Глобальные рынки

Сильные данные по инфляции в Штатах способствовали росту доходностей на американском долговом рынке.

Вторая часть выступления главы ФРС Джанет Йеллен перед Конгрессом, очередные комментарии Д.Трампа о подготовке налоговой реформы и позитивная макростатистика по инфляции и розничным продажам в Штатах способствовали росту доходностей treasuries на вчерашних торгах.

Индекс потребительских цен США в годовом исчислении вырос до 2,5%, показатель базовой инфляции – до 2,3%. Объем розничных продаж в январе увеличился на 0,4%. Выступление Д.Йеллен перед комитетом финансовых услуг Палаты Представителей прошло в том же ключе, что и днем ранее – Йеллен вновь подтвердила готовность повысить процентную ставку на ближайших заседаниях. После вчерашнего дня фьючерсы на ставку отражают уже 44% вероятность поднятия ставки Федрезервом на мартовском заседании (против 32-34% днем ранее). Вероятность поднятия ставки на майском заседании рынок оценивает в 61,4%, на июньском – в 79,5%.

Доходности десятилетних treasuries в ходе вчерашнего дня подрастали до 2,52%, однако сегодня в рамках азиатско-тихоокеанской сессии откатывают в район 2,48%. Спред между американскими и немецкими бумагами держится в диапазоне 210-212 б.п.

Из ключевых событий сегодняшнего дня выделим публикацию протокола с последнего заседания ЕЦБ. Пара евро/доллар в ходе вчерашних торгов опускалась в район минимальных отметок за последние пять недель, однако после этого мы видим локальную коррекцию в американской валюте. Продолжаем держать в поле зрения диапазон в 1,05-1,08 долл. по паре евро/доллар.

Доходности UST могут какое-то время консолидироваться вблизи отметок в 2,45-2,50%.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды снижались в цене, в основном в длине, отыгрывая рост доходности UST после выступления Дж.Йеллен и сильной статистики в США.

В среду российские суверенные евробонды снижались в цене, в большей степени в длине, отыгрывая рост доходности базовых активов. Отметим, что давление на бумаги усилилось на текущей неделе на фоне более жесткой риторики главы ФРС относительно перспектив повышения ставок (Дж.Йеллен выступала в Сенате 14 фев.), а также после выхода в среду сильной статистики в США – инфляция (0,4%) и розничные продажи (0,6%) в январе превзошли ожидания, что усилило ожидания повышения ставок ФРС в 2017 г.(в марте с 34% до 44%). Все это привело к росту доходности базовых активов – UST-10 вернулась к уровню 2,51%-2,52% с 2,47%-2,48% годовых. На этом фоне длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 просели в цене на 78-95 б.п. (YTM 5%-5,02% годовых), бенчмарк RUS’23 удерживался на прежних уровнях (YTM 3,6% годовых).

Вместе с тем, уже вечером в среду глава ФРС Дж.Йеллен во второй день своего выступления заявила, что некоторые макроэкономические показатели все-таки не соответствуют ожиданиям регулятора – это несколько скорректировали рост доходности treasuries: UST-10 опустилась до 2,48% годовых. В свою очередь, нефть продолжает удерживать свои позиции в районе 55,7 долл. за барр. по Brent, несмотря на негативную статистику по запасам в США (уже вторую неделю подряд значительный рост), в большей степени обращая внимание на соглашение ОПЕК+ по сокращению добычи. В этом ключе длинные евробонды Russia могут вернуть утраченные вчера позиции, бенчмарк RUS’23 вероятно продолжит боковое движение.

Интерфакс вчера сообщил, что РЖД 20-21 февраля проведет встречи с инвесторами в Лондоне, рассчитывает разместить евробонды в долларах. В зависимости от рыночной конъюнктуры РЖД также может рассмотреть евробонды в рублях. Долларовый евробонд RZD-22 торгуется с доходностью 4%-4,1% годовых.

Откат доходности UST и стабильность нефтяных цен могут позволить длинным евробондам восстановить утраченные вчера позиции, бенчмарк RUS’23 вероятно продолжит боковое движение.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль провела вчерашний день в диапазоне 56,50-57,90 руб/долл.

Вчерашний день был отмечен высокой активностью торгов в паре доллар/рубль. С открытия Московской биржи рубль продемонстрировал заметное укрепление – пара доллар/рубль опускалась в район 56,50-56,60 руб/долл.

Однако, через несколько часов, заявления пресс-секретаря Президента Д.Пескова о том, что на встрече В.Путина с М.Орешкиным, возможно, будет обсуждаться тема валютного курса привели к заметному укреплению пары доллар/рубль (к 16:30-17 мск. пара подрастала до 57,90 руб/долл.). В опубликованной стенограмме встречи Президента и главы МЭР отсутствуют комментарии относительно динамики курса национальной валюты. Отметим также, что в ходе вчерашнего дня большие объемы проходили после заявлений Д.Пескова – на наш взгляд, происходили спекулятивные покупки пары доллар/рубль. Так как никаких заявлений на встрече сделано не было, сегодня возможен еще один импульс на укрепление рубля.

При этом обратим внимание на похожую техническую картину в парах доллар/рубль, доллар/бразильский реал и доллар/южноафриканский ранд. И рубль, и реал, и ранд сейчас находятся на полуторагодовых максимумах и на недельных графиках постепенно движутся в сторону 200-недельных средних (потенциал хода до которых составляет с текущих уровней около 7%). Таким образом, есть вероятность в первом полугодии увидеть сохранение позитивной динамики валют EM. При этом локально мы по-прежнему считаем российский рубль перекупленным, и считаем логичным откат в сторону 59-60 руб/долл.

На рынке МБК краткосрочные ставки в среду незначительно подросли до 10,41%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ увеличились до 2,82 трлн руб. Профицит банковской ликвидности составляет 665 млрд. руб.

Не исключаем еще одного импульса на укрепление российской валюты.

Облигации

В среду котировки ОФЗ опустились на 0,3-0,4 п.п. из-за резкого ослабления рубля и роста рыночных ожиданий по поднятию ставки ФРС в марте.

В среду большинство выпусков ОФЗ подешевели на 0,3-0,4 п.п. на фоне резкого ослабления российской валюты. К 16:00 мск ее курс поднялся с минимума дня 56,6 до 57,8 руб. за долл., что могло спровоцировать продажи со стороны нерезидентов. В дальнейшем курс вернулся на уровень 57,2 руб. за долл., но восстановления котировок ОФЗ не последовало, несмотря на позитивную статистику по инфляции. По данным Росстата, потребительские цены за неделю с 7 по 13 февраля не изменились, что соответствует снижению инфляции в годовом выражении до 4,7% после 5,0% в январе. Считаем, что рынок продолжит игнорировать выходящую в РФ макростатистику из-за низкой вероятности снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы с учетом риторики ЦБ. Большее значение будут иметь данные по инфляции и розничным продажам в США, вчерашняя публикация которых (Core CPI в январе 2,3% г/г. при ожиданиях 2,1%) привела к росту рыночной вероятности поднятия ставки ФРС в марте с 34 до 44%.

Несмотря на ухудшение конъюнктуры, вчерашние размещения ОФЗ прошли в полном объеме и с небольшой премией в доходности ко вторичному рынку. Средневзвешенная цена на 6-летний флоатер 29012 составила 102,2255 при рыночной 102,3, а спрос – 51 млрд руб. при предложении 15 млрд руб. 10-летние ОФЗ-ПД в объеме 25 млрд руб. были размещены с переспросом в 1,7 раза по средневзвешенной цене 97,6859 (YTM 8,26%) при рыночной 97,8 (YTM 8,24%).

Хорошей новостью стало принятие Госдумой законопроекта об освобождении граждан от уплаты НДФЛ с купонного дохода по корпоративным облигациям и с дохода от их погашения (если они были приобретены с дисконтом к номиналу). Исключением станет лишь маловероятный случай, когда сумма купона превышает сумму процентов, рассчитанную исходя из номинальной стоимости облигаций и ключевой ставки ЦБ, увеличенной на 5 п.п. Таким образом, корпоративные выпуски становятся практически эквивалентными ОФЗ в части налогообложения, и мы рекомендуем частным инвесторам переключиться на этот сегмент в условиях уменьшения потенциала роста котировок гособлигаций в ближайшие месяцы. Важно, что изменения касаются только бумаг, выпущенных в 2017-2020 годах, поэтому советуем обратить внимание именно на последние размещения. Хорошим выбором станут бонды ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) серии 001P-03 с 7-летней офертой (YTP 11,25%) и 3-летние облигации ТМХ (–/–/BB-) серии ПБО-01 (YTM 9,8%).

Сегодня ОФЗ могут немного подорожать при стабилизации курса рубля, но предпосылок для значительного роста котировок мы пока не видим.

В фокусе

Прибыль и ликвидность банковского сектора в январе выросли (ПОЗИТИВНО).

Чистая прибыль российских банков в январе 2017 г. составила 114 млрд руб., что на 48% превосходит среднемесячный показатель прибыли в прошлом году. Положительное влияние на финансовые результаты сектора оказывает снижение стоимости фондирования. Максимальная ставка по рублевым депозитам физлиц в топ-10 банков за январь и I декаду февраля снизилась на 35 б.п. – до 8,06%. Текущий уровень максимальной ставки является минимумом с 2011 г. Позитивно на результатах отрасли отражается и сокращение расходов на резервирование потерь.

Согласно ранее опубликованным данным, чистая прибыль Сбербанка по РСБУ в январе составила 57,9 млрд руб., что составляет 51% от прибыли всей системы. По итогам 2016 г. вклад Сбербанка в прибыльность отрасли составил 56%. Снижение доли Сбербанка в прибыль сектора отражает улучшение результатов остальных игроков.

Активы российских банков в январе выросли на 0,4% до 80,4 трлн руб. Основной рост пришелся на размещение свободной ликвидности в банках-нерезидентах, а также увеличились остатки на корсчетах. Портфель корпоративных кредитов сократился в январе на 0,3%, розничный портфель сократился на 0,4%. В абсолютном выражении сокращение совокупного кредитного портфеля составило 116 млрд руб.

В пассивах банков на 2,7% вырос объем привлеченных средств корпоративных клиентов (до 25,0 трлн руб.). Вклады населения в январе показали традиционное снижение после декабрьского прироста. При этом по сравнению с прошлым годом отток оказался значительно меньше – всего 0,8% по сравнению с 1,8% в янв.2016 г. Такая динамика объясняется более экономным поведением потребителей в условиях снижения реальных доходов. Уменьшение вкладов населения в январе было меньше, чем приток средств корпоративных клиентов. В итоге общий рост клиентских остатков составил 461 млрд руб.

Приток средств клиентов при сокращении кредитного портфеля обуславливает улучшение ликвидной позиции банков, что вместе со снижением стоимости фондирования будет поддерживать спрос на новые и обращающиеся долговые инструменты.