Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Аукцион ВЭБа станет индикатором потребностей банков в длинной ликвидности


[27.03.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Б. Бернанке "подогрел" финансовые рынки. В своем выступлении он заявил, что для поддержания позитивных тенденций в экономике необходимо продолжать мягкую монетарную политику. Беспокойство инвесторов о возможном ее ужесточении на фоне позитивных макроданных было снято. Ситуация на рынке недвижимости США пока не вселяет оптимизма: опубликованные вчера данные о количестве подписанных договоров купли-продажи на вторичном рынке жилья в феврале оказались хуже ожиданий (-0,5% при ожидаемом росте в 1%). Хотя слова Б. Бернанке и не содержали намека на QE3, рынки стали более уверены в том, что его запуск произойдет при развитии событий по негативному сценарию.

Бонды РФ размещаются с дисконтом к рынку, премия к GEM сохраняется. Позитивный внешний фон будет способствовать росту спроса на новые евробонды РФ. По данным FT, объем размещения может достичь 7 млрд долл., установленного в бюджете лимита. Ориентир находится на уровне спреда 235 б.п., 245 б.п. и 265 б.п. к кривой UST для 5,10 и 30-летних бондов, соответственно. При этом объем заявок уже превышает 4 млрд долл. Судя по доходностям Russia 30 (YTM 4,17% /DTM 5,3 года) и Russia 28 (YTM 5,4% /DTM 8,9 года), которые имеют спреды ~280 б.п. к UST, озвученные ориентиры предполагают дисконт к рынку около 30-40 б.п., что свидетельствует о высоком спросе. Опасения не взять бумаги на "первичке" вызвали рост цен на форвардном рынке выше номинала на 25-50 б.п. для 5- и 10-летних выпусков. Тем не менее, дисконт не настолько велик, чтобы полностью нивелировать премию к суверенной кривой Бразилии. По итогам размещения можно ожидать ралли в российском суверенном и квазисуверенном сегменте.

Аукцион ВЭБа станет индикатором потребностей банков в длинной ликвидности. В четверг ВЭБ проведет аукцион по размещению средств пенсионных накоплений на банковские депозиты (40 млрд руб. на 347 дней под мин. ставку 8% год.). Учитывая сохраняющийся дефицит длинной рублевой ликвидности в системе (см. наш обзор от 22 ноября 2011 г.), мы ожидаем интерес к этому аукциону. Для крупных банков уровень ставки в 8% выглядит высоким, как в сравнении с доходностями годовых облигаций банков первого эшелона (например, ВТБ БО-5 котируются на уровне YTM 7,9% @ март 2013 г.), так и в сравнении со средней ставкой по депозитам физлиц сроком до года (ставка по годовому депозиту Сбербанка составляет ~7% год.). Но, учитывая возможность сразу в больших объемах привлечь длинную ликвидность, мы считаем, что спрос проявят не только средние банки, для которых 8% год. является комфортной ставкой фондирования, но и крупные.

Минфин планирует проводить депозитные аукционы на ежедневной основе. Как скоро этот механизм будет запущен, какими будут объемы размещений, пока неизвестно. Мы полагаем, что это решение своевременно и бюджетные средства будут востребованы, но эти инструменты едва ли станут полноценной заменой средствам ЦБ, остающегося основным поставщиком ликвидности. Причина в том, что свободные средства Минфина ограничены в силу исполнения расходных обязательств бюджета. Учитывая, что средний максимальный объем размещений Минфина в конце 2011 г. в условиях накопленного профицита бюджета не превышал 200 млрд руб. в неделю, ежедневные аукционы ведомства вряд ли будут сопоставимы с лимитами по РЕПО с ЦБ (сегодня o/n до 320 млрд руб.). Глава Казначейства признает, что размещения будут проходить в небольших суммах и на короткий срок. Напомним, что помимо свободных средств Минфин может использовать до 319 млрд руб., привлекаемых бесплатно у бюджетных учреждений.

Спрос на РЕПО с ЦБ ожидаемо возрос на фоне завершения уплаты налогов. Уплата НДПИ и акцизов (220 млрд руб., наша оценка) и платежи по налогу на прибыль (около 300 млрд руб., до 28 марта) обернулись чистым оттоком ликвидности в 270 млрд руб., причем на фоне поступлений от интервенций ЦБ. Этот недостаток средств банки компенсировали за счет o/n РЕПО (268 млрд руб. против 58 млрд руб. накануне). Мы ожидаем сохранения высокого спроса на РЕПО с ЦБ (в т.ч. на недельное РЕПО, лимит 600 млрд руб.) до конца налогового периода 28 марта с последующим восстановлением запаса ликвидности, а с ним и ставок денежного рынка на фоне активизации бюджетных расходов в конце марта - начале апреля 2012 г.

Банк Санкт-Петербург: в кредитном портфеле появился изъян

Банк Санкт-Петербург (Moody's: Ba3),16-й по размеру активов российский банк, представил финансовые результаты по МСФО за 2011 г., которые мы оцениваем умеренно негативно. В последнем квартале кредитный портфель увеличился на 3% до 231,3 млрд руб., при этом за год объемы кредитования выросли всего на 14%, что является низким показателем в сравнении с банками из ТОП-20. Показатель NPL 90+ (с учетом безнадежных кредитов) снизился с 4,3% в 3 кв. до 3,7%, при этом общий объем просроченной задолженности достиг 5,7% в связи с дефолтом одного заемщика. Чистая процентная маржа за год не претерпела существенных изменений, оставшись на уровне 4,8%.

Существенных изменений в структуре портфеля не произошло: немного возросла доля строительства, лизинга и финансовых услуг (с 20,7% в 2010 г. до 24,8%). Темп прироста розничного кредитования оказался на уровне увеличения всего портфеля. Доля 20-ти крупнейших заемщиков в портфеле снизилась на 4 п.п. до 32%, что в целом свидетельствует о невысокой диверсификации портфеля. В рамках своей долгосрочной стратегии Банк Санкт-Петербург (кстати говоря, как и многие корпоративные банки) планирует увеличение доли розничного кредитования (сейчас она составляет 7%).

За 4 кв. объем потенциально проблемных корпоративных кредитов (за которыми ведется наблюдение, а также имеющих признаки обесценения и/или с задержкой платежа) стабилизировался на уровне 36,9 млрд руб. (17% от портфеля корпоративных кредитов), при этом NPL 90+ сократился в абсолютном выражении с 9,6 млрд руб. до 8,5 млрд руб. Это произошло, главным образом, за счет продажи кредитов в 4 кв. на сумму 804 млн руб. Стоит отметить, что отношение списанных/проданных кредитов совокупно с размером NPL 90+ к общему портфелю снизилось с 5,4% до 4,4%.

Негативным моментом стало появление задолженности с просрочкой от 31-60 дней в размере 3,3 млрд руб. (или 1,5% от портфеля корпоративных кредитов), что привело к увеличению всей просроченной задолженности с 4,6% до 5,7%. Как было озвучено в ходе телефонной конференции, увеличение просроченной задолженности отражает факт наступления дефолта в 4 кв. по нескольким кредитам, выданных одному заемщику в 2008-2009 гг. на сумму 5 млрд руб. В 1 кв. и 2 кв. 2012 г. планируется досоздать резерв по этим кредитам на 2-2,5 млрд руб. (что предполагает 100% резервирование). По оценкам менеджмента, данный случай следует рассматривать как одноразовое событие, т.к. в 2010 г. произошло существенное изменение в политике управления рисками. Отметим, что в 4 кв. 2011 г. банк поднял норму резервирования (на 1,4 п.п. до 10,5%), при этом резерв на возможные потери вырос на 1 млрд руб.

Портфель торговых ценных бумаг почти не изменился кв./кв., составив 44 млрд руб.., при этом заметно выросла доля бумаг, заложенных по операциям РЕПО (с 16% до 34%). Стоит отметить, что почти весь портфель состоит из долговых ценных бумаг, при этом 67% приходится на корпоративные облигации, большая часть из которых имеет инвестиционный кредитный рейтинг. Также банк увеличил объем средств, размещаемых на рынке междилерского РЕПО с 6,8 млрд руб. в 3 кв. до 7,8 млрд руб. Инвестиционный портфель продолжил расти, увеличившись за квартал на 2,4 млрд руб. до 6,9 млрд руб.

Клиентские средства сохранили позитивную динамику (+8,4% кв./кв. до 226,7 млрд руб.), опережающую кредитование. Основной приток средств произошел по депозитам (как физических, так и юридических лиц), при этом задолженность перед государством сократилась с 11,3 млрд руб. до 5,7 млрд руб. Новые клиентские средства, а также привлеченные МБК (+11,7 млрд руб. до 27,2 млрд руб.) восполнили отток ликвидности в связи с погашением синдицированных кредитов (1,4 млрд руб.) и исполнением оферты в октябре 2011 г. по выпуску рублевых облигаций БО-1 (банк выкупил бумаги на 4,8 млрд руб. (96% выпуска)). По итогам года прибыль возросла на 1,7 млрд руб. до 5,9 млрд руб. в основном благодаря снижению отчислений в резервы (на ~1 млрд руб.) и росту кредитного портфеля на фоне стабильной процентной маржи. В основном прибыль генерируется в сегменте операций на финансовых рынках и рознице.

Показатель общей достаточности капитала по Базелю за квартал немного вырос (с 13,5% до 13,9%). В 2012 г. планируется выплата дивидендов в размере ~800 млн руб., что вместе с оттоком прибыли для формирования резервов по просроченным кредитам окажет давление на капитал. В то же время мы считаем, что прогнозируемое менеджментом увеличение кредитования на 15% в этом году является вполне реалистичным.

На горизонте 12 месяцев ликвидная позиция банка отрицательна, что обусловлено краткосрочным характером большей части клиентских средств (порядка 48% всех депозитов имеет срок до погашения менее 1 месяца). В 2012 г. банку предстоит рефинансировать/погасить 10,7 млрд руб. оптового фондирования, что полностью покрывается денежными средствами и их эквивалентами (+13,3 млрд руб. кв./кв. до 33 млрд руб.). Исполнение call-опциона по субординированным бондам SPB17 в июле этого года будет зависеть от стоимости альтернативных источников фондирования. В случае неисполнения опциона купон по SPB 17 установлен на уровне 5Y UST+ 7 п.п. сроком на 5 лет.

По нашему мнению, банк имеет высокую потребность в привлечении средств на публичных долговых рынках, принимая во внимание низкую ликвидную позицию банка. Благоприятная конъюнктура рынка может быть использована для размещения как рублевых облигаций (зарегистрированы в объеме 7 млрд руб.), так и еврооблигаций, в т.ч. субординированных – для поддержки достаточности капитала.

Мы по-прежнему считаем лучшей альтернативой рублевым облигациям Банка Санкт-Петербург бумаги ОТП Банка (-/Ba2/BB), которые имеют двузначную доходность с погашением менее чем через два года (например, БО-2 торгуются с YTP 10,8% @ март 2014 г.). Предполагая низкую вероятность исполнения call-опциона по выпуску SPB 17, мы считаем текущую цену бумаг 98-99% от номинала справедливым уровнем, которая соответствует премии по доходности к бонду AlfaBank 17 на уровне 150-200 б.п. (за ликвидность и кредитный риск).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: