Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: »стощение запаса ликвидности на фоне налогов к концу мес€ца чревато заметным удорожанием фондировани€


[17.05.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ »

• —Ўј достигли порога госдолга – до 2 августа у американских законодателей есть врем€ одобрить очередное повышение
• ≈врогруппа помогла ѕортугалии, определилась с кандидатом на пост главы ≈÷Ѕ и намекнула на возможность реструктуризации в √реции; реакци€ рынков в€ла€, ждем итогов аукционов по госбумагам PIIGS
• »тоги торгов по еврооблигаци€м: затишье после п€тничного ралли; наибольшие потери понес рублевый евробонд –‘
• –оссийский долговой рынок: ждем умеренного снижени€ на открытии торгов на неустойчивом внешнем фоне
• ќзвученные ориентиры доходности дебютного евробонда јгротона выгл€д€т привлекательно (стр. 2-4)

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

• „истый отток ликвидности из-за страховых отчислений в фонды – ниже ожиданий; ставки пока прежние
• »стощение запаса ликвидности на фоне налогов к концу мес€ца чревато заметным удорожанием фондировани€
• –убль продемонстрирует минимальные отклонени€ от текущих уровней; 3-мес€чные NDF выросли
• –ублевый долг – преобладание продаж, ћинфин сместилс€ в сторону «короткого предложени€» на аукционе в среду – ќ‘« 25076 вместо 7-летнего выпуска ќ‘« 26204 (стр. 5-6)

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

• KazakhGold: завершилс€ первый этап сделки между ѕолюс «олото и јссаубаевыми; остаетс€ ключевой вопрос – статус евробонда; в краткосрочном плане сдвиг с мертвой точки позитивен дл€ бумаги
• √руппа «„еркизово» завершила сделку по приобретению ћоссельпрома; большее значение имеет обширна€ инвестиционна€ программа; облигации „еркизово перекуплены
• “√ -5, “√ -6 и “√ -9 опубликовали вчера отчетности за 1  2011 г и весь 2010 г.; соотношение сил между компани€ми не изменилось; их облигации оценены справедливо (стр. 7-9)
• –оснефть будет искать другого партнера по арктическому проекту; завершение конфликта между акционерами “Ќ -¬– позитивно повли€ет на котировки евробондов последней; снижение спреда к кривой Ћукойла неизбежно

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

• ¬ыпуск “ƒ «ƒетский мир» выгл€дит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий ћосквы мы не сомневаемс€
• –усал Ѕратск-7 имеет хорошие перспективы торговатьс€ ниже кривой ћечел-≈враз в случае продолжени€ выправлени€ кредитного качества

—≈√ќƒЌя

• «аседание министров финансов ≈—
• —татистика —Ўј: число новостроек и разрешений на строительство, промпроизводство и загрузка мощностей

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ » » ¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

—Ўј достигли порога госдолга – до 2 августа у американских законодателей есть врем€ одобрить очередное повышение

¬чера министр финансов —Ўј “. √айтнер сообщил о достижении страной текущего законодательно устанавливаемого уровн€ госдолга – USD14,294 млрд. –анее, 2 ма€, “. √айтнер направил в  онгресс —Ўј письмо, в котором обозначил действи€ ћинистерства на случай, если парламент в ближайшее врем€ не одобрит повышение законодательно устанавливаемой планки госдолга.

«а счет «чрезвычайных шагов» ћинфин —Ўј оценил свои возможности продержатьс€ до повышени€ планки госдолга аж до 2 августа. ¬ основном этого планируетс€ достигнуть за счет более высоких налоговых поступлений в бюджет в сравнении с ранее ожидавшимис€ объемами. ќдновременно ћинфин сократит либо приостановит заимствовани€ в рамках различных программ ћинистерства.

ѕодробно ситуацию с госдолгом —Ўј, действи€ американского ћинфина в случае неповышени€ планки госдолга (что мы вчера и увидели) и оценку вли€ни€ данной ситуации на рынок UST мы представили в нашем специальном обзоре от 11 ма€ «√осдолг —Ўј – продержатьс€ до 2 августа!».

