Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

В банковском сегменте I эшелона мы отмечаем сужение спрэдов к ОФЗ. В частности, снижение демонстрирует кривая облигаций РСХБ при сужении среднего спрэда к кривой госбумаг до 170 б.п. Остальные банковские облигации эмитентов с инвестиционным уровнем рейтинга также продолжили подтягиваться к данному значению спрэда. Напомним, докорекционные уровни спрэдов (в I п/г 2011 г.) достигали 80-120 б.п.). Учитывая сохраняющуюся волатильность внешних рынков мы рекомендуем пока воздержаться от игры на сужение спрэдов к ОФЗ. Кроме того из-за изменения базы инвесторов на рынках спрэды вряд ли достигнут докоррекционых уровней в ближайшей перспективе.

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (100,89/8,31%/1,15): премия к ОФЗ кривой Росбанка демонстрирует снижения с начала текущего года. На текущий момент она составляет около 200 б.п. Потенциал снижения кривой Росбанка до уровней банков I эшелона составляет порядка 30 б.п. На текущий момент после 2 серий 3-летнего LTRO от ЕЦБ общим объемом более 1€ трлн. мы не видим проблем рефинансирования долга для крупнейших европейских банков, в результате чего ожидаем сужения до нуля премии к госбанкам I эшелона.

- ДельтаКредит, 6 (Baa2/-/-) (96,25/9,1%/2,14): вслед за сужением спрэда кривой Росбанка рекомендуем обратить внимание на бонды его дочерних банков. В частности, выпуск ДельтаКредит, 6 после размещения в ноябре 2011 г. торгуется заметно ниже номинала с премией 220 б.п. (размещался при спрэде 115 б.п.). Вместе с тем из-за невысокой ликвидности выпуска имеет смысл войти в бумагу небольшим спекулятивным объемом.

- Юникредит банк, БО-02 (—/BBB/BBB+) в среду закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. с купоном 8,5% (YTP 8,68%) годовых к оферте через 1,5 года. Данный выпуск предлагает премию около 215 б.п. к кривой ОФЗ и около 15 б.п. к кривой облигаций Росбанка. Также рекомендуем покупать бумагу на вторичном рынке в ожидании «схлопывания» спрэдов между кривыми облигаций российских госбанков I эшелона и дочерних европейских банков с инвестиционным уровнем рейтинга.

Мировые рынки

Вчера

Рынки неоднозначно восприняли вчерашние результаты LTRO ЕЦБ по 3-летним кредитам, что не вызвало оптимизма на рынках. При этом на фоне сильных данных по ВВП США за IV квартал 2011 г. Б.Бернанке не стал обещать нового QE, что спровоцировало фиксацию прибыли участниками рынка.

В Европе

Европейские банки в рамках второго раунда операции LTRO привлекли рекордные €529,5 млрд. трехлетних кредитов ЕЦБ под фиксированную ставку 1%. Напомним, в середине декабря на первом аукционе ЕЦБ выделил 523 банкам еврозоны рекордные €489 млрд. сроком на три года под 1% годовых, после чего на рынках начался активный рост рисковых активов. В этот раз в аукционе участвовало 800 банков.

С одной стороны, ЕЦБ временно снял кредитные риски рефинансирования долгов европейских банков при фактически неработающем долговом рынке и рынке МБК. Кроме того, новый объем ликвидности может поддержать как облигации европейских стран, так и активы EM. С другой стороны, ЕЦБ в обозримой перспективе не пойдет на третий раунд LTRO, тогда как вчерашний аукцион ЕЦБ по большей части уже был заложен в котировках рисковых классов активов.

Кроме того, негативным фактором для рынка может быть атака спекулянтов на облигации Португалии, которая может стать следующей страной после Греции, списавшей свои долги. Так, доходности 5-летних бондов Португалии возобновили свой рост с середины февраля, достигнув в данный момент 16% годовых.

В США

Сильная статистика по США не смогла предотвратить фиксацию прибыли на рынках. Так, Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в прошедшем квартале до 3% в годовом выражении с 2,8%, тогда как инвесторы не ожидали пересмотра данных.

При этом в обзоре ФРС США «Бежевая книга» достаточно сдержанно говорится об успехах экономики страны — экономика США развивалась в конце января – первой половине февраля 2012 года темпами «от сдержанных до умеренных». В результате при сохранении импульса к восстановлению ФРС не отметила существенного улучшения по сравнению с прошлым годом.

Фиксация прибыли активизировалась после выступления главы ФРС Б.Бернанке, который подтвердил обоснованность сохранения стимулирующих мер в американской экономике до 2014 г., несмотря на некоторое снижение безработицы. Вместе с тем речи о запуске QEIII в ближайшее время не идет, что и расстроило рынки.

Сегодня

Сегодня обратим внимание на начало 2-дневного саммита ЕС, на котором лидеры страны Европейского союза примут окончательные решения, касающиеся второго пакета помощи Греции, а также обсудят меры по стимулированию экономического роста.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В секторе еврооблигаций развивающихся стран в среду наблюдалась волатильность при покупках в первой половине дня и продажах на американской сессии. В результате индекс EMBI+ вчера вырос на 9 б.п. — до 334 б.п. при росте доходности UST’10 на 3 б.п. — до 1,97% годовых.

Суверенные евробонды России вчера второй день подряд обновляли максимумы текущего года — котировки превысили 119 фигуры; максимум был зафиксирован на уровне 119,5, однако закрытие прошло чуть ниже — 119,25-119,375.

