Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Предложение VimpelCom о выкупе евробондов с премией к рынку 2,3-3,6 фигуры в цене выглядит интересно


[03.03.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-): отчетность по МСФО за 2014 год

Консолидированная выручка Газпром нефти по итогам 2014 г. выросла на 12,4% - до 1,69 трлн руб. Скорректированная EBITDA за год выросла на 1,7% - до 342,61 млрд руб.; чистая прибыль составила 122,09 млрд руб., что на 31,4% ниже по сравнению с 2013 г. При этом обратим внимание на заметный рост кредитного портфеля – на 79,5% - до 563 млрд. руб. при росте показателей долг/EBITDA и чистый долг/EBITDA на 0,7 п.п. – до 1,6х и 1,3х соответственно. Вместе с тем срочность кредита и уровень процентных ставок остается комфортным.

Не ждем реакцию бумаг компании на отчетность, как на рынке евробондов, так и в сегменте рублевых локальных облигаций.

Комментарий. Газпром нефть отчиталась по МСФО за 2014 г.: консолидированная выручка компании выросла на 12,4% - до 1,69 трлн руб. Как отмечает компания, на увеличение выручки повлиял рост добычи углеводородов и существенное увеличение объемов реализации в премиальных каналах сбыта (мелкий опт и собственная сеть АЗС, реализация авиакеросина и бункеровка), а также приобретение долей в активах. Чистая прибыль (до коррекции на убыток по курсовым разницам) составила 122,09 млрд руб., что на 31,4% ниже по сравнению с 2013 г.; прибыль без учета курсовых разниц выросла на 3,7% - до 188,45 млрд руб. В результате на прибыль оказала существенное влияние переоценка кредитного портфеля в результате изменения курса рубля.

Скорректированная EBITDA за год выросла на 1,7% - до 342,61 млрд руб.; маржинальность EBITDA также снизилась – с 22,4% в 2013 г. до 20,3% в 2014 г.

При этом обратим внимание на заметный рост кредитного портфеля – на 79,5% - до 563 млрд. руб. при росте показателей долг/EBITDA и чистый долг/EBITDA на 0,7 п.п. – до 1,6х и 1,3х соответственно. Вместе с тем срочность кредита и уровень процентных ставок остается комфортным (кредитные средства были получены/пролонгированы до момента острой фазы кризиса в 2014 г.). При этом объем денежных средств и депозитов компании в размере 130 млрд. руб. вдвое превышает объем краткосрочных обязательств (61 млрд. руб.).

По операционным результатам компании наблюдается рост по добычи на 6,7% - 457,4 млн. барр.н.э. и переработке – на 2,0% до 42,6 млн. т. Как отмечает компания, основными задачами 2015 г. являются: сохранение высоких темпов роста добычи и эффективности работы НПЗ, дальнейшее развитие премиальных каналов сбыта и рост уровня технологичности компании.

На рынке евробондов у компании в обращении находятся два длинных выпуска - GAZPRNEFT-22 и GAZPRNEFT-23. В частности, GAZPRNEFT-22 торгуется относительно GAZPR-22 (4,95%) со спрэдом 74 б.п. при среднем значении за год 60 б.п., что на фоне сильного роста доходностей российских бумаг в 2014 г. выглядит справедливо.

В сегменте рублевых облигаций бумаги компании не отличаются высокой ликвидностью и котируются на уровне государственных Башнефти, Роснефти и Газпрома. На наш взгляд, опубликованная отчетность не окажет значимого влияния на долговые бумаги компании.

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-) досрочно выкупает евробонды на 2,1 млрд долл.

Вчера VimpelCom Ltd. объявил досрочный выкуп своих евробондов на 2,1 млрд долл. Под предложение оператора попали сразу 8 выпусков разной срочности. Облигации будут выкупаться пропорционально количеству поданных заявок. Количество приобретенных бумаг будет зависеть от присвоенного каждому займу уровня приоритета (от 1 до 4). Так, если бонды первого приоритета (два выпуска VimpelCom-16 и VimpelCom-18 на общую сумму 2,1 млрд долл.) будут предъявлены в полном размере, тогда выкуп последующих займов проводиться не будет, если же объем заявок окажется меньше, чем 2,1 млрд долл., то пропорционально оставшийся объем будет распространяться на бонды 2-4 приоритетов соответственно. Срок действия оферты до 30 марта включительно. Держатели бумаг, подавшие заявки на продажу до 13 марта, получат премию в размере 30 долл. на каждую бумагу. Отметим, что в январе VimpelCom Ltd. закрыл сделку по продаже алжирского оператора Djezzy за 3,8 млрд долл., которые оператор планировал направить на погашения долга. Покупка подешевевших евробондов вполне логичный шаг, причем в приоритете на выкуп наиболее дорогостоящие в обслуживании выпуски. Компания за счет выкупа снизит уровень долга – метрика Долг/EBITDA до 3,0х. В целом, предложение с премией к рынку 2,3-3,6 фигуры в цене, то есть по уровням сентября-октября, выглядит интересно.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. объявил досрочный выкуп своих евробондов на 2,1 млрд долл. Под предложение оператора попали сразу 8 выпусков разной срочности. Облигации будут выкупаться пропорционально количеству поданных заявок. Количество приобретенных бумаг будет зависеть от присвоенного каждому займу уровня приоритета (от 1 до 4). Так, если бонды первого приоритета (два выпуска VimpelCom-16 и VimpelCom-18 на общую сумму 2,1 млрд долл.) будут предъявлены в полном размере, тогда выкуп последующих займов проводиться не будет, если же объем заявок окажется меньше, чем 2,1 млрд долл., то пропорционально оставшийся объем будет распространяться на бонды 2-4 приоритетов соответственно.

Срок действия оферты до 30 марта включительно. Держатели бумаг, подавшие заявки на продажу до 13 марта, получат премию в размере 30 долл. на каждую бумагу. Датой расчетов установлено 2 апреля. Эти сроки могут быть перенесены по усмотрению компании.

Отметим, что в январе VimpelCom Ltd. закрыл сделку по продаже алжирского оператора Djezzy за 3,8 млрд долл., которые оператор планировал направить на погашение долга. В этом ключе покупка подешевевших евробондов вполне логичный шаг, причем в приоритете на выкуп наиболее дорогостоящие в обслуживании выпуски со ставкой купона 6,5-9,1%. Покупка данных бондов, даже несколько выше номинала, выгодна оператору. К тому же за счет сделки VimpelCom Ltd. может снизить уровень долга – при полной реализации программы метрика Долг/EBITDA опуститься до 3,0х против 3,3х по итогам 2014 г. Напомним, также, что вчера компания объявила о продаже свыше 7 тыс. вышек своей итальянской «дочки» Wind за 693 млн евро (более 770 млн долл.), которые компания намерена также направить на погашение долгов, а метрика опустится чуть ниже отметки 3,0х. Снижение уровня долга позитивно, но по-прежнему остается высоким. Напомним, компания в 2015 г. прогнозирует метрику Чистый долг/EBITDA на уровне 3,2х против 2,5х в 2014 г., что несколько настораживает (см. наш комментарий к отчетности за 2014 г. по МСФО от 26 февраля 2015 г.).

В целом, предложение VimpelCom Ltd. о выкупе евробондов с премией к рынку 2,3-3,6 фигуры (в цене), то есть на уровнях сентября-октября, выглядит интересно. В то же время, учитывая заявленную приоритетность по выкупу серди выпусков, есть вероятность, что до длинных бумаг предложение не дойдет, данный факт может найти отражение в цене бумаг в обращении. Впрочем, как показал опыт досрочных выкупов евробондов других эмитентов, как Северсталь, НЛМК и др., инвесторы, скорее всего, примут решение воспользоваться предложением эмитента, но не на весь объем приоритетных выпусков, находящийся в обращении. Поэтому заявленная программа вполне может распространиться по всей кривой VimpelCom.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: