Отраслевые торговые идеипо рублевым облигациям:«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Крупные банки II эшелона: при сохраняющемся крутом наклоне кривой ОФЗ и бондов I-II эшелонов длинные выпуски (от 2,5-3 лет) остаются наиболее привлекательными на рынке в плане потенциала роста и уровня доходностей. В результате на кривой интересно выглядят выпуски МДМ, БО-2, (Ba2/B+/BB), НОМОС, 12 (Ba3/-/BB-), ПСБ, 6 и БО-03 (Ba2/-/BB-), ОТП банк, 2 (Ba1/-/BB) и Альфа-Банк, 1 (Ba1/BB-/BB). Рекомендуем накапливать данные бумаги при «проливах».

• Глобэксбанк, БО-1 (-/BB–/BB) (100,75/8,0%/1,74): небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, в результате чего премия на уровне 70 б.п. к кривой доходности банков II эшелона (238 б.п. к кривой ОФЗ) является привлекательной. Также рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски Банка: Глобэксбанк, БО-3 и БО-5 (100,9/7,39%/1,1), которые торгуются с премией к суверенной кривой ОФЗ в размере 256 б.п.

• ХКФ Банк, 7 (Ba3/B+/-) (101,9/7,27%/0,99): Банк по итогам 2010 г. продемонстрировал отличные финансовые и операционные результаты; кроме того, успешно разместил евробонд для рефинансирования валютного долга. Также попрежнему «живы» слухи о желании Сбербанка приобрести один из розничных банков. Мы рекомендуем к покупке выпуск ХКФ Банк, 7, который при короткой дюрации может предоставить доходность выше 7% годовых при спрэде к ОФЗ на уровне 262 б.п. Также интересно смотрится первичное предложение Банка выпусков БО-01 и БО-03.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США вчера немного просели на ожидании данных по инфляции и продолжающихся дебатах относительно сокращения дефицита бюджета США и количественного стимулирования экономики страны - доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 3,5%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,55%. Сегодня доходности treasuries снижаются в пределах 2-3 б.п. на неоднозначном внешнем фоне.

Вчера вышли данные по индексу цен производителей – рост цен в марте составил 0,7% (м/м) и 5,8% (г/г). Хотя рост оказался немного меньше ожиданий рынка, однако он ускорился в годовом выражении относительно февраля (5,6%), что говорит о сохраняющихся инфляционных рисках. Сегодня выйдут ключевые инфляционные индексы – CPI и Core CPI, которые также могут указать на ускорении инфляции в годовом выражении.

Кроме того, продолжаются обсуждения бюджета США. Вчера Министр финансов США Тимоти Гайтнер заявил, что финансовые рынки уверены в способности страны сократить расходы бюджета на $4 трлн. за 12 лет. Другой острой темой для обсуждения является политика ФРС – Президент ФРБ Ричмонда Джефри Лэккер заявил, что ФРС необходимо свернуть все стимулы до начала роста инфляции. В результате, рынки с опасением смотрят на дальнейший рост экономики США, которая скоро может лишиться подпитки ликвидностью и госрасходами.

Далеко не все спокойно и за пределами США. Так, доходности госбумаг Греции и Португалии в очередной раз обновили свои максимумы, фактически переместившись в список «мусорных» облигаций на опасениях необходимости реструктуризации. Помимо этого, опубликованная сегодня с утра статистика по Китаю вновь указывает на необходимость продолжения ужесточения монетарной политики КНР – ВВП Китая вырос в первом квартале на 9,7% против 9,8% в предыдущем квартале, а инфляция ускорилась в марте до 5,4% против 4,9% в феврале.

В результате, при умеренных данных по инфляции в США сегодня можно ожидать повышение котировок treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Внешний фон вчера был очень нестабильным, что отразилось на динамике торгов в секторе суверенных евробондов развивающихся стран, где наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Сегодня внимание инвесторов будет снова приковано к ситуации в Европе и данным по США.

Вчера доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 4,70% годовых, RUS’20 – выросла на 2 б.п. – до 4,84% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 120 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 1 б.п. – до 261 б.п.

Корпоративные еврооблигации

РСХБ (Baa1/-/BBB) планирует доразместить рублевые евробонды с погашением в марте 2016 г. и купоном 8,7% годовых. Цена размещения составит около 101,5% от номинала (8,49% по доходности). Прайсинг намечен на сегодня. Отметим, что премия доразмещения к текущей доходности бумаг на уровне 8,28% составляет около 20 б.п., что выглядит интересно. Кроме того, премия к ОФЗ при текущей доходности RusAgroBank-16R составляет 120 б.п. при спрэде 90-100 б.п. локальной кривой РСХБ. Таким образом, рублевый евробонд лежит выше локальной кривой РСХБ на 20-30 б.п., притом, что рублевый суверенный евробонд Russia-18R торгуется с дисконтом к ОФЗ в размере 75 б.п. В результате, помимо премии за участие в доразмещении сам выпуск RusAgroBank-16R явно недооценен рынком – рекомендуем бумаги к покупке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На негативном внешнем фоне ставки по валютным свопам заметно выросли, прибавив около 20 б.п. по кривой, что послужило хорошим поводом для фиксации по бумагам после продолжительного ралли. В целом, рынок остается сильным, и мы пока не ждем глубокой коррекции.

За последние несколько дней на внешнем негативе кривая NDF повысилась в среднем на 20 б.п. Это вызвало продажи по кривой ОФЗ, которые вчера были продолжены. Вместе с тем, в длинном конце снижение было без объемов – крупные участники пока остаются в бумагах на фоне сохранения избыточной рублевой ликвидности.

При сохранении нейтрального внешнего фона мы ожидаем консолидацию ОФЗ на текущих уровнях. При этом наклон кривой ОФЗ остается все еще очень крутым, и при возобновлении покупок длинный конец ОФЗ будет расти опережающими темпами.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Если в секторе ОФЗ наблюдались продажи бумаг, то в корпоративном сегменте преимущественно было разнонаправленное движение котировок. Ликвидности на рынке по-прежнему много и активно продавать бумаги инвесторы просто не готовы. На наш взгляд, данная нестабильная ситуация отрывает много возможностей для покупки перепроданных бумаг и появления премий при первичных размещениях.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов на прибыль снизился на 57 млрд. руб. – до 1,37 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,15% годовых). Сегодня уплата налогов продолжится, однако не ожидаем увидеть заметного влияния на денежный рынок.

Крайинвестбанк (-/B/-) сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 1,5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона биржевых облигаций был снижен до 9,25-9,5% (YTP 9,46 - 9,72%) годовых к 1,5-летней оферте. Крайинвестбанк уже открывал книгу по бондам в декабре 2010 г., однако перенес дату размещения биржевых облигаций БО-01 в связи с приобретением 2,95% акций банка австрийским Raiffeisenlandesbank. Крайинвестбанк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 24,7 млрд. руб. и не входил в топ-100 крупнейших банков России (Интерфакс-ЦЭА: 112 место по чистым активам и 119 место по размеру собственного капитала). Вместе с тем, основным акционером (97,05%) банка выступает Краснодарский край. С Raiffeisnlandesbank 11.03.2011 заключена сделка по приобретению доли в уставном капитале Банка (доля 2,95%). Бизнес Крайинвестбанка сконцентрирован в Краснодарском крае, где банк имеет прочную рыночную позицию (занимает 2-е место после Сбербанка по размеру филиальной сети). В планах Банка активное наращивание кредитного портфеля и активов – рост кредитного портфеля в 2011г. по прогнозам составит 44,7%; в 2012 г. – почти 30%, активов – 28% и 25% соответственно. Прайсинг Крайинвестбанка предполагает премию к ОФЗ на уровне 412 – 438 б.п., т.е. на уровне банковских облигаций с рейтингом B3/B- или при спрэде 87 – 113 б.п. к кривой другого регионального банка – Татфондбанка с аналогичным кредитным рейтингом. На наш взгляд, данный уровень премии является достаточной компенсацией за размер Банка, а также потенциальный «навес» новых бумаг эмитента (СД утверждена программа по размещению 5 облигационных займов общим объемов 10 млрд. руб., за счет которых планируется профинансировать рост кредитного портфеля). Участие в выпуске остается интересным даже при новом уровне прайсинга.