Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (106,0/9,6%/1,92*): после выхода сильной отчетности за 2010 г. по МСФО и обнародования прогнозов по росту объемов производства и выручки на 2011 г. ломбардный выпуск СОЛЛЕРСа вырос на 2 фигуры, где продолжает консолидироваться. Группа подтвердила устойчивый тренд на восстановление финансовых и операционных показателей при снижении уровня долговой нагрузки. Мы рекомендуем накапливать данный выпуск при среднесрочном потенциале снижения доходности до 100 б.п.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,0/19,22%/0,58): бумага продолжает торговаться вблизи номинала при амортизационной структуре выпуска. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высокорискованным инвесторам - долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 9 мес. 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,8х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 650 б.п. или 260 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (102,9/11,16%/0,51).

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,34/11,42%/1,25): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник доходности treasuries продолжили снижаться, вплотную приблизившись к минимумам текущего года, чему способствовали негативные данные по производственному индексу Нью-Йорка и снижение инфляционных ожиданий. В результате, доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. – до 3,15%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,27%. Сегодня испортить настроения игрокам могут данные по рынку жилья в США. В тоже время, не исключаем коррекцию UST на фоне позитива из Европы.

Индекс производственной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing снизился в мае больше ожиданий инвесторов – до 11,9 п. по сравнению с 21,7 п. в апреле. Добавило нервозности торгам и ожидания решения долговых проблем Греции на встрече министров финансов европейских стран 16-17 мая.

Другим фактором роста котировок госбумаг США остается снижение первичного предложения UST – вчера Казначейство достигло предельного уровня долга страны на уровне чуть менее $14,3 трлн. За счет внутренних ресурсов США могут поддерживать нормальный режим работы до 2 августа, когда фактически наступит техдефолт по обязательствам США. В целом, у рынка нет сомнений, что предельный уровень долга страны будет повышен, однако настораживает, что «час Ч» наступает в августе – традиционном месяце потрясений и катаклизмов.

Сегодня ожидается выход блока макростатистики по рынку жилья – несмотря на некоторое улучшения на рынке в марте, инвесторы ожидают, что в апреле сохранится стагнация. В целом, восстановление данного сегмента экономики США до докризисных уровней может занять еще 1-2 года. Напомним, что рынок жилья и труда являются основными сегментами экономики, от которых зависит устойчивость текущего экономического роста в стране.

Вместе с тем, не исключаем, что на фоне позитивных новостей из Европы, рынок treasuries может немного скорректироваться. Так, вчера вечером, министры финансов стран зоны евро договорились о выделении финансовой помощи Португалии в размере €78 млрд. Сегодня должна решиться судьба Греции – по данным СМИ, канцлер Германии А.Меркель высказалась резко против реструктуризации задолженности любой из стран ЕС, как минимум до 2013 г., когда будет создан постоянный механизм финансовой стабильности. Реструктуризация греческих долгов, основными держателями которых являются германские банки, может нанести значительный ущерб экономике региона.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынке еврооблигаций РФ вчера был достаточно тихий торговый день при небольшом обороте торгов; боковое движение также наблюдалось в секторе евробондов других развивающихся стран – инвесторы заняли выжидательную позицию относительно решения министрами финансов ЕС «греческого вопроса». Не исключаем сегодня увидеть преобладание покупок на рынке на фоне позитивных новостей из Европы.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,54%, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,69% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 139 б.п. Индекс EMBI+ вырос также на 3 б.п. – до 277 б.п.

При достаточно нервном внешнем новостном фоне, наблюдающемся с начала мая, евробонды развивающихся стран торгуются в боковом диапазоне при снижении кривой UST. В результате, на текущий момент спрэд EMBI+ находится в 5 б.п. от максимума текущего года – при поступлении позитивных новостей по решению долговых проблем Греции мы не исключаем, что бонды ЕМ могут немного подрасти сегодня.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, Минфин РФ разместит на завтрашнем аукционе более короткий 3-летний выпуск ОФЗ 25076 вместо 7-летннго ОФЗ 26204. В результате, интрига заключается в сегодняшнем прайсинге – будет ли он выше, чем при размещении того же выпуска неделей ранее.

В целом, настроения инвесторов на рынке ОФЗ вчера оставались весьма негативными – на фоне внешней волатильности возрасли опасения относительно дальнейшей динамике на рынке нефти и устойчивости курса национальной валюты, которая вчера ослабла еще на 4 копейки по корзине – до 33,41 руб. Негативное движение наблюдалось и по кривой валютных свопов – ставки NDF выросли в пределах 10-20 б.п. при сужении спрэда к кривой ОФЗ, который на длине 5 лет достиг 107 б.п. по сравнению со 130-135 б.п. месяцем ранее.

На этом фоне вчера наблюдалось сползание котировок ОФЗ на малых объемах. Высокая волатильность отмечалась в выпуске ОФЗ 26204, который в первой половине дня по доходности прибавил 10 б.п., однако после объявления о замене его на ОФЗ 25076 на завтрашнем аукционе скорректировался обратно.

Интригой сегодняшнего дня является прайсинг по 3-летнему выпуску, который достаточно успешно был размещен на прошлой неделе. Тогда прайсинг составил 6,55%-6,65%, а размещение прошло на уровне 6,61% годовых. Вчера торги по бумаге закрылись на уровне 6,64% по доходности. В результате, не исключаем, что новый ориентир может быть несколько сдвинут до 6,6%-6,7% годовых – это создаст дополнительное давление на кривую ОФЗ.

С другой стороны, даже при текущей доходности выпуск ОФЗ 25076 дает премию около 10 б.п. к собственной кривой и выглядит весьма привлекательно.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ активность инвесторов по-прежнему остается невысокой; негативно на рынке сказывается давление со стороны суверенной кривой, а также внешняя нестабильная рыночная конъюнктура. Позитивным моментом является сохранение стабильности на денежном рынке после начала налоговых платежей.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты страховых взносов за апрель остался выше 1,0 трлн. руб., что позволило сохранить стабильность на рынке МБК - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила консолидироваться вблизи отметки 3,5% годовых. Сегодня ожидается уплата налога на прибыль организаций, а в пятницу - 1/3 суммы НДС за I квартал 2011 г.

Отметим, что настроения инвесторов остаются умеренно негативными, что в отсутствии притока «свежей» ликвидности давит на котировки бумаг. Сегодня ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях.