Россельхозбанк (Ваа3/-/ВВВ-) определил ставку 10-11 купонов по облигациям серии 08 и 09 на уровне 10% годовых

Оферта по займам Россельхозбанка серии 08 и 09 предстоит 26 мая. Период предъявления облигаций к выкупу 18-22 мая. Одновременно с объявлением нового уровня ставки купона РСХБ сообщил о вторичном размещении данных займов. Объем вторичного размещения будет определен 26 мая по итогам выставления инвесторами заявок на продажу облигаций по оферте.

Новый уровень ставки купона предполагает доходность в размере 10,25% годовых, что содержит премию порядка 75 б.п. к собственной кривой доходности РСХБ и выглядит интересно.

Комментарий. Выпуски облигаций Россельхозбанка серии 08 и 09 объемом по 5 млрд рублей каждый были размещены в ноябре 2009 г. При прохождении предыдущей оферты, в ноябре 2011 года, ставка купона была установлена в размере 8,4% годовых к следующей оферте через 1,5 года.

Повышение ставки купона на 160 б.п. при сокращении дюрации соответствует текущей конъюнктуре рынка. Новый уровень ставки купона по займам серии 08 и 09 предполагает доходность в размере 10,25% годовых, что содержит премию порядка 75 б.п. к собственной кривой доходности Россельхозбанка и выглядит интересно на фоне стабильного кредитного профиля Банка.

Напомним, что по итогам 2013 г. объем активов Россельхозбанка в 2013 году вырос на 242 млрд руб. (+17% г/г) и составил 1,671 трлн руб.

Объем кредитов с просрочкой более 90 дней составил 118 млрд руб., что соответствует показателю NPL90+ на уровне 8,6%. По сравнению с прошлым годом за счет опережающего роста нового кредитного портфеля показатель NPL90+ немного улучшился.

Чистая прибыль Банка в 2013 г. составила 729 млн руб., что транслируется в практически нулевой показатель рентабельности собственного капитала (ROAE=0.3%).

Слабую прибыльность Банка в очередной раз компенсировала государственная поддержка. В декабре 2013 г. уставной капитал РСХБ был увеличен на 30 млрд руб., кроме того в октябре 2013 г. РСХБ разместил выпуск субординированных еврооблигаций на $ 500 млн. За счет данных мер РСХБ показал рост показателя достаточности общего капитала по Базелю II с 16,1% до 18,0%.

В первом квартале 2014 г. Россельхозбанк проводил консервативную стратегию. По данным РСБУ-отчетности за первые три месяца 2014 г. размер кредитного портфеля и общий размер активов не изменились. Сокращение средств клиентов на расчетных счетах в размере 16,1 млрд руб. было компенсировано ростом депозитов на 20,6 млрд руб. Чистая прибыль за первый квартал 2014 г. по РСБУ-отчетности составила 663 млн руб., что на 35% превышает показатель прошлого года. Высокий уровень обеспеченности капиталом позволяет Банку абсорбировать возможный рост убытков от просрочки по кредитному портфелю. Норматив Н1 = 16,43%.

Объем выпущенных собственных ценных бумаг Россельхозбанка на 31.12.2013 г. составлял внушительную сумму в 449,8 млрд руб., что соответствует 29% от валюты баланса. В силу значительного объема предложения облигации РСХБ традиционно размещаются и торгуются с премией к бумагам более крупных госбанков. Ликвидные выпуски РСХБ с дюрацией около года (серии 12, 13,14,15,21) торгуются с доходностью 9,25 – 9,68 % годовых. Таким образом новый уровень ставки купона по займам Россельхозбанка серии 08 и 09 содержит премию порядка 75 б.п. к собственной кривой, что выглядит интересно.

Для инвесторов, готовых открывать лимиты на среднесрочные еврооблигации мы также рекомендуем обратить внимание на рублевые еврооблигации РСХБ, которые предполагают премию 150 – 200 б.п. к доходности собственных выпусков РСХБ на локальном рынке. В частности выпуск RSHB 16 торгуется с доходностью 11,54% к погашению 17.03.2016 г. (дюрация 1,71 года), выпуск RSHB 17 торгуется с доходностью 11,05 – 11,66% к погашению 17.02.2017 г. (дюрация 2,45 года).