¬ части отражени€ ситуации с госдолгом на цены UST отметим, что также 2 ма€ ћинфин —Ўј обнародовал планы по заимствовани€м через эмиссию рыночных инструментов на второй и третий кварталы 2011 года. ¬о 2  2011 чистый объем заимствований на рынке планируетс€ на уровне USD142 млрд. по сравнению с более ранними планами на USD299 млрд. »ными словами – объем предложени€ новых UST и U.S. T-bills уменьшен более чем в 2 раза и €вл€етс€ абсолютным квартальным минимумом с момента острой стадии кризиса 2008 г.

Ѕолее чем двукратное сокращение ћинфином —Ўј прогноза чистой эмиссии UST на 2  2011 относительно €нварских планов существенно нивелирует фактор давлени€ «навеса первички» на цены UST. ƒанный фактор, дополненный наблюдаемым сейчас ростом спроса на защитные активы, заставл€ет нас краткосрочно ждать сохранени€ доходности UST10 не выше 3.30-3.40% – вплоть до по€влени€ более пон€тных сигналов относительно действий ‘–— после завершени€ QE2, которое произойдет в конце июн€ 2011 г. ¬ нашем понимании предельный срок по€влени€ определенности в части шагов регул€тора по продолжению/завершению стимулировани€ – заседание  омитета по операци€м на открытом рынке ‘–— 21-22 июн€.

≈врогруппа помогла ѕортугалии, определилась с кандидатом на пост главы ≈÷Ѕ и намекнула на возможность реструктуризации в √реции; реакци€ рынков в€ла€, ждем итогов аукционов по госбумагам PIIGS

—осто€вшеес€ накануне заседание ≈врогруппы принесло рынкам сразу несколько новостей. ѕерва€ и, пожалуй, сама€ ожидаема€ из них – министры финансов стран валютного союза одобрили предоставление ѕортугалии пакета помощи на EUR78 млрд. ≈ще одним в целом ожидаемым событием стало одобрение кандидатуры ћ. ƒраги на пост главы второго по значимости ÷Ѕ в мире – италь€нец по происхождению сменит во главе ≈÷Ѕ француза ∆.- . “рише в окт€бре этого года.

Ќовостью понедельника, однако, стала не совсем при€тна€ неожиданность – председательствующий в ≈врогруппе ∆.- . ёнкер впервые публично признал возможность (пусть пока и низкую) пересмотра условий по облигаци€м √реции. Ќесмотр€ на подобный поворот событий, мы все же считаем маловеро€тным дефолт √реции в какой бы то ни было форме. ¬ этом убеждении нас укрепили слова министра финансов ‘ранции  . Ћагард. ќна не стала делать различий между реструктуризацией греческого госдолга в чистом виде и м€гкой ее формой (отвергнув при этом обе опции), веро€тно, прекрасно понима€, что рынки будут следить не за словесной эквилибристикой еврочиновников, а за последстви€ми, которые подобное решение принесет дл€ всех стран еврозоны. јналитики Moody's, в частности, оценивают убытки только дл€ банковской системы ≈вропы в EUR34.4 млрд. ¬ свете последних событий мнение Ћагард кажетс€ нам особенно актуальным – на фоне разворачивающегос€ скандала с нынешним главой ћ¬‘ ƒ. —тросс- аном именно ее многие уже прочат на пост будущего главы ‘онда. ≈ще одним фактором, разубеждающим нас в веро€тности дефолта јфин, €вл€ютс€ приводимые в сегодн€шнем номере FT за€влени€ канцлера ‘–√ ј. ћеркель, котора€ выступила резко против любой формы реструктуризации.

—тоит отметить, что долговой рынок ≈вропы достаточно в€ло отреагировал на прин€тые ≈врогруппой решени€, что особенно примечательно, учитыва€ совсем недавно наблюдавшийс€ стремительный рост доходностей по бумагам стран PIIGS, основанный по большей части на слухах. ѕо итогам понедельника доходность 10-летних гособлигаций √реции подн€лась лишь на 5 бп до 15.80%, »рландии – на 9 бп до 10.86%, а по португальским об€зательствам с аналогичным сроком погашени€ она даже немного снизилась – на 4 бп до 9.26%.

¬о вторник некоторые представители группы PIIGS пройдут очередное испытание рынком. »спани€ в 12:30 ћ—  намерена провести аукцион по 1 и 1.5-летним бумагам, а уже в 13:00 ћ—  гособлигации на сумму EUR1.25 млрд. попытаетс€ продать √реци€. ¬ нашем понимании ждать какого-либо облегчени€ на долговом рынке —тарого —вета теперь можно будет лишь в конце июн€, когда ≈врогруппа, возможно, предпримет новые меры финпомощи √реции.

»тоги торгов по еврооблигаци€м: затишье после п€тничного ралли; наибольшие потери понес рублевый евробонд –‘

–ынок еврооблигаций –оссии начал новую неделю с низкой активности и преимущественно отрицательной динамики – желающих покупать российские риски по разогнанной в минувшую п€тницу стоимости было немного.

¬ нефтегазовом секторе снижение котировок наблюдалось по евробондам Ќоватэка (-25 бп), в то врем€ как длинные бумаги √азпрома продолжили дорожать (+20-30 бп). ¬о втором эшелоне активность игроков была крайне низкой – изменение стоимости ликвидных бумаг не превышало 10 бп. »з банков наибольшие потери понесли долгосрочные выпуски –оссельхозбанка (-20 бп) и ¬“Ѕ (-30 бп).

—уверенные облигации также не пользовались спросом – евробонд Russia 30 подешевел на 6 бп до 117.29% от номинала, а спред Russia 30-UST10 расширилс€ до 140 бп. Ќаиболее ощутимое снижение цены в суверенном сегменте было отмечено по рублевому евробонду Russia 18R – он просел на 40 бп до 106.74% от номинала.

–оссийский долговой рынок: ждем умеренного снижени€ на открытии торгов на неустойчивом внешнем фоне

¬нешний фон дл€ российского долгового рынка по-прежнему неустойчив. —мазанные впечатлени€ от итогов заседани€ ≈врогруппы, все еще неурегулированный вопрос увеличени€ потолка американского госдолга и дешевеющие в преддверии публикации статданных по рынку жиль€ в —Ўј commodities будут во вторник основными факторами, вли€ющими на «коллективное бессознательное» рынка.

јзиатские рынки во вторник преимущественно снижаютс€. јналогичную динамику показывает и нефть – за бочку Brent дают USD110.6, что ниже уровн€ закрыти€ торгов накануне. “ем не менее фьючерс на американский фондовый индекс S&P500 торгуетс€ в незначительном плюсе – 0.1%. ћы ждем небольшой просадки котировок на открытии торгов.

ќзвученные ориентиры доходности дебютного евробонда јгротона (NR/B-/B-) выгл€д€т привлекательно

ћы ранее писали (см. Ќавигатор долгового рынка от 11.05.2011), что крупный агрохолдинг восточной ”краины – јгротон – начал road-show дебютного выпуска еврооблигаций в объеме USD100 млн. ¬чера по€вились сведени€, что выпуск будет 3-летним, а ориентир по доходности составл€ет около 12.00% годовых.

ѕо своему кредитному качеству јгротон после размещени€ евробондов будет сопоставим с агрохолдингом «ћри€», поэтому и доходность его еврооблигаций должна быть аналогичной рыночной доходности евробонда Mriya 16, т.е. около 10.80-11.00% дл€ 5-летнего выпуска. “аким образом, озвученный ориентир в 12.00% дл€ 3-летнего выпуска выгл€дит привлекательно. Ќа наш взгл€д, он завышен как минимум на 150 бп.

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ  » –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

„истый отток ликвидности из-за страховых отчислений в фонды – ниже ожиданий; ставки пока прежние

„истый отток ликвидности по состо€нию на сегодн€шнее утро в размере RUB15.7 млрд. (RUB0.5 млрд. «утекло» с корсчетов, RUB15.2 млрд. с депозитов) оказалс€ гораздо скромнее, чем можно было ожидать в св€зи с завершением в понедельник первых в этом мес€це крупных отчислений в казну – страховых выплат во внебюджетные фонды, способных отт€нуть из банковской системы, по нашим оценкам, не менее RUB200 млрд.

¬сего с 12 ма€ – предполагаемой даты начала предварительных страховых выплат (обычно компании плат€т взносы заблаговременно) – чистый запас ликвидности «потер€л» немногим больше: только RUB64.0 млрд. Ёто означает, что из общей суммы страховых взносов в RUB200 млрд., около RUB140 млрд. – были покрыты за счет встречных поступлений. ¬еро€тнее всего, ликвидность поступает сейчас с валютного рынка, где несколько дней подр€д наблюдаетс€ «бегство в качество» и от интервенций ÷Ѕ (около USD200-250 млн., RUB7 млрд. в день). ¬клад бюджетных средств, расходование которых сильно запаздывает, на наш взгл€д, сейчас минимален.

—егодн€ участники рынка могут восполнить свои запасы свободных средств за счет депозитного аукциона ћинфина до RUB35 млрд., одновременно приобрет€ фондирование под завтрашнее размещение трехлетних ќ‘« до RUB20 млрд. »нформаци€ о возможном проведении аукциона ќЅ–-19 в этот четверг пока отсутствует, но мы ожидаем, что при любом за€вленном объеме серьезной угрозы дл€ ликвидности и ставок данный аукцион представл€ть не будет.

—табилизаци€ уровн€ ликвидности в последние дни удержала ставки денежного рынка на приемлемом уровне. Ќе дороже, чем в п€тницу, вчера стоило фондирование через 1-дневное междилерское –≈ѕќ - 3.8% и 3.76% под залог ќ‘« и облигаций 1-го эшелона соответственно. Ќа начало налогового периода пока отреагировал лишь сектор межбанковских кредитов на 1 день, где днем основные сделки проходили по 3.4-3.5%, а закрытие проходило по 3.3-3.45%, т.е. на 15-30 бп выше, чем днем ранее, и дороже стоимости депозитов овернайт с ÷Ѕ (3.25%).

»стощение запаса ликвидности на фоне налогов к концу мес€ца чревато заметным удорожанием фондировани€

—охранение текущего уровн€ ликвидности, то есть объема остатков на корсчетах и депозитах в районе RUB1.0 трлн., по крайней мере до четверга-п€тницы, когда будет выплачиватьс€ Ќƒ— (RUB160-175 млрд., до 20 ма€) предполагает минимальное повышение ставок денежного рынка до конца недели – в рамках 10-40 бп.

ѕо нашим расчетам, серьезные трудности с привлечением могут возникнуть лишь на следующей неделе с уплатой Ќƒѕ» и акцизов (до 25 ма€) и налога на прибыль (до 30 ма€), которые суммарно приведут к стерилизации около RUB420 млрд. с последующим «истощением» объема остатков на корсчетах и депозитах примерно до RUB700-800 млрд., а чистой ликвидной позиции в район RUB1.0 трлн. Ќа этом фоне короткие ставки ћЅ  к концу следующей недели рискуют возрасти до 4.0-4.25%, а стоимость междилерского –≈ѕќ подн€тьс€ до 4.5-5.5%, и это безотносительно возможного повышени€ ключевых ставок со стороны ÷Ѕ на заседании совета директоров в конце ма€.

–убль продемонстрирует минимальные отклонени€ от текущих уровней; 3-мес€чные NDF выросли

¬черашнее ослабление рубл€ против бивалютной корзины на 14 копеек полностью совпало с нашими ожидани€ми. —в€занное со снижением цены на нефть и нарастанием беспокойства на зарубежных рынках усиление непри€ти€ к риску существенно занизило потенциал рубл€ с последующим выходом из российской валюты как рискового актива.

Ќа этом фоне цена бивалютной корзины в понедельник с открыти€ по RUB33.33 (на 3 копейки выше предшествующего закрыти€) подрастала, достигнув дневного максимума RUB33.47 к 13:30 ћ— , после чего оставалась вблизи этого значени€ вплоть до окончани€ торговой сессии по RUB33.42.

—охранение тенденции умеренного снижени€ цен на нефть, дополненное напр€женностью относительно долговых проблем еврозоны, не создает предпосылок дл€ заметного укреплени€ рубл€ в течение сегодн€шних торгов – мы оцениваем колебани€ бивалютной корзины в пределах +/-10 копеек.

–ост восприимчивости к рублевым рискам со стороны участников рынка находит отражение в заметном подъеме трехмес€чных ставок NDF – вчера до 3.97-4.08% (против 3.85-4.0% накануне), которые служат своеобразным индикатором «стоимости страховки» от локальных валютных рисков.

–ублевый долг – преобладание продаж, ћинфин сместилс€ в сторону «короткого предложени€» на аукционе в среду – ќ‘« 25076 вместо 7-летнего выпуска ќ‘« 26204

—ектор госбумаг в понедельник «подсел», причем мы наблюдали продажи вдоль всей кривой. ѕримечательно, что из наиболее ликвидных выпусков наименьшее снижение показал 7-летний ќ‘« 26204 (-2 бп, YTM 7.88%). — обнародованием после 16:00 ћ—  сообщени€ ћинфина о том, что вместо него на завтрашнем аукционе будет вновь предложен короткий ќ‘« 25076, цены длинного выпуска на вторичке подросли. Ќаход€щиес€ в дюрации 2.6-2.8 лет ќ‘« 25076 и ќ‘« 25068 распродавались на хорошей ликвидности и по итогам дн€ потер€ли 11-12 бп.

Ќа большей дюрации (3-4 года) также продавались ќ‘« 25075 (-9 бп) и ќ‘« 25071 (-8 бп).

¬ первом эшелоне из ликвидных выпусков наибольша€ активность сложилась в ј»∆ -19 (без изменений по итогам дн€). »з традиционно ликвидных выпусков более или менее активно торговались длинные бумаги ¬ЁЅ-Ћизинга, показавшие разнонаправленный итог, несмотр€ на равную дюрацию – ¬ЁЅ-Ћизинг-4 (-9 бп) и ¬ЁЅ-Ћизинг-5 (+14 бп). ћы бы также отметили продажи в коротких (дюраци€ до 2.5 лет) выпусках –—’Ѕ – –—’Ѕ-3 (-17 бп) и –—’Ѕ-10 (-28 бп).

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

ћеталлурги€

KazakhGold (WR): завершилс€ первый этап сделки между ѕолюс «олото и јссаубаевыми; остаетс€ ключевой вопрос – статус евробонда; в краткосрочном плане сдвиг с мертвой точки позитивен дл€ бумаги

¬чера основной владелец ѕолюс «олото – ћихаил ѕрохоров – за€вил, что на выходных был завершен первый этап сделки по обмену активами между основными акционерами казахстанской золотодобывающей KazakhGold – ѕолюс «олото и семьей јссаубаевых. ¬ласти  азахстана сн€ли обвинени€ с ѕолюс «олота (данные источников ¬едомостей), а јссаубаевы предоставили безвозвратные аккредитивы на USD100 млн.

—егодн€ же вышло официальное сообщение о том, что ѕолюс отзывает свои обвинени€ с јссаубаевых. —уд€ по высказывани€м г-на ѕрохорова, к лету должна завершитьс€ сделка по обратному поглощению ѕолюса со стороны KazakhGold.

—ледующий этап – до 12 сент€бр€ семь€ должна выкупить контроль во всех операционных дочках KazakhGold за USD260 млн., а к концу 2012 года – заплатить еще USD150 млн. за оставшиес€ акции. ѕо данным источников, средства были привлечены в ¬“Ѕ- апитале.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

ƒл€ кредиторов новость несет дво€кий смысл. — одной стороны, завершение первого этапа сделки – первый конкретный шаг, сделанный јссаубаевыми навстречу ѕолюсу в данном разбирательстве. — другой же стороны, остаетс€ один существенный момент – судьба евробондов. —уд€ по всему, KazakhGold должна еще раз обратитьс€ к держател€м бумаг, чтобы перенести юридическую ответственность за выплаты по KazakhGold 13 на јссаубаевых.  ак и раньше, мы не видим никакого смысла кредиторам поддерживать это событие, так как это сильно ослабит кредитное качество евробондов.

ќтметим, что цены KazakhGold 13 хорошо реагируют на развитие ситуации, и, учитыва€ историческую динамику, текуща€ новость вызовет, скорее, покупки бумаги. Ќа наш взгл€д, позитив от сдвига с мертвой точки будет довлеть над долгосрочным негативом от снижени€ позиций кредиторов при выходе ѕолюса из капитала компании. ћы считаем, что если бумаги и вырастут, это будет необоснованно фундаментально, а потому покупать евробонд не рекомендуем.

—ельское хоз€йство

√руппа «„еркизово» (Moody’s: B2) завершила сделку по приобретению ћоссельпрома; большее значение имеет обширна€ инвестиционна€ программа; облигации „еркизово перекуплены

¬чера √руппа «„еркизово» опубликовала пресс-релиз, в котором объ€вила о завершении сделки по приобретению крупного игрока рынка м€са – ћоссельпрома, а также провела телеконференцию.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

„еркизово после приобретени€ увеличит собственные мощности в сегменте производства м€са птицы примерно на 25% (+57 тыс. тонн/ год), на 11% – в сегменте производства свинины (+12 тыс. тон/год). “аким образом, дол€ компании на рынке м€са птицы увеличитс€ с нынешних 7% до 9%.

—делка будет преимущественно безденежной: „еркизово заплатит около USD69 млн., из которых USD29 млн. – за счет дополнительной эмиссии акций компании. „еркизово также будет вынуждено консолидировать долг ћоссельпрома в размере около USD183 млн. ¬ результате сделки чистый долг компании, по нашим оценкам, увеличитс€ до USD740 млн.

ѕо за€влению менеджмента „еркизово, рентабельность по EBITDA ћоссельпрома в сегменте производства свинины приблизительно совпадает с соответствующим показателем „еркизово (т.е. около 40%), в сегменте производства м€са птицы – рентабельность приобретенной компании несколько ниже, чем у „еркизово, однако это отставание будет скомпенсировано за счет синергетического эффекта объединени€ бизнесов. ѕо оценке менеджмента, синерги€ за счет экономии на логистике, маркетинге и дистрибуции составит около USD5-7 млн. ≈сли принимать это во внимание, ћоссельпром по итогам 2010 г. мог получить EBITDA в размере около USD33-35 млн. “аким образом, pro-forma долгова€ нагрузка объединенной компании в терминах «„истый долг/EBITDA» на конец 2010 г. составила бы около 3.0-3.1x.

Ќапомним, что „еркизово сейчас реализует крупный инвестиционный проект в Ћипецкой области, совокупные затраты на который состав€т почти RUB20 млрд., лишь 20% из которых будут профинансированы из собственных денежных средств. ѕоэтому в ближайшие 2 года показатель «ƒолг/EBITDA» „еркизово рискует превысить значение 4.1-4.2х, что может стать поводом дл€ Moody’s пересмотреть рейтинг компании в сторону понижени€.

Ќа рублевом рынке присутствуют 2 выпуска облигаций „еркизово, и оба не отличаютс€ высокой ликвидностью. ѕричина этого кроетс€, в частности, в том, что из совокупного объема размещенного в но€бре выпуска „еркизово Ѕќ-3 в рынок ушла только половина. ”же сейчас оба бонда „еркизово выгл€д€т перекупленными при премии к кривой ќ‘« всего в 200 бп, и даже завершение сделки по покупке ћоссельпрома не мен€ет нашего к ним отношени€.

Ёлектроэнергетика

“√ -5 (NR), “√ -6 (NR) и “√ -9 (NR) опубликовали вчера отчетности за 1  2011 г и весь 2010 г.; соотношение сил между компани€ми не изменилось; их облигации оценены справедливо

¬чера генерирующие компании  Ё—-’олдинга, имеющие обращающиес€ облигации на рублевом рынке, опубликовали ежеквартальные отчеты эмитента, в которых раскрыли данные –—Ѕ” за 1  2011 г. и весь 2010 г.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

√енерирующие компании  Ё—-’олдинга не радуют инвесторов плотным новостным фоном, поэтому фактически единственным источником информации о финансовом состо€нии “√ -5, “√ -6 и “√ -9 €вл€ютс€ их ежеквартальные отчеты эмитента, в которых они об€заны раскрывать свои квартальные отчетности.

— операционной точки зрени€ все 3 компании продемонстрировали схожие результаты. —оотношение размеров бизнеса сохранилось в пользу “√ -9, выручка которой по итогам 2010 г. (RUB46.1 млрд.) более чем в 2 раза превысила соответствующие показатели “√ -5 и “√ -6. –ентабельность по EBITDA тепловых генкомпаний  Ё—-’олдинга сохранилась на среднеотраслевых уровн€х в диапазоне 8.0-11.0%, причем лучший результат традиционно продемонстрировала “√ -6.

—итуаци€ с долгом у компаний не продемонстрировала существенной тенденции к улучшению. ќтметим лишь благопри€тное изменение структуры кредитного портфел€ и “√ -5, и “√ -9, у которых по итогам 2010 г. на долю долгосрочных кредитов и займов приходилось около 90% совокупного долга. ќтметим также, что все 3 компании имеют существенные объемы денежных средств в виде краткосрочных финансовых вложений, что позвол€ет всем трем компани€м получать процентный доход, существенно превышающий их процентные расходы. ƒаже при очень высоких показател€х «ƒолг/EBITDA» (около 7.0х у “√ -5 и более 4.7х у “√ -9) это обеспечивает безболезненное обслуживание долга.

 редитное качество всех генерирующих компаний, а в особенности “√ , сейчас находитс€ под давлением неопределенности вокруг дальнейших перспектив регулировани€ отрасли. ¬ частности, при ограничении тарифов на мощность или исключению некоторых компаний из перечн€ «вынужденных генераторов», чьи тарифы существенно выше рыночных, “√  пострадают в значительно большей степени, чем ќ√ . Ёто св€зано именно с большей долей выручки от регулируемых тарифов в выручке “√ , выпадающие доходы от которых не смогут быть полностью компенсированы на свободном рынке электроэнергии.

Ќа рублевом рынке обращаетс€ совокупно 4 выпуска облигаций “√ -5, “√ -6 и “√ -9, причем 3 из них имеют практически одинаковую дюрацию. –ыночные игроки в момент размещений оценивали кредитное качество “√ -9, как самое крепкое, чуть хуже – у “√ -6, и наиболее слабое – у “√ -5. ‘актически сейчас бумаги всех трех “√  можно купить с доходностью около 8.0% годовых, что предполагает премию к кривой ‘—  около 100 бп. ћы не ожидаем, что долговые инструменты этих компаний способны продемонстрировать опережающую динамику. Ѕолее того, бонды “√ -5 выгл€д€т перекупленными относительно бумаг “√ -6. “от факт, что совокупный долг “√ -6 остаетс€ самым низким среди генерирующих компаний  Ё—-’олдинга, делает ее первым претендентом на новые выпуски рублевых бумаг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: