Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 44 б.п. Хотя Газпром торгуется без премии к ОФЗ, а ФСК со спрэдом 54 б.п. мы не видим явного потенциала роста котировок бумаг РЖД.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВК-Инвест, 6,7 (Ba3/BB/-) (101,65/7,99%/3,61**): длинные выпуски Вымпелкома торгуются с премией к кривой МТС в размере 30 б.п. и 20 б.п. к экстраполированной кривой, проведенной через более короткий выпуск ВК-Инвест, 3. Рекомендуем накапливать данные выпуски.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,6/8,70%/1,79): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,5/8,61%/0,76): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 410 б.п. и 140 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок. Рекомендация – накапливать в рамках стратегии buy&hold.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,4/ 9 13%/2 41):  в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и снижением кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 50-60 б.п. при текущем спрэде 290 б.п. (более короткие выпуски эмитента БО-01-03 торгуются с премией к кривой госбумаг 250 б.п.).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На фоне отсутствия компромисса между демократами и республиканцами по повышению предельного уровня госдолга США спрэд между короткими и длинными treasuries остался у максимумов текущего года. При этом доходность UST’10 выросла на 1 б.п. – до 2,92%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,31% годовых. Рынки продолжат следить за потоком новостей из Европы и США, где основные события ожидаются к концу недели.

Вчера рынки отыгрывали очередной провал переговоров администрации Обамы и Конгресса, которые состоялись на выходных и в очередной раз закончились безрезультатно Между тем, до момента наступления технического дефолта по обязательствам США 2 августа остается всего около 2 недель.

По данным Financial Times, стороны все-таки планируют до пятницы достигнуть договоренности относительно сокращения дефицита бюджета и повышения предельного уровня госдолга. Министр финансов США Тимоти Гайтнер также не теряет оптимизма, заявив вчера, что он абсолютно убежден в достижении компромисса в конечном итоге.

Отсутствие единого решения по наболевшим долговым проблемам наблюдается и в еврозоне – политики также не могут прийти к единому мнению, в какой форме провести реструктуризацию греческих долгов, в то время как под ударом находятся уже более крупные страны, такие как Испания. В кулуарах обсуждаются различные варианты – от пролонгации бумаг до введения специального налога на банки, однако пока не одно из предложенных решений не взято за основу.

В частности, большинство вариантов предусматривают технический дефолт по греческим облигациям. При этом глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что Центробанк еврозоны не будет принимать в качестве залога долговые бумаги, по которым объявлен дефолт.

В этом ключе инвесторы опасаются, что и на очередном саммите в Брюсселе в четверг единого решения выработано так и не будет. Между тем, сегодня внимание рынка будет привлечено размещением коротких бондов Испании и Греции.

На наш взгляд, добиться компромисса по лимиту госдолга США больше шансов, нежели оперативно решить долговые проблемы ЕС. В результате, если к пятнице компромисс будет найден, ожидаем восстановления спроса на UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Инвесторы заняли выжидательную позицию на фоне сохранения высокой неопределенности относительно долговых проблем ЕС и США – основные сдвиги ожидаются ближе к концу недели, в результате чего инвесторы предпочитают не совершать активных действий на рынке.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 2 б.п. - до 4,42%, RUS’20 – на 1 б.п. - до 4,51% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б п – до 149 б.п. Индекс EMBI+ также опустился на 1 б.п. - до 287 б.п.

Учитывая нависшую угрозу над долговыми рынками США и периферийных стран еврозоны, в качестве альтернативы treasuries инвесторы предпочитают реальные активы, в результате чего наблюдается рост commodities, в частности золота, а также нефти. Кроме того, неплохо выглядят госбумаги Германии.

Вместе с тем, в сложившейся ситуации евробонды развивающихся стран после уроков г. остаются рискованным активом (даже несмотря на высокие цен на энергоносители и металлы).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера был крайне тихий день на фоне внешней нестабильности – оборот госбумаг составил всего 6,5 млрд. руб. Также в соответствии с планом Минфина вчера было анонсировано размещение 6-летнего выпуска ОФЗ 26206 на 25 млрд. руб. – не ждем премии к рынку при объявлении ориентиров доходности к завтрашнему аукциону.

Учитывая внешний негатив, вчера инвесторы решили понаблюдать за рынком российских госбумаг со стороны, в результате чего активность торгов резко снизилась. Кроме того, за последние несколько недель кривая ОФЗ заметно снизилась в длинном конце, а Минфин перестал «радовать» игроков премиями при размещениях.

Мы уже отмечали, что оцениваем дальнейший потенциал снижения доходностей длинных выпусков на уровне всего 20-30 б.п., тогда как в начале месяца данный потенциал составлял 50-60 б.п. В результате, чтобы сдвинуть рынок с текущих уровней необходимо усиление информационного фона.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Снижение активности торгов помимо ярко выраженного характера в сегменте ОФЗ было заметно и в корпоративных бондах, которые продолжают дрейфовать в боковом диапазоне при узких спрэдах к кривой госбумаг (0-60 б.п. по выпускам I эшелона эмитентов реального сектора).

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня немного снизился – на 78 млрд. руб. – до 1,17 трлн. руб Ставка MosPrime Rate o/n при этом осталась на прежнем уровне - 3,74% годовых уже 8-ой день подряд. Сегодня ожидается 3-месячный депозитный аукцион Минфина на 20 млрд. руб.

Банк «Стройкредит» (B3/-/-) в понедельник открыл книгу заявок инвесторов по биржевым облигациям серий БО-01 и БО-02 объемом 1 млрд. руб. каждая. Ориентир ставки купона – 9,90-10,4% (YTP 10,15-10,67%) годовых к годовой оферте. Банк Стройкредит на 01.06.2011 г. обладал активами в размере 23,1 млрд. руб. (+19% с начала года) и кредитным портфелем – 10,3 млрд. руб. (+10% с начала года) с просрочкой по РСБУ 8,6% и коэффициентом Н1 – 17,7%. Отметим, что структура пассива Банка выглядит достаточно диверсифицированной – на долю депозитов юрлиц и физлиц приходится 58% пассивов, доля выпущенных векселей - около 17%. Ликвидность Банка при этом, хотя и находится на высоком уровне, однако доля ценных бумаг на уровне 35% от активов, делает Банк подверженным рыночным рискам.

Среди сопоставимых банков на рынке можно отметить Мой банк (B3/-/-) и ТКС (B2/-/B). Активы Мой Банк составляли на аналогичную дату 19,8 млрд. руб. (+4%), кредитный портфель – 6,8 млрд. руб. (-2%) с просрочкой 12,7% и коэффициентом Н1 – 12,8%. ТКС Банк обладал активами 22,8 млрд. руб. (+56%) и кредитным портфелем – 16,1 млрд. руб. (+51%) с просрочкой 4% и коэффициентом Н1 – 148%.

В результате, Стройкредит по кредитным метрикам выглядит заметно лучше, чем Мой Банк, однако по темпам роста уступает ТКС Банку с более высоким кредитным рейтингом. В этом ключе новое предложение короткого выпуска Стройкредита с премией к ОФЗ на уровне 550-600 б.п. выглядит интересно для диверсификации высокодоходного портфеля (премия по выпуску Мой Банк, 5 – 605 б.п. при дюрации 0,74 года и доходности 10,21%). Вместе с тем, альтернативой выпуску могут быть облигации ТКС Банк, БО-03 с дюрацией 1 год и доходностью 12,18%. Кроме того, программа биржевых облигаций Банка предполагает эмиссию в размере 10 млрд. руб., в результате чего новые выпуски будут предлагаться уже с премией к обращающимся эмиссиям.