Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,38% при дюрации 2,5 лет): за счет длины займа выпуск торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 215 б.п. (30 б.п. премии к собственной кривой). Ожидаем снижения доходности выпуска до 8,0% годовых.

• ХКФ банк, 4 и 5 (B+/Ba3/-) (YTM 7,44% и 7,49% при дюрации 0,9 лет): ожидаем сужения спрэда к кривой доходности облигаций НОМОСа (-/Ba3/BB-) до 20-30 б.п. с текущих 70 б.п., учитывая лидерство Банка на розничном рынке и позитивные результаты за I п/г 2010 г., а также присутствие одного акционера (PPF group) в капитале банков.

• Русский Стандарт, 8 (B+/Ba3/B+) (YTM 8,16% при дюрации 1,4 года): выпуск торгуется с премией 15 б.п. к кривой ХКФ Банка (спрэд к кривой ОФЗ 273 б.п. и 258 б.п. соответственно) при лучших кредитных метриках Русского Стандарта.

• СПб-Банк, БО-1 (-/Ba3/-) (YTM 7,17%, дюрация 0,9 лет): мы сохраняем свою рекомендацию по данному выпуску – бумага торгуется с премией в размере 228 б.п. к кривой ОФЗ или 40-50 б.п. к выпускам банков с аналогичным кредитным рейтингом. Ожидаем сужения спрэда к G-кривой ОФЗ до 180 б.п.

• Ханты-Мансийский банк, 2 (B+/Ba3/-) (YTM 7,12%, дюрация 0,6 лет): облигации банка торгуются с премией к кривой НОМОС-Банка в размере до 100 б.п. (спрэд к G-кривой ОФЗ 280 б.п. и 180 б.п. соответственно). В связи с готовящейся сделкой по покупке банка НОМОСом ожидаем сужения спрэда к кривой последнего до 30 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries изменились разнонаправлено при росте доходностей в длинном конце кривой UST – одни инвесторы опасаются роста инфляции при принятии программы QEII на этой неделе, другие, наоборот, ожидают сдержанных действий ФРС на фоне позитивной макростатистики. В любом случае, на наш взгляд, решение ФРС уже заложено в котировках госбумаг США, в результате чего стоит ожидать их коррекции. За прошедшую неделю доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 2,6%, UST’30 – на 5 б.п. - до 3,98% годовых.

За прошедшую неделю было много спекуляций относительно программы ФРС QEII – попытки угадать объем программы и возможные сценарии поведения игроков способствовали только росту волатильности на рынках. В ближайшие несколько дней мы ожидаем сохранения нервозности игроков до публикации итогов заседания ФРС поздно вечером 3 ноября по мск.

Между тем, на наш взгляд, практически любое решение ЦБ США может спровоцировать снижение котировок treasuries – либо на ожидании инфляции, либо при принятии слишком консервативного объема выкупа UST.

Высокую вероятность последнего сценария подтверждает позитивная макростатистика, опубликованная на прошлой неделе. Обнадеживающие данные вышли как по рынку жилья, так и рынку труда. Кроме того, ВВП США в прошедшем квартале увеличился на 2% в годовом исчислении по сравнению с подъемом на 1,7% в предыдущем квартале, что совпало с ожиданиями рынка. Сегодня выйдет индекс производственной активности ISM за октябрь.

Сегодня Казначейство объявит параметры аукционов на следующую неделю, что оказывает негативное воздействие на котировки UST сегодня с утра.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки госбумаг развивающихся стран за прошедшую неделю продемонстрировали разнонаправленную динамику котировок, российские бумаги снова оказались хуже рынка. Сегодня позитивные данные из Китая могут подстегнуть спрос на бумаги ЕМ.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 10 б.п. – до 4,27% годовых, RUS’20 – на 11 б.п. – до 4,45%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 6 б.п. – до 167 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 12 б.п. – до 245 б.п.

Российские бумаги негативно отреагировали на возросшую волатильность на рынках – инвесторы заняли выжидательную позицию относительно решения ФРС в среду. Вместе с тем, российские бумаги остаются сильно недооцененными относительно других ЕМ.

Не исключаем, что сегодня покупки могут вернуться на рынок после позитивных данных по Китаю – индекс деловой активности, рассчитываемый Китайской ассоциацией логистики и закупок, достиг 54,7 п. с 53,8 п. в сентябре и 51,7 п. в августе, что несколько снижает риски охлаждения экономики страны.

Корпоративные еврооблигации

ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-) разместил 10-летние евробонды на $800 млн. с доходностью 6,25% годовых. Ставка купона зафиксирована в размере 6,125% годовых, размещение осуществлялось по цене 99,081% от номинала. Волатильность российского рынка негативно отразилось на размещении бумаг ЛУКОЙЛа – по нашим оценкам, премия составила около 25 б.п. к собственной кривой. Вместе с тем, практически сразу после размещения котировки бумаги выросли до уровня номинала.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На прошлой неделе в секторе госбумаг наблюдались негативные тенденции, где Минфину удалось разместить ОФЗ 25075 лишь на 4,5 млрд. руб. из предложенных 30 млрд. руб. Снижение рынка подстегивалось ростом ставок на МБК и продолжающемся ослаблением рубля к бивалютной корзине. На этой неделе мы ожидаем улучшения ситуации после завершения налоговых выплат в преддверии длинных выходных.

Слабый аукцион по ОФЗ на прошлой неделе вновь вернул опасения на рынки, что растущий объем предложения со стороны Минфина будет давить на котировки рублевых госбумаг. Во многом показательными будут размещения ОФЗ 26203 на 14,5 млрд. руб. и ОФЗ 25073 на 10 млрд. руб. в эту среду – мы не ожидаем высокого рыночного спроса.

Вместе с тем, мы ожидаем улучшения рыночной конъюнктуры на текущей неделе при снижении ставок на МБК. Вызывает озабоченность лишь продолжение ослабления национальной валюты, которое отбивает желание нерезидентов активно покупать ОФЗ на аукционах.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Прошедшая неделя для рынка рублевых облигаций выдалась непростая при снижении свободной рублевой ликвидности в ЦБ и росте ставок МБК и РЕПО, что вызвало рост доходностей ликвидных бумаг I-II эшелонов. На этой короткой неделе мы ожидаем улучшения рыночной конъюнктуры при стабилизации ситуации на межбанке и фактора «длинных выходных»: рекомендуем обратить на явно перепроданные короткие выпуски бумаг I-II эшелона.

На фоне проходивших налоговых платежей объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился до 770 млрд. руб. – до уровня годовой давности, что вызвало рост ставок на рынке МБК и РЕПО – индикативная ставка MosPrime Rate o/n взлетела с 2,6% до 3,4%. Продолжает разочаровывать и национальная валюта, торгуясь у минимума к бивалютной корзине с начала года (36,32 руб.).

В результате, доходности ликвидных бумаг I-II эшелонов выросли в пределах 10-15 б.п., а давление на короткие бумаги, которые наиболее чувствительны к изменению ставок на рынке, лишь усилилось. Вместе с тем, ситуация на первичном рынке пока сохраняется стабильной – книги по новым выпускам I-II эшелонов по-прежнему закрываются с переподпиской практически без премий по доходности к рынку.

Россельхозбанк (-/Baa1/BBB) определил ставку купона на уровне 6,6% годовых, что соответствует доходности 6,71% годовых к 1,5-летней оферте (нижняя граница ранее объявленного диапазона). Отметим, что кривая доходности РСХБ на рынке торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 120 б.п. – текущий прайсинг предполагает премию 136 б.п. В результате недавних негативных движений на рынке книга закрылась выше нашего прогноза по доходности – 6,5% годовых (см. комментарий от 22 октября). Таким образом, выпуск размещен с премией к рынку в размере 16 б.п., что для короткой бумаги выглядит привлекательно.

ЛК «Уралсиб» (-/-/B+) определила ставку купона облигаций серии БО-03 на 3 млрд. руб. в размере 9,5% (YTM 9,84%) годовых при дюрации 1,49 лет (с учетом амортизации) – нижняя граница прайсинга. Мы сохраняем нашу оценку «справедливой» доходности нового выпуска на уровне 9,5% годовых (см. комментарий от 27 октября). Таким образом, премия первичного размещения к рынку составила порядка 34 б.п. Учитывая относительно короткую дюрацию, привлекательно на кривой выглядит также выпуск ЛК Урассиб, 4. Рекомендуем покупать данные выпуски эмитента.