Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В ожидании решения ФРС США относительно объемов выкупа активов в конце прошлой недели рос спрос на десятилетние КО США, которые скорректировались вверх по цене. В результате доходность американского бенчмарка сократилась на 6 б.п. и составила 2,60% годовых. На этом фоне продолжил расширяться спред доходности российского суверенного долга с погашением в 2030 г к UST-10, достигнув 164 б.п.

Первая оценка ВВП США за 3кв10 не разочаровала инвесторов, совпав с ожиданиями, при этом квартальный рост является крайне умеренным и составляет 2% годовых. Несмотря на максимальный с 2006 г рост расходов потребителей (Personal Consumption) за 3кв2010, который составил 2,6% против 2,2% в прошлом периоде, квартальный индекс Core PCE (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который важен для оценки рисков инфляции, составил 0,8%. Значение является вторым минимальным результатом с 2002 г, демонстрируя сохраняющиеся риски дефляции.

Сегодня в США будут опубликованы данные о доходах и расходах населения в сентябре, а также выйдет индекс деловой активности в производственном секторе ISM Manufacturing за октябрь. Выходящая статистика важна с точки зрения характеристики текущего макроэкономического состояния США в целом, но скорее всего уже не окажет существенного влияния на решение монетарных властей.

В первой половине дня динамика рынков будет определяться позитивными новостями, пришедшими из Китая. На фоне неожиданно хорошего индекса производственной активности азиатские фондовые рынки показывают впечатляющий рост (китайский рынок вырос на 2%). В частности, индекс PMI Manufacturing Китая за октябрь оказался лучшим за полгода и составил 54,7 пункта, что опровергает опасения замедления китайской экономики. Вместе с тем, несмотря на сильные данные, стоит обратить внимание на структуру индекса. Так, составляющая индекса, показывающая новые производственные запасы, сократилась, тогда как общий рост индекса был достигнут за счет ценовой компоненты, которая, как правило, с лагом проявляется в росте потребительских цен.

Рублевые облигации

Активность торгов в пятницу оставалась умеренной, сделки были сконцентрированы в узком спектре бумаг. С одной стороны, инвесторы уже адаптировались к (1) более низкому уровню ликвидности (показатель ликвидности в течение недели находится на 300-400 млрд руб ниже среднемесячных значений последних 6 мес) и (2) к повышенным ставкам денежного рынка (на фоне ухудшения ликвидности ставки overnight в течение недели колеблются в диапазоне 3,0-4,5%). Несмотря на некоторые ухудшения показателей денежного рынка, серьезных проблем с ликвидностью не наблюдается.

Вместе с тем, большая часть сделок проходит по цене спроса, что ведет к постепенному сползанию котировок. В пятницу основной объем сделок наблюдался в бумагах 1-го эшелона, снизившихся в цене в пределах 0,1%. Дополнительным фактором давления является предстоящее заседание ФРС.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставку рефинансирования без изменений на уровне 7.75%; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу ЦБ принял решение оставить ставку рефинансирования без изменений на уровне 7.75% и не изменил тон своих комментариев, продолжая оценивать инфляционные риски как приемлемые.

Данное решение было принято несмотря на то, что ИПЦ ускорился с 5.5% г/г в июне до 7.6% г/г в середине октября, и регулятор недавно повысил свой прогноз на 2010 г до 8.0-8.5%. Кроме того, ставка рефинансирования остается без изменения в условиях роста ставки овернайт с минимальных 2-2.5%, которые держались с июля, до уровней выше 3% в результате интервенций ЦБ на валютном рынке в ответ на сильные колебания курса рубля.

Мы считаем, что решение ЦБ вызвано желанием поддержать рост экономики, который замедлился с 5.2% г/г во 2Кв10 до 2.0-2.5% г/г в 3Кв10. В то время как мы полагали, что инфляционное давление начнет определять действия ЦБ в отношении ставки уже в октябре, неожиданное резкое замедление роста ВВП до 1.8% г/г в сентябре изменило ситуацию. В дальнейшем, если ставки на денежном рынке продолжат расти, то повышение ставки рефинансирования может произойти уже в ноябре, в противном случае, оно будет отложено до 1Кв11.