На фоне продаж в американскую сессию сегодня стоит ожидать фиксацию прибыли по суверенным бондам России. Негативными факторами для РФ также служат цены на нефть, которые снижаются от своих локальных максимумов уже несколько дней подряд — после достижения уровня в $125 за баррель котировки скатились до $122,7.

Кроме того, не исключаем, что часть иностранных инвесторов захочет сократить свои длинные позиции по российским бумагам в преддверии голосования 4 марта.

Корпоративный сегмент

В корпоративном секторе в европейскую сессию рост котировок евробондов наблюдался по всему спектру бумаг. Так, покупали бумаги Tmenru-18 по 115,625 (закрытие 115,625-116,125), Gazprom-37 — покупки по 111,625 (максимумы 2011 года были на уровне 113,0).

Спросом пользовались также и бумаги металлургического сектора: бумаги Evraz-18, Trubru-18 прибавили в цене порядка 50 б.п.

Сегодня ожидаем негативного открытия рынка на фоне снижения внешних площадок.

Вместе с тем рекомендуем обратить внимание на спрэд между евробондами ХКФ Банка-14 (Ba3/—/BB–) и Промсвязьбанка-14 (Ba2/—/BB–). При размещении выпусков весной прошлого года спрэд между евробондами был около нуля. На текущий момент спрэд достиг максимума в размере 130 б.п. На наш взгляд, данная премия выглядит крайне привлекательно — рекомендуем покупать среднесрочный евробонд ПСБ.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Напряженность на денежном рынке вчера сохранилась после налоговых платежей и возврата Минфину депозитов. Вместе с тем ожидаем некоторого улучшения ситуации на рынке МБК в первой половине марта до новых платежей в бюджет в середине месяца.

Вчера банкам предстояло вернуть Минфину 126,6 млрд. руб. ранее полученных депозитов. На этом фоне ставки на рынке МБК оставались на повышенном уровне — 5,0%/5,5% по кредитам o/n.

Вместе с тем Банк России продолжает поддерживать стабильность российской банковской системы — ЦБ вновь расширил лимит по однодневному РЕПО с 220 млрд. руб. днем ранее до 260 млрд. руб., что с запасом хватило для удовлетворения потребностей банков. Так, спрос на аукционе составил 181,7 млрд. руб. при ставке 5,26-5,3% годовых.

При этом уже сегодня мы наблюдаем спад напряженности на денежном рынке — ставки o/n на МБК снизились до 4,75%/4,88% годовых, а объем свободной ликвидности банков на начало дня увеличился до 902 млрд. руб.

Чистая ликвидная позиция банков пока остается в отрицательной зоне на уровне 160 млрд. руб., однако мы ожидаем ее восстановления до комфортного уровня в начале марта.

Облигации федерального займа

Вчера был последний день торгов ОФЗ в госсекции, в результате чего участники рынка были заняты переводом бумаг на фондовую секцию ММВБ и переформированием портфелей. Котировки ОФЗ продолжают торговаться в боковике; лучше рынка последние дни выглядел выпуск ОФЗ 26207.

Объемы торгов на фондовой секции ММВБ вчера остались на уровне 17 млрд. руб. Мы связываем это с окончательным переводом торгов на единую площадку ММВБ с 1 марта.

Отметим позитивную динамику 15-летнего выпуска ОФЗ 26207 — после аукциона бумага заметно подросла, приблизившись к своему справедливому уровню. Напомним, что размещение выпуска прошло с доходностью 8,32%; вчера доходность составила 8,27% годовых. Справедливым уровнем мы видим доходность 8,2% годовых при премии к ОФЗ 26205 около 30 б.п.

В целом мы не ожидаем какой-либо внятной динамики на рынке до конца недели пока существует политический фактор для инвесторов. Вместе с тем сегодняшняя коррекция внешних рынков при ослаблении рубля и росте ставок NDF окажет давление на котировки госбумаг.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Локальные проблемы с рублевой ликвидностью негативно отразились на активности инвесторов на рынке облигаций, которая также была сдержана предстоящими выборами. Вместе с тем мы отмечаем сохраняющийся высокий спрос на первичные размещения бумаг.

Ожидаем, что в начале следующей недели активность инвесторов несколько вырастет. Мы по-прежнему не исключаем, что при отсутствии «поствыборных» проблем иностранные инвесторы вновь обратят внимание на российский рынок, который по-прежнему выглядит привлекательно как по рынку акций, так и по локальным облигациям.

Что касается российского рынка облигаций, то в преддверии либерализации рынка ОФЗ премия к рублевому евробонду РФ по прежнему не отыграна в полной мере и остается в размере 70 б.п. против среднего уровня 100 б.п. Инфляция в России также пока остается подавленной, в результате чего реальные доходности российских бондов остаются положительными.

Пока же инвесторы достаточно активно участвуют в новых размещениях бумаг. На вторичном рынке, хотя активность игроков и находится под давлением, также наблюдается позитивный тренд рынка при продолжающемся сужении спрэдов облигаций I-II эшелонов к кривой госбумаг.

Юникредит банк (—/BBB/BBB+) вчера закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. с купоном 8 5% (YTP 8,68%) годовых к оферте через 1,5 года.

На наш взгляд, параметры выпуска выглядят интересно для покупок на вторичном рынке. Так, выпуск предлагает премию около 215 б.п. к кривой ОФЗ при 160-170 б.п. по облигациям госбанков I эшелона.

Ожидаем, что данная премия на уровне 40 б.п. будет сужаться за счет нивелирования «европейского» риска после проведения двух серий LTRO ЕЦБ. Это позволит безболезненно рефинансировать накопленные европейскими банками долги, а также добавить ликвидности на рынки развивающихся стран.