европе также был поддержан хорошим релизом индекса бизнес-климата в Германии от IFO.

Таким образом, фондовые индексы начали неделю ростом: S&P500 вырос на 1,39%, европейские DAX и Eurostoxx укрепились на 1,2% и 0,83% соответственно.

Рост аппетита к риску спровоцировал продажи в защитных классах активов. Доходность UST-10 выросла на 2 б.п. — до 2,249%, немецкие Bundes-10 поднялись по доходности на 9 б.п. — до 1,95%.

Крупнейшая экономика ЕС подтверждает свою устойчивость относительно соседей по региону. Индекс деловых настроений, рассчитываемый институтом IFO, в Германии вышел немного лучше ожиданий, увеличившись с 109,6 пунктов в феврале до 109,8 в марте. Принимая во внимание недавний релиз другого опережающего экономического индикатора — индекса деловой активности (PMI) — превысившего пороговое значения в 50 пунктов в марте, можно ожидать, что по итогам I квартала экономика Германии сохранит небольшой рост.

Заявления главы ФРС Бена Бернанке о том, что варианты введения новых программ стимулирования экономики США по-прежнему рассматриваются в связи с тем, что уровень безработицы остается неприемлемо высоким, а также согласие немецких политиков на расширение фондов EFSF и ESM привели к резкому укреплению евро. Так, вчера евро достиг отметки в $1,335 — максимума в марте.

Под воздействием тех же событий котировки нефти также пошли вверх, Brent сегодня утром торгуется на уровне $125,8, WTI — $107.

Сегодня

В США сегодня выйдет статистика по заказам на товары длительного пользования, а также индекс цен на жилье S&P/CaseShiller. Данные по итогам марта ожидаются нейтральными.

В Германии будет опубликован индекс потребительского доверия Gfk. Также на сегодня запланированы аукционы по размещению гособлигаций Италии и Испании, что может стать напряженным моментом, если принять во внимание резкое расширение спрэдов гособлигаций периферийных стран Европы на прошлой неделе.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Несмотря на улучшившийся аппетит к риску на мировых рынках, российские суверенные евробонды продолжали испытывать давление продавцов в преддверии нового размещения. Вчера кривая доходности российских суверенных евробондов поднялась в среднем на 4 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,17%) просел еще на 25 б.п., закрывшись на уровне 118,25-118,5.

На рынке CDS без изменений. Спрэд по 5-летнему контракту на суверенные обязательства России остался на уровне 178 б.п. Таким образом, CDS-базис расширился до -47 б.п., что указывает на сравнительную недооцененность CDS-контракта или выпуска RUS-30 относительно исторических данных.

Вчера стало известно, что Минфин РФ планирует привлечь до $7 млрд., выпустив три транша еврооблигаций, номинированных в долларах США: на 5, 10 и 30 лет. Согласно предварительной информации, индикативный прайсинг Минфина предусматривает премию к кривой treasuries в 235, 245 и 265 б.п. соответственно, что примерно соответствует доходности 3,6%, 4,5% и 5,8%. Отталкиваясь от текущего положения логарифмической кривой доходности российских суверенных евробондов на вторичном рынке, новые выпуски должны быть оценены в районе 3,5% для 3-летнего транша, 5% по доходности — для 10-летнего и 6,25% — для 30-летнего. Таким образом, индикативный прайсинг соответствует суверенной кривой в 5-летнем транше, а в более длинных 10 и 30-летних траншах ориентировочная доходность соответствует более плоской кривой treasuries. Необходимо отметить, что на протяжении последних трех недель мы наблюдали продажи в длинном конце суверенной кривой, что привело к увеличению угла наклона кривой на 20-25 б.п. Так, спрэд RUS30-RUS15 расширился на 22 б.п. Тем не менее в текущей рыночной ситуации позиционирование длинных траншей выглядит довольно агрессивным.

Корпоративный сегмент

Вчера в корпоративных еврооблигациях наблюдался небольшой рост котировок на фоне средней активности инвесторов. В связи с привлекательным уровнем размещения и укреплением рубля новый выпуск RURAIL-19 RUB (YTM-8,4%) ожидаемо подрос на 10 б.п.

Спрэд TMENRU20—LUK19, на который мы обращали внимание вчера, продолжил расширяться. Бумаги исторически торгуются в одном уровне доходности, однако сейчас спрэд расширился до -37 б.п., что соответствует почти 3,5 стандартным отклонениям от 52-недельной средней.

Представитель Газпромбанка (BB+/Baa3/—) заявил о намерении привлечь до $1 млрд. во втором полугодии через выпуск евробондов для развития кредитного портфеля банка. В декабре прошлого года банк уже рассматривал возможность выхода на рынок с 5-летним выпуском, однако размещение было отложено в связи с высокой волатильностью на рынках.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Как и ожидалось, ситуация с нехваткой ликвидности вчера обострилась на фоне уплаты налогов и закрытия квартала на этой неделе.

Банк России в очередной раз расширил лимит по однодневному РЕПО до 310 млрд. руб., однако удержать ставки ему не удалось. Банки взяли вчера 268,1 млрд. (максимальный объем с января т.г.) под 5,31% на первом аукционе и 5,41% на вечерней сессии.

При этом объем свободной ликвидности продолжил снижение до 704 млрд. руб., что является минимумом с ноября прошлого года, а дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы превысил 350 млрд. руб., достигнув максимума с начала года.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n на этом фоне выросла до 5,8%, а ставки на МБК взлетели выше 6,0% годовых.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 10 млрд. руб. сроком до 23.05.2012 г. при погашении завтра ранее выданных депозитов на 8 млрд. руб. Также 29 марта ВЭБ проведет размещение 40 млрд. руб. на 347 дней.

Завтра банковской системе предстоит очередной налоговый платеж (налог на прибыль), а к концу недели банкам необходимо будет закрывать квартал, в результате чего данные объемы новой ликвидности кардинально не повлияют на рынок — высокие ставки на МБК сохранятся как минимум до конца недели.

В условиях тотальной нехватки рублей на денежном рынке инвесторы были вынуждены продавать валюту, в результате чего корзина подешевела сразу на 24 копейки, достигнув 33,33 руб., обновив минимум с начала года и с августа 2011 г.

Облигации федерального займа

Рынок облигаций также оказался под воздействием дефицита ликвидности — объем торгов упал ниже 10 млрд. руб. при снижении доходностей длинного конца кривой ОФЗ на скромные 2-5 б.п. В результате собственных сил для роста у рынка нет, а нерезиденты не спешат с новыми покупками.

Фактор дефицита рублевой ликвидности оказался сильнее укрепления национальной валюты, в результате чего сектор госбумаг показал весьма скромное движение кривой на минимальных объемах.

Пока портфельные инвесторы находятся в выжидательной позиции — завтра на аукционе Минфина по размещению среднесрочного выпуска ОФЗ 25079 локальные инвесторы снова будут пристально следить за объемом спроса со стороны иностранных фондов.

Негативом для рынка выступают узкие спрэды к валютным и процентным свопам, которые по-прежнему находятся на исторических минимумах (к NDF 5Y — 106 б.п., к — IRS 5Y — 27 б.п.). Отметим, что на фоне опережающего укрепления рубля и обновления минимума по корзине валют, кривая NDF снизилась всего на 5 б.п., оставшись вблизи локальных максимумов. Это отражает негативные ожидания инвесторов относительно позиций рубля в краткосрочной перспективе.

В результате на фоне дефицита ликвидности ожидаем сохранения боковика в секторе ОФЗ; оживить рынок могут лишь сильные результаты завтрашнего аукциона.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

После давления на котировки корпоративных бумаг в конце прошлой недели в понедельник котировки стояли несколько выше. Вместе с тем рынок также испытывает трудности с ликвидностью, в результате чего объемы торгов остаются на низком уровне.

Текущая неделя для рынка началась на мажорной ноте на фоне внешнего позитива и укрепления национальной валюты. В результате после неудачной попытки скорректироваться на прошлой неделе котировки вчера вернулись на прежние уровни.

Вместе с тем на рынке чувствуется дефицит ликвидности, что не дает бумагам показать дальнейший рост котировок, а также негативно сказывается на обороте торгов.

В результате бумаги I-II эшелонов торгуются в узких спрэдах bid/offer (около 15-20 б.п.) практически без движения. Основной интерес инвесторов на текущий момент сосредоточен в ломбардных бумагах с дюрацией до 2,0-2,5 лет.

До конца недели мы не ожидаем выхода рынка из боковика, т.к. на денежном рынке будет сохраняться напряженная ситуация. Также многое будет зависеть от рынка суверенных бумаг. Так, приток ликвидности от размещения суверенных евробондов может позитивно сказаться на рынке в начале апреля. Кроме того, не исключаем на этом фоне роста интереса нерезидентов и к рублевым госбумагам.

МСП Банк (Baa2/BBB/—) сегодня в 17:00 по мск планирует закрыть книгу заявок инвесторов на дебютные 10-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб.

Ориентир ставки купона пока остается прежний — 8,75-9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к оферте через 2 года.

Напомним, банк выходит с размещением уже второй раз — первоначально книга на дебютные облигации была открыта в начале февраля при ориентире по купону на уровне 8,75-9,2%. Однако банк отложил размещение на неопределенный срок.

МСП Банк (Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства) — 100% дочерний банк ВЭБа (ВВВ/Ваа1/ВВВ), реализующий стратегию государства по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банки.

Текущий прайсинг по облигациям банка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 225-250 б.п. при 160-180 б.п. — по облигациям госбанков I эшелона. На наш взгляд, справедливым уровнем спрэда для МСП Банка является кривая ВЭБ лизинга (—/BBB/BBB), которая торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 190-200 б.п.

В результате текущий прайсинг дает премию около 25-50 б.п. к рынку, что выглядит интересно даже по нижней границе маркетируемого диапазона. При этом, учитывая непростую ситуацию с ликвидностью на рынке, не ожидаем увидеть существенное понижение ориентиров ближе к закрытию книги.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: