Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НЛМК, БО-07 (Ba1/BBB-/BBB-) (100,2/9,07%/2,66): потенциал сужения спрэда к кривой госбумаг у нового выпуска НЛМК сохраняется – бумага торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 130 б.п. против 70 – 120 б.п. по «старым» выпускам НЛМК. Ожидаем, что бумаги лягут на одну кривую после включения НЛМК, 7 в ломбардный список.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (100,25/9,23%/1,26): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза составляет 235 б.п. Более длинные выпуски Сибметинвест, 1 и 2 ( 108,75/10,18%/2,49) дают премию 250 б.п. Не ожидаем увидеть сужение спрэдов при сохраняющейся волатильности внешних рынков; в случае улучшения ситуации целевым уровнем спрэда к ОФЗ по кривой Евраза является диапазон 190-210 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ, 07 (-/-/-) (93,3/12,08%/2,08): по уровню спрэда к кривой ОФЗ в размере 462 б п доходность выпуска выглядит интересно в сравнении с кривой Мечела (премия к ОФЗ - 300-350 б.п.). Однако новая инструкция ЦБ, накладывающая требования на формирование дополнительных резервов для «нерейтингованной» бумаги, снижает ее привлекательность. Вместе с тем премия к Мечелу выглядит неоправданно большой.

Мировые рынки

Вчера

Вчера рисковые классы активов продолжили коррекцию, начавшуюся в понедельник, впрочем, рост скорее напоминал инерционное движение после ралли накануне. Поддержку рынкам оказали отличные данные по потребительской уверенности в США, в то же время макроэкономические данные по еврозоне вышли ожидаемо слабые, аукционы по размещению гособлигаций Италии вновь прошли по запредельно высоким ставкам. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s провело массовое понижение рейтингов, затронув 15 крупнейших мировых банков, в рамках перехода на более консервативную методику присвоения рейтингов.

По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 0,22%, европейские индексы Eurostoxx 50 и DAX прибавили 0,56% и 0,95% соответственно. Евро закреплялся на уровне $1,33.

Пятилетние CDS на обязательства периферийных стран ЕС продолжили снижение. Доходности испанских 10-летних бондов опустились до 6,4%, аналогичные французские бумаги также снизились по доходности до 3,5%. Вместе с тем доходности итальянских гособлигации остаются на шоковом уровне 7,2%, а спрэд Bundes’10-UST’10 продолжает расширяться.

В Европе

По итогам Саммита министров финансов не было озвучено никаких новых инициатив по противодействию кризису. Еврогруппа одобрила выделение Греции очередного кредитного транша в размере 8 млрд. евро, средства должны быть разблокированы в середине декабря. Были достигнуты определенные договоренности по увеличению капитализации фонда EFSF, в том числе предполагается привлечение инвестиций частного сектора, что подвергает фонд воздействию рыночной конъюнктуры.

Позитивно была воспринята новость о том, что ЕЦБ рассматривает возможность предоставления кредита МВФ для финансирования антикризисной поддержки Италии. Впрочем, информация остается на уровне обсуждений и не влечет за собой немедленных действий, необходимых в условиях распространения долгового кризиса и зашкаливающей стоимости рефинансирования долга для стран еврозоны.

Результаты прошедших вчера аукционов по размещению гособлигаций Италии оказались смешанными. С одной стороны, требуемая доходность была по-прежнему выше порога в 7% с другой — на высокодоходные бонды третьей экономики ЕС существует неплохой спрос. Так, министерство финансов вчера разместило 3-летние облигации объемом 3,5 млрд. евро с доходностью 7,89%, 10-летний выпуск объемом 1,5 млрд. евро был размещен с доходностью 7,56%. Вместе с тем по итогам аукциона переподписка на данные выпуски составила 1,5x и 1,34x соответственно, против 1,35x и 1,27x на размещении месяцем ранее.

В США

Индекс потребительского доверия в ноябре взлетел до 56 пунктов, в то время как рынок ожидал скромного роста до 46,5 пунктов. Неожиданный рост отражает восстановление потребительской уверенности после провала в августе-октябре, обусловленного политическим кризисом по вопросу повышения потолка государственного долга.

Спрос на Treasuries остается стабильным. Инвесторы сохраняют позиции в защитных гособлигациях, уровень кривой доходности treasuries второй день подряд остается практически неизменным. Текущий уровень цен отражают высокий уровень рисков в мировой экономике, однако по отношению к сохраняющей рост экономике США treasuries выглядят переоцененными. Длинные выпуски UST’10 и UST’30 имеют доходность на уровне 1,99%-2,95%, короткие выпуски UST’2 и UST’5 держатся на уровне 0,26% и 0,39% соответственно.

Сегодня

Сегодня выходит большой блок макроэкономической статистики по еврозоне, который включает в себя ноябрьские данные по инфляции (CPI), данные по рынку труда в октябре Данные ожидаются нейтральными. Также будем ждать новостей от Еврогруппы, которая продолжит сегодня работу.

В США обратим внимание на публикацию индекса деловой активности Ассоциации Менеджеров в сфере закупок в Чикаго.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера на рынке евробондов развивающихся стран продолжались покупки на фоне резкого улучшения потребительской уверенности в США и укрепления надежд на кооперацию европейских политиков в борьбе с долговым кризисом. Рост цен на нефть (вчера Brent достиг $111) оказывал поддержку сырьевым экономикам.

Вчера спрэд по индексу EMBI+ сузился еще на 6 б.п. — до 390 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-9,56%) закрывался на уровне 116,5-116,875. Кривая доходности российских суверенных евробондов опустилась по всей длине в среднем на 2 б.п.

По итогам вчерашнего дня индекс EMBI+ снизился на 6 б.п. на фоне роста доходности UST’10 на 2 б.п. На позитивном внешнем фоне российская составляющая индекса выглядела лучше рынка, более волатильные российские евробонды стремились сузить спрэды к ключевым компонентам индекса—Бразилии и Мексике.

Стоимость CDS на российские долговые обязательства вчера существенно не изменилась. Стоимость 5-летних CDS России выросла на 1 б.п. — до 272 б.п., стоимость годовой страховки опустилась на 3 б.п. — до 167 б.п.

Риски, связанные с развитием европейского долгового кризиса, по-прежнему остаются основным драйвером всех рисковых активов на рынке. На этой неделе инвесторы покупают в основном на ожиданиях саммита лидеров ЕС 9 декабря, вместе с тем пока нынешние проблемы остаются неразрешенными. В этой связи сегодня мы не ожидаем продолжения роста рынка евробондов EM, скорее, можно ожидать консолидации на текущих уровнях.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте евробондов российских заемщиков в течение дня наблюдалось смешанное движение, активность понемногу восстанавливается.

Вчера Gazpru-21 (YTM-6%) впервые с момента размещения, прошедшего две недели назад, торговался по номиналу, выпуск VIP-22 (YTM-10%) был довольно волатилен, опустившись по итогам дня почти на фигуру. Продажи наблюдались в Luk-20 (YTM-6,5%) — цена опустилась с уровня в 98,125 до 97,625.

Из новостей первичного рынка отметим, что вчера стало известно о том, что Газпромбанк (Baa3/BB+/—) 22 ноября разместил 5-летний выпуск рублевых еврооблигаций (LPN, FRN). Объем размещения составил 20 млрд. руб., ставка купона плавающая, соответствующая 6-месячной ставке MosPrime, но не более 120% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Судя по тому, что ранее по данному размещению не поступало никакой информации, а ставка купона не предполагает премии к соответствующему по сроку MosPrime, размещение было частным. Вместе с тем напомним, что Газпромбанк в понедельник начал роуд-шоу выпуска евробондов, номинированных в USD. Размещение планируется завершить на этой неделе, предполагаемый срок обращения — 5 лет, в этом случае ориентиром рыночной доходности для выпуска станет диапазон 7-7,5%.

На фоне нестабильного внешнего фона, сегодня мы ожидаем увидеть повышенную волатильность котировок корпоративных евробондов и значительное направленное движение рынка.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Объемы сделок РЕПО с ЦБ вчера побили очередной рекорд, составив 833 млрд. руб., что говорит о сохраняющейся крайне непростой ситуации с ликвидностью.

Спрос на вчерашних аукционах прямого РЕПО с ЦБ составил 921,5 млрд. руб., обновив очередной локальный максимум. При этом на один день банки привлекли через РЕПО 500 млрд. руб. при спросе 581,4 млрд. руб. В результате спрос превысил установленный лимит ЦБ. На 7 дней было привлечено еще 340 млрд. руб.

Индикативная ставка MosPrime Rate o/n выросла еще на 2 б.п. – до 5,86% годовых (внутри дня ставки доходили до 6% годовых).

В этой ситуации банки решили не брезговать и более дорогими деньгами Минфина – спрос на депозитном аукционе Минфина РФ составил 47,2 млрд. руб. при объеме предложения 46 млрд руб до 21 декабря под ставку 5,96%. В аукционе участвовали 3 банка - как мы отмечали ранее, данным источником ликвидности в первую очередь пользуются госбанки.

Сегодня банкам предстоит «закрыть» месяц, пройдя через отчетную дату, что и стало причиной очередного всплеска спроса на ликвидность.

Вероятно, непростая ситуация с ликвидностью будет сохраняться как минимум до середины декабря, пока не активизируются бюджетные расходы. Вместе с тем напомним, что в прошлом году бюджетные средства пришли на счета банков в самых последних числах декабря.

Облигации федерального займа

Котировки ОФЗ продолжают дрейфовать в боковике при неоднозначном внешнем фоне и дефиците ликвидности. Вместе с тем вчера длинные выпуски госбумаг снизились по доходности на 5-6 б.п. на невысоких оборотах.

Оборот торгов также остался ниже среднего уровня (10 млрд. руб.) – 7,9 млрд. руб. При этом доходности госбумаг показали небольшое снижение благодаря аналогичному движению по валютным свопам.

Отметим, что спрэд между ОФЗ и NDF начал снова расширяться после консолидации, наблюдавшейся последнее время. Это позитивный сигнал для рублевого долгового рынка.

Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 174 б.п. при среднем значении на уровне 120-140 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y также вышел из консолидации, превысив 100 б.п. (среднее значение - 70-90 б.п.).

Пока на фоне проблем с ликвидностью у институциональных инвесторов не хватает сил для полномасштабного предновогоднего ралли. Однако мы не сомневаемся, что закрытие года будет выше по цене по сравнению с текущими уровнями.

Во-первых, мы не оставляем надежду на активизацию бюджетных расходов во второй половине декабря. Во-вторых, крупные банки испытывают большую потребность в минимизации своих потерь по вложениям в облигации, и будут стремиться в первую очередь переоценить ОФЗ, ликвидность которых на вторичном рынке оставляет возможность для «отрисовок».

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Торговая активность в секторе корпоративных облигаций остается невысокой – последние дни участники рынка в основном занимались сделками РЕПО с ЦБ. Сегодня на рынке будут преобладать технические сделки buy&sell в преддверии закрытия отчетного периода.

Рынок корпоративных облигаций продолжает двигаться в боковике. Ключевой проблемой для роста рынка остается внешняя нестабильность и дефицит рублевой ликвидности. На этом фоне основными действиями участников рынка по-прежнему остаются сделки РЕПО для привлечения ликвидности, что негативно отражается на торговой активности на рынке.

Сегодня институциональным инвесторам предстоит пройти через отчетный период, в связи с чем ожидаем большого числа нерыночных сделок, которые, скорее всего, будут иметь место на рынке вплоть до начала следующей неделе в рамках сделок buy&sell.

Отметим, что за прошедший месяц ситуация на долговом рынке не улучшилась. Напротив, за месяц длинный конец ОФЗ по доходности вырос на 25-35 б.п., короткие госбумаги – на 10-20 б.п. Аналогичную динамику показал и корпоративный сегмент.

В результате, положительная переоценка бумаг остается весьма актуальной для крупных банков, существенно увеличивших свои портфели ценных бумаг. Многие выпуски, активно размещавшиеся в первой половине 2011 г., сейчас практически не торгуются (якорные инвесторы не решаются их переоценивать на фоне прошедшей коррекции рынка). В результате «отрисовка» цен по таким бумагам сегодня станет одной из ключевых задач инвесторов.

Вместе с тем мы по-прежнему не теряем надежду на повышение рынка в декабре. Скорее всего основное движение пройдет во второй половине месяца, однако стоит ожидать закрытия рынка по итогам года выше текущих уровней.

В этом ключе мы по-прежнему рекомендуем накапливать новые размещенные в октябре-ноябре) выпуски облигаций, которые все еще выглядят привлекательно.