Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Присоединение Кит Финанса окажет давление на финансовые метрики Абсолют банка


[24.01.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Х5 (В2/В+/-): операционные результаты 4 кв. выше прогнозных

Вчера сеть Х5 следом за Магнитом и О’КЕЙ представил операционные результаты за 4 кв. и весь 2013 г. В отличие от своих конкурентов Х5 смогла в последний квартал года – высокий сезон для ритейла – показать темп роста выручки выше предыдущих 9 мес., превысив собственные прогнозы. Вероятно, компании удается за счет проводимых преобразований преломить негативный тренд, что подтверждается LFL продажами, а также восстановлением трафика во всех форматах магазинов. В целом за 2013 г. Х5 уступает по динамике показателей своим конкурентам, в первую очередь Магниту. На фоне снижения покупательской активности в секторе результаты Х5 за 4 квартал могут оказать поддержку бондам компании.

Комментарий. Вчера сеть Х5 представила операционные результаты за 4 кв. и весь 2013 г. – компания смогла превзойти свои прогнозы по росту выручки. Отметим, что в отличие от конкурентов – Магнита и О’КЕЙ, которые ранее уже обнародовали свои результаты – Х5 смог в последний квартал года (высокий сезон для ритейла) показать темпы роста выручки выше предыдущих 9 мес., к тому же превысив собственные прогнозы. Так, выручка Х5 в 4 кв. выросла на 11,9% (г/г) до 149,8 млрд руб., хотя менеджмент ожидал роста на 9-10%. Другие ритейлеры напротив констатировали замедление увеличения выручки в 4 кв., сославшись на снижение покупательской активности и рост конкуренции.

Похоже, Х5 удается за счет проводимых преобразований преломить негативный тренд, что подтверждается LFL продажами, а также восстановлением трафика во всех форматах магазинов, по крайне мере, в последние месяцы года. Так, за 4 кв. LFL составил 3,9% (трафик – 0,7%; ср. чек – 3,1%). Хотя по году ситуация выглядит иначе – LFL был всего 0,7% (против 3,88% у Магнита; 8,0% у О’КЕЙ), а трафик снижался на 2,9%.

В целом за весь 2013 г. выручка Х5 увеличилась всего на 8,7% (г/г) до 532,7 млрд руб. Для сравнения, у Магнита и О’КЕЙ темпы роста выручки за год были заметно выше – на 29,2% (г/г) до 579,5 млрд руб. у Магнита, на 18,8% (г/г) до 137,7 млрд руб. у О’КЕЙ.

Что касается интенсивности расширения сети, то Х5 несколько уступала конкурентам – прирост торговых площадей составил за 2013 г. 12,9% (г/г) до 2,223 млн кв. м. против 18,1% до 3,011 млн кв. м. у Магнита и 14,3% до 489 тыс. кв. м. у О’КЕЙ. Здесь отметим, что менеджмент Х5 в настоящее время сосредоточил усилия на повышении эффективности магазинов (в течение года было закрыто 34 магазина, не отвечавшим требованиям по рентабельности), а также проводит реновацию сети магазинов Пятерочка, что должно позитивно сказаться на восстановлении трафика.

На фоне снижения покупательской активности и переосмысления инвесторами общего отношения к сектору операционные результаты Х5 за 4 квартал могут оказать поддержку бондам компании, интерес могут представлять короткие выпуски ИКС 5 Финанс 01 (YTM 9,15%/159 дн./ цена 99,50%) и 04 (YTM 8,15%/133 дн.; цена 99,75%) с премией свыше 50 б.п. к бондам Магнита, но выпуски не отличаются ликвидностью.

Абсолют банк (В1/-/В): Moody's поставило рейтинг «B1» на пересмотр с возможностью понижения

Пересмотр рейтингов является результатом официального заявления ЦБ РФ от 14 января о том, что Абсолют банк приступил к реорганизации, по итогам которой к нему будет присоединен банк «КИТ Финанс». Пересмотр связан с недостатком ясности по целому ряду вопросов в рамках сделки.

Обращающиеся сейчас четыре выпуска облигаций Банка характеризуются слабой ликвидностью. По займу серии БО-02 объемом 3 млрд руб. предстоит оферта. Принимая во внимание акционерную структуру и финансовые метрики Банка, мы не ждем проблем у Эмитента с обслуживанием долга. Напомним, присоединение может завершиться не ранее середины 2014 года.

Комментарий. Пересмотр рейтингов является результатом официального заявления ЦБ РФ от 14 января о том, что Абсолют банк приступил к реорганизации, по итогам которой к нему будет присоединен банк «КИТ Финанс» (-/-/В). Пересмотр связан с недостатком ясности по целому ряду вопросов в рамках сделки.

На самом деле планы по присоединению озвучивалась гораздо раньше - в сентябре прошлого года. Поэтому вряд ли данная новость могла серьезно удивить инвесторов. В свою очередь рейтинговое агентство, видимо, ждало подтверждения со стороны участников сделки. Как мы понимаем, озвученные сроки присоединения – середина 2014 года – в первую очередь связаны с планами по завершению санации Кит Финанса.

Помимо технических обстоятельств сделки ситуация для Moody’s, на наш взгляд, еще осложняется тем, что агентство не рейтингует Кит Финанс и, соответственно, имеет ограниченный доступ к информации о финансовом состоянии банка. Зато у обоих реорганизуемых банков есть рейтинг от Fitch (у обоих «В»), который пока не предпринимал никаких действий в связи с присоединением. Однако стоит отметить, что рейтинг Кит Финанса во многом обусловлен акционерной структурой и возможностью поддержки со стороны РЖД, в то время как кредитное качество банка остается слабым. В частности агентство отмечает ограниченную клиентскую базу, значительные проблемные кредиты с предыдущих периодов и непрофильные активы, достаточно рискованное и концентрированное новое кредитование, невысокую прибыльность до отчислений под обесценение и слабую капитализацию.

В целом, 2014 год – не самый простой период для Абсолют банка. На наш взгляд, присоединение Кит Финанса окажет давление на финансовые метрики Абсолют банка, который только недавно (в мае прошлого года) перешел под косвенный контроль РЖД (ранее принадлежал группе KBC). При этом проходящая реорганизация сопровождается разработкой новой стратегии, которая призвана объединить довольно разные бизнесы: более розничный бизнес Абсолют банка и практически полностью корпоративный Кит Финанса. Сконцентрировать усилия предполагается на ипотеке и Private Banking, в рамках которых менеджмент озвучивает довольно агрессивные планы. Последнее также, на наш взгляд, будет вначале негативно сказываться на показателях Эмитента.

Обращающиеся сейчас четыре выпуска облигаций Абсолют банка характеризуются слабой ликвидностью. По займу серии БО-02 объемом 3 млрд руб. предстоит оферта в марте текущего года. Принимая во внимание акционерную структуру и возможность поддержки со стороны РЖД, а также и финансовые метрики Банка, мы не ждем проблем у Эмитента с обслуживанием долга. Отметим, что сделки в бумагах Кит Финанса не проходят.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ): в целом нейтральные результаты за 9 мес. 2013 г.

Выручка Газпрома по МСФО за 9 мес. 2013 г. увеличилась на 13% за счет роста продаж в Европе и РФ, при этом компания добилась незначительного улучшения своих долговых метрик на фоне роста EBITDA на 31%. Понижательные ценовые факторы на рынке газа компания компенсировала повышением тарифов на транспортировку газа и поддержкой со стороны увеличения использования независимыми производителями сети трубопроводов Газпрома. Вчера долговые бумаги Газпрома оказались под давлением наравне с госбумагами, и сегодня мы ожидаем сохранения динамики в рублевых бумагах.

Комментарий. По итогам 9 мес. 2013 г. Газпром отчитался по МСФО о росте выручки на 13%, чистой прибыли – на 4%, а EBITDA – на 31% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года благодаря нескольким ключевым факторам:

- повышение поставок газа в Европу (физические объемы увеличились на 14%, а средняя цена реализации – на 3%);

- рост тарифов на транспортировку газа;

- увеличение использования независимыми производителями сети трубопроводов Компании;

Примечательно, что столь внушительный рост EBITDA за 9-месячный период во многом обусловлен сильным показателем за 1 кв, когда был отмечен рост на 60%.

Эффект от вышеуказанных факторов, однако, был частично нивелирован увеличением налоговой ставки на газ на 14% (введено с 1 июля 2013 г.), а также повышением на 9% НДПИ (расходы по этой конкретной статье составили 369 млрд руб.). Следует также указать, что тренды продаж на европейском рынке не были поддержаны в странах бывшего Советского Союза, причем негативная динамика была отмечена как в части физических продаж («-12%), так и в части ценовой составляющей («-13%»). При этом еще только предстоит увидеть, как последнее развитие ситуации на Украине и решение о снижении цен по украинским газовым контрактам отразится на финансовых показателях Компании в последующих периодах.

Рост EBITDA позволил Компании немного улучшить коэффициенты долговой нагрузки: Долг / LTM EBITDA на конец 3 кв. 2013 снизился до 0,9х с 1,0х по итогам 2012 г., а Чистый долг / LTM EBITDA – до 0,6х с 0,7х, хотя сам долг, как общий, так и чистый, увеличился – на 15% и 8% соответственно.

Если рассматривать показатели в квартальном разрезе, то 3 кв. 2013 г., как и ожидалось, выдался не самым успешным для компании – чистая прибыль сократилась на 11% г/г, несмотря на увеличение выручки на 7%.

Тем временем общая сумма капвложений за 9 мес. 2013 сократилась на 5% до 900 млрд руб. с 945 млрд руб. годом ранее и против 1,026 трлн руб. инвестиционных расходов, заявленных в целом на 2013 г. Таким образом, годовой бюджет капрасходов уже был освоен на 88% за 9 мес., и можно ожидать превышения плана по итогам года.

Напомним, что на 2014 г. Газпромом утверждена инвестпрограмма в размере 806 млрд руб. без учета потенциальных инвестиций в газопровод «Сила Сибири».

Резюмируя, можно сказать, что Компания представила в целом нейтральные результаты: позитив по итогам 9-месячного периода отчасти омрачен негативной динамикой чистой прибыли и чистой маржи за 3 кв.

Между тем появившиеся накануне в СМИ сообщения о том, что предложение о выделении бизнеса трубопроводов Газпрома впервые было упомянуто в официальном документе – стратегии Минэнерго РФ до 2035 г. – вряд ли окажут ощутимое давление на долговые бумаги Газпрома, так как подобная перспектива представляется нам весьма отдаленной. Каких либо радикальных изменений в структуре компании вряд ли стоит ожидать до истечения срока действия контракта гендиректора Алексея Миллера в 2016 г., а также в свете проводимых переговоров по поставкам газа в КНР.

Что касается динамики долговых бумаг Компании, то в рублевых выпусках можно ожидать сохранения небольшого понижательного давления, тогда как еврооблигации могут отыграть часть позиций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: