Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: При улучшении внешнего фона сегодня ожидается сохранение интереса к российским активам при сужении спрэдов к базовой кривой UST


[25.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BBB»:

На текущий момент средний спрэд по доходности облигаций I эшелона банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом сузился до порядка 40-30 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда, однако данный дисбаланс на рынке можно использовать для повышения доходности инвестиций при сопоставимом кредитном риске. Наиболее привлекательно в данном сегменте, на наш взгляд, выглядят следующие бумаги:

• ВТБ-Лизинг Финанс, 8 (-/BBB/-) (100,25 / 6,94% / 0,9**): выпуск торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 51 б.п. или 172 б.п. к кривой ОФЗ, что выглядит привлекательно на фоне избыточной рублевой ликвидности. Ожидаем сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 20-30 б.п. при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

• ВЭБ-лизинг, 1 (-/-/BBB) (100,24 / 8,61% / 3,73): облигации 100%-ой дочки ВЭБа дают премию к доходности госкорпорации 68 б.п., что является хороший премией за отсутствие выпуска в Ломбардном списке ЦБ. В целом, бумага соответствует критериям Банка России для включения в ломбард, что может стать драйвером ее роста в перспективе.

• ЮниКредит Банк, 5 (-/BBB–/BBB+) (99,3 / 7,96% / 2,28): выпуск торгуется с наиболее большой премией среди банковских облигаций с рейтингом BBB – спрэд к кривой ОФЗ составляет 148 б.п. (38 б.п. премии к кривой банков «BBB»), что выглядит неоправданно широко.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Хороший спрос на вчерашнем аукционе по размещению UST’7 на $29 млрд. поддержал котировки treasuries. Вместе с тем, давление на рынок нефти постепенно снижается, т.к. народные волнения не перекидываются на другие нефтедобывающие страны – это вновь может вернуть на рынок спрос на рискованные активы при усилении инфляционных ожиданий. Вчера доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 3,45%, UST’30 – также на 4 б.п. - до 4,54% годовых.

Нефтяные котировки вчера начали отступать от своих максимумов с 2008 г. – пока народные волнения в арабском мире не перекинулись на основные нефтедобывающие регионы, а снижение поставок нефти Ливией компенсируются резервными мощностями ОПЕК. На текущий момент Brent, протестировав накануне $120 за баррель, снизилась до $113, а WTY – торгуется ниже $100 за баррель – на уровне $98.

В результате, снижение стоимости нефти ослабило опасения инвесторов относительно замедления темпов восстановления экономики развитых стран и вновь может переориентировать игроков на инфляционные проблемы при восстановлении аппетита к риску на рынках.

Так, статистика по США вчера вышла неплохой – число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 22 тыс. - до 391 тыс., а число продолжающих получать пособие за неделю, завершившуюся 12 февраля, сократилось на 145 тыс. - до 3,79 млн. человек. Вместе с тем, рынок жилья пока остается слабым – продажи новых домов в США в январе упали по сравнению с предыдущим месяцем на 12,6% - до 284 тыс. в годовом исчислении.

Вчера котировки госбумаг США были поддержаны хорошим спросом на аукционе по UST’7 – спрос непрямых инвесторов, включая нерезидентов, составил 49,7% - практически на уровне последних 10 размещений.

Сегодня выйдут уточненные данные по ВВП США за IV квартал, а также индекс потребительской уверенности от Университета Мичиган за февраль. Не исключаем, что при хороших данных, UST могут возобновить снижение, а вопрос прекращения QEII снова может быть поднят на ближайшем заседании ФРС, о чем вчера вновь напомнил глава ФРБ Филадельфии Ч.Плоссер.

Облигации в иностранной валюте

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на российском рынке активность торгов несколько выросла. Россия завершила размещение рублевого евробонда на 40 млрд. руб. с купоном 7,85% годовых. При улучшении внешнего фона сегодня ожидаем сохранения интереса к российским активам при сужении спрэдов к базовой кривой UST.

По новому выпуску рублевого суверенного евробонда организаторы отмечали высокий интерес со стороны инвесторов, и объявленный вчера финальный прайсинг на уровне 7,85% годовых говорил об успешном размещении нового рублевого бенчмарка - по нашим оценкам, премия составила всего около 10 б.п. к рынку. Вместе с тем, объем размещения на уровне 40 млрд. руб., который был объявлен позже, говорит об удовлетворении заявок Минфином только по нижней границе – размещение проходило при негативном внешнем фоне, и инвесторы могли потребовать бОльшей премии. С другой стороны Минфин на текущий момент остро не нуждается в больших объемах заемного финансирования в связи с высокими ценами на энергоносители.

Отметим, что сделок вчера в новом выпуске на вторичном рынке не было – бумага котировалась на уровне 99,75/100,00. Сегодня давление на бумагу будет оказывать повышение кривой NDF после решения ЦБ по ставкам.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера объем сделок в секторе ОФЗ в преддверии решения Банка России по ставкам был небольшой при разнонаправленном движении бумаг из-за сохраняющегося роста кривой NDF. Сегодня неприятную новость сообщил ЦБ, который с 28 февраля повышает ставки на 25 б.п.

Ставки NDF отреагировали ростом на решение ЦБ: на фоне продолжения повышения депозитных ставок, а также ставки РЕПО на 25 б.п. сильнее всего отреагировал короткий конец валютных свопов, который вырос в пределах 10-20 б.п.; более умеренно повысился длинный конец – в среднем на 5 б.п.

Ожидаем сегодня продаж в секторе ОФЗ. Сразу после объявления решения ЦБ по ставкам рынок замер при отсутствии сделок, однако стоит ожидать перекотировку по кривой ОФЗ, особенно короткого кривой, который выглядит перекупленным.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сегодняшнее решение Банка России обмануло рынок, который рассчитывал на сохранение ставок на фоне замедления инфляции. Помимо повышения ставок фондирования на 25 б.п. ЦБ повысил ставки по депозитам, а также нормы резервирования, что должно несколько абсорбировать избыточную ликвидность на рынке. В результате, сегодня ожидаем умеренных продаж, особенно в коротком конце до 1-1,5 лет.

Сегодня ЦБ принял решение повысить ставку рефинансирования с 28 февраля на 25 б.п. – до 8,0%. Также Банк повысил ставки по всем операциям предоставления ликвидности, кроме фиксированных ставок. Также повышены ставки по депозитным операциям за исключением операций «одна неделя» и «спот-неделя». Нормативы обязательных резервов по обязательствам перед юрлицами нерезидентами повышаются с 3,5% до 4,5%; по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам - с 3,0% до 3,5%.

В своем заявлении Банк России отмечает: «Указанное решение принято в связи с сохранением высоких инфляционных ожиданий и с учетом формирования предпосылок для притока капитала в Россию на фоне высоких мировых цен на нефть».

Отметим, что за последние недели февраля ускорение инфляции прекратилось (инфляция в России с 15 по 21 февраля 2011 г. составила 0,2%), и инвесторы ожидали, что ЦБ может еще повременить с повышением ставок. Вместе с тем, с начала года ускорение инфляции составляет 0,7 п.п., в результате чего Банк России не смог на это не отреагировать. Мы ожидаем, что Банк России продолжит действовать достаточно осторожно, чтобы не допустить чрезмерного укрепления курса национальной валюты, которая и без того росла 2 последних месяца. Однако повышением ставок снизить продуктовую инфляцию будет непросто – «спасением» от нее может стать лишь хороший новый урожай.

Что касается рынка, то сегодня ожидаем умеренного снижения бумаг, особенно короткого конца до 1-1,5 лет при росте ставок на МБК и также умеренного сокращения ликвидности на фоне повышения нормативов ФОР и налоговых платежей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: