Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Treasuries все ни по чем


[17.05.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Ликвидность снижается, рубль слабеет

Первый день налогового периода отобрал у банковской ликвидности 15.7 млрд руб. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 1 110.8 млрд руб. Ставки МБК при этом остались практически без изменения, что является признаком того, что на рынке пока сохраняется относительно комфортная ситуация с ликвидностью. Между тем, завтра возможен отток средств из-за аукциона Минфина, в конце недели участников рынка ждут выплаты 1/3 НДС за 1 квартал 2011 года. Вероятность снижения уровня свободной ликвидности ниже комфортного значения в 1 трлн руб. весьма высока. Из-за этого мы ожидаем рост ставок МБК до конца недели.

Рубль вчера выглядел слабо относительно бивалютной корзины на фоне сохранения опасений относительно долговых проблем еврозоны и продолжающегося снижения нефтяных котировок. Падение национальной валюты сдерживали экспортеры, продающие валюту в налоговый период. Однако их влияние оказалось не столь сильным как бегство инвесторов из рисковых активов. Рубль по итогам дня проиграл корзине валют 10 копеек, опустившись до 33.42 рублей. Обращает на себя внимание сдвиг кривой NDF вверх на сроках от 3 месяцев, отражая повышение ожиданий инвесторов относительно ослабления национальной валюты.

Сегодня шансов у рубля восстановить позиции немного. Нефть продолжает нисходящее движение, торгуясь по марке Brent вблизи $ 110, по американской WTI – около $ 97.3. Поддержку продолжат оказывать экспортеры.

Внутренний рынок

Общий пессимизм. Чем не повод для покупок?

Внешний фон выглядел вчера однозначно негативно для инвесторов, что привело к продолжению отрицательной переоценки рублевых облигаций после однодневной попытки отскока, имевшей место в пятницу. Периферийные страны еврозоны, снова оказавшиеся в центре внимания инвесторов из-за долговых проблем, падающие товарные рынки снижают аппетит инвесторов к риску.

Вчера подавляющее большинство рублевых облигаций закрылось с понижением котировок при значительных оборотах. Объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС составил 32.4 млрд руб., почти втрое превысив соответствующий показатель предыдущей торговой сессии. Продажи затронули в большей степени среднесрочные выпуски: 85 % оборота пришлось на выпуски с дюрацией 2-3 года.

Интересно, что под конец торговой сессии прошли крупные сделки с выпусками Уралкалия БО-1 и РЖД-11, обеспечившие 67 % дневного оборота по корпоративным и муниципальным бондам. По выпуску РЖД-11 25 мая состоится выплата купона, что может служить причиной покупок. Выпуск подорожал за день на 50 б.п.: РЖД-11обл (MD 3.5/0.5 %/ yield 7.54/-14 б.п.). Бонды Уралкалия выкупались на 50 б.п. выше номинала с доходностью 8.2 % на дюрации 2.3 года. Судя по всему, на рынке сохранились крупные инвесторы, подбирающие отдельные интересные выпуски.

Минфин учел внешнюю конъюнктуру, заменив размещение семилетнего бонда

Вчера Минфин принял решение заменить семилетний бонд, который ранее предполагалось представить покупателям на аукционе в среду на трехлетнюю бумагу. Очевидно, что решение принято на фоне негативной внешней конъюнктуры, приведшей к распродаже госбумаг со второй половины прошлой недели. Наибольший прогиб случился на среднесрочном участке кривой, куда как раз и попадают семилетние бонды. В таких условиях Минфину пришлось бы предложить слишком высокую плату за успешное размещение.

Вчера трехлетний выпуск ОФЗ серии 25076 закончил день с доходностью 6.64 % на дюрации 2.4 года. Выпуск объемом 20 млрд руб. может быть размещен с доходностью 6.65 -7.72 %, что подразумевает премию к обращающимся бондам этой серии в размере до 8 б.п. Мы исходим из того, что аналогичной премии оказалось достаточно для успешного размещения этого бонда того же объема неделю назад.

Из-за негативной внешней конъюнктуры Минфин заменил размещаемый завтра семилетний бонд на трехлетний. Выпуск ОФЗ 25076 объемом 20 млрд руб. закончил день с доходностью 6.64 % на дюрации 2.4 года. Мы полагаем, что он может быть размещен с доходностью 6.65-7.72 %, что подразумевает премию к обращающимся бондам этой серии в размере до 8 б.п.

Глобальные рынки

Еврогруппа подает руку помощи

Центральным событием вчерашнего дня стало совместное заседание министров финансов стран еврозоны с представителями МВФ. Главным итогом встречи стало единогласное одобрение пакета помощи Португалии в объеме 78 млрд евро сроком на три года, которая будет предоставлена на паритетных началах EFSM, EFSF и МВФ. В ответ Португалии придется существенно сократить бюджетный дефицит до 2013 г., реформировать систему здравоохранения и госуправления, а также начать амбициозную программу приватизации. Кроме того, Лиссабон пообещал стимулировать сохранение частных инвестиций в Португалию.

«Греческая проблема» также обсуждалась на встрече министров финансов, и хотя конкретных решений принято не было, в лексиконе монетарных властей появился новый эвфемизм для «реструктуризации» – reprofiling (перепрофилирование) долга – отсрочка погашения. Как заявил глава Еврогруппы Ж.-К. Юнкер, такая возможность может быть предоставлена после дополнительной бюджетной консолидации и приватизации госактивов на 50 млрд евро. По всей видимости, обсуждение этих вопросов продолжится на следующем заседании 20 июня. Факт участия МВФ в заседании, несмотря на арест главы фонда, а также принятые меры несколько успокоили рынки, которые смогли частично отыграть потери первой половины дня.

Treasuries все ни по чем

Примечательно, что доходности Treasuries снизились на 2-3 б.п., несмотря на сообщения о продолжении продаж Китаем казначейских обязательств США. Хотя Поднебесная остается крупнейшим держателем американских гособлигаций, объем UST в ее портфеле сократился на $ 9.2 млрд до $ 1.145 трлн.

Не отреагировали Treasuries и на весьма «образные» заявления Б. Обамы и ряда других официальных лиц США о перспективе дефолта, в случае если «потолок» по объему госдолга не будет повышен. Напомним, что вчера объем госдолга США достиг предельного уровня в $ 14.294 трлн. Благодаря дополнительным доходам американским властям удастся избежать дефолта до начала августа. Однако в течение этих 11 недель предстоит проделать большую работу и, прежде всего, найти консенсус по мерам сокращения бюджетного дефицита, что позволит повысить планку заимствований. Дебаты об увеличении предельного уровня госдолга проходят в условиях противостояния монетарных властей и политиков – последние пытаются с помощью сложившейся ситуации заработать несколько политических очков. Очевидно, что дефолта крупнейшей экономики в мире никто не допустит, однако на какие уступки придется пойти властям США в бюджетной политике ради достижения договоренности – пока не ясно. По всей видимости, инвесторы уверены, что все сделанные в последние дни заявления – не более чем громкие слова.

Коррекция докатилась и до российских евробондов

Вчера волна коррекционных настроений, возникшая на американском рынке еще в пятницу, докатилась и до российских бумаг. Тем не менее, рост доходностей не был критичным – преимущественно 2-3 б.п. Существенно просели лишь длинные бумаги Gazprombank’ 16 (-0.93 б.п.), Sberbank’17 (-1.37 б.п.). Несколько лучше рынка выглядели евробонды Газпрома, прибавившие в цене до четверти фигуры. Доходность российского суверенного RUS’30 осталась практически без изменений, а спрэд выпуска к UST’10 расширился до 141 б.п.

Сегодня мы не ожидаем существенных движений в российских бумагах. Готовность еврозоны конструктивно обсуждать проблемы периферийных стран оказывает некоторую поддержку настроениям инвесторов.

Экономика и политика

Рост ВВП в 1-м квартале составил 4.1 % год к году

Согласно предварительной оценке Росстата, ВВП в 1-м квартале вырос на 4.1 % год к году. Это заметно ниже предварительной оценки МЭР, которая составляла 4.5 %.

Оценка Росстата кажется нам более адекватной, так как подтверждает факт существенного замедления российской экономики по сравнению с концом прошлого года. Согласно нашим расчетам, при подобной годовой динамике квартальный рост ВВП в январе-марте составил 0.7-0.8 % (по отношению к 4-му кварталу с устранением сезонности) по сравнению с 1.3 %, о которых сообщал МЭР. В 4-м квартале рост ВВП с устранением сезонности оценивался на уровне 2.7 %, что во многом было связано с ростом инвестиций после паузы в середине года. Замедление в начале этого года также в значительной мере объясняется динамикой инвестиций, которые испытали заметный провал.

Мы не ожидаем существенного изменения динамики ВВП в текущем году. Годовые темпы роста будут колебаться вокруг отметки 4 %. Мы подтверждаем наш годовой прогноз по росту ВВП на уровне 4.1 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Распродажи прошедшей недели увеличили наклон кривой доходностей госбумаг. Наибольшее отклонение доходностей от кривой наблюдается на среднесрочном участке с дюрацией 3-5 лет. Среди ликвидных выпусков наибольший потенциал роста цены имеют выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 25077.